欧菲光(002456.SZ)跌幅大幅收窄，利空出尽见大底？

剥离掉相应的资产，相当于甩掉了最大的风险，并得到一大笔资金回笼，公司剩下的业务可见度高得多。

导语：国际环境长期复杂多变，与国际龙头的贸易变得变数重重。欧菲光作为安卓主流客户主力供应商地位稳固，已成为业内双摄和多摄模组的主流供应商。欧菲光从更长远和更深层次的角度来考虑，选择转换赛道。

3月16日，欧菲光披露公告，在公告中指出"特定客户计划终止与公司及其子公司的采购关系，后续公司将不再从特定客户取得现有业务订单。"特定客户，当然是大家知道的那个特定客户。

市场情绪反应激烈，3月17日当天一字封板跌停，18日上午欧菲光股价开盘后一度跌至8.23元。但下午股价开始起底回升，最后以8.93元价格、2.30%的跌幅收盘。

目前市场上的声音非常多。其中，负面声音主要围绕着两个点：一是表示震惊，欧菲光竟然从某巨头的供应链剔除了；另一个观点则理性很多，认为这可能会带来净资产减值，带来基本面的影响致使股价下跌。

利空出尽，会跌到什么价格？

第一个观点说明股价下跌，很大原因是情绪的动荡——因为欧菲光离开某产业链，是已经披露了好几轮的公告、板上钉钉的事情。

为什么这么说？来复习一下欧菲光1、2月份的公告：

1月底，欧菲光发布公告澄清，近日市场上所谓的"广州得尔塔将被出售给立讯精密"的传闻，为不实报道。但是公司的确"正在筹划出售相关子公司的全部或部分资产，包括广州得尔塔、江西慧光微电子、南昌欧菲光、江西晶润光学。"虽然没有明说，但这个广州得尔塔，就是欧菲光给某巨头供货的主力生产线。

2月7日，欧菲光公告"闻泰科技拟以现金方式购买欧菲光拥有的与向境外特定客户供应摄像头的相关业务资产。"具体包括广州得尔塔100%股权以及相关业务的经营性资产。闻泰科技被市场寄希望能切入产业链，股价因此大涨。

经过两个月，市场上关注欧菲光的投资者，理应已经充分消化了欧菲光出售资产，剥离某巨头生产线的消息。欧菲光的估值中，本来就不包括了对某巨头业务的估值。现在的消息，只不过正式"官宣"，带来的更多的是情绪面的震荡。

但是第二个理由，就十分客观。它背后隐含着利空，所以直接冲击了股价。根据公告披露的具体细节，欧菲光和闻泰科技的这笔交易价格，可能会受到此次事件的影响。欧菲光需要对出售的"设备等资产进行减值测试，测试结果和计提金额尚未确定。"

市场对欧菲光辞别某巨头产业链，早就有预期。如果抛开情绪面来看，评价这个事件的影响，就是评估第二个因素的影响。

虽然难以估计卖掉这块资产欧菲光获得的损益，但可以简单粗暴地估算最坏影响——这块资产直接灰飞烟灭，价值归零。

从P/B估值的角度，这种最极端的坏情况下，将给欧菲光带来多大的影响？截至 2020 年 12 月31日，欧菲光的相关设备资产账面价值约为32.82亿元(未经审计)，约占公司2020年12月31日归属于上市公司股东净资产(未经审计)的 31.78%。P/B为每股股价与每股净资产的比率。假设在此次事件影响下，账面资产全部归零，也就是32.82亿元直接计提减值，相当于每股净资产直接减少约31.78%。如果P/B保持不变，相应资产直接原地消失直接归零，公司的股价也不过下跌三成。

但是资产直接归零的情况，当然是不可能发生。而从产业链来看，欧菲光的这块资产依然算得上香饽饽。摄像头模组封装技术有CSP(Chip Scale Package)、COB(Chip On Board)、COF(ChipOnFlex)、FC(FlipChip)等。欧菲光的产线应该是主要采取FC封装技术，从某种角度说这是其中最尖端的技术——FC封装得到的模组会更薄，更能满足手机更轻薄体积更小的要求。

事实上，按照原来的协议价格，这块资产的打包售价应该在40亿到50亿之间，取中间值45亿元，大手一挥资产折价一半，减值约为这块资产账面价值的三成。按P/B估值，股价下挫应该不超过10%。

这可能是为什么欧菲光从3月17日到3月18日上午跌去了近15个点之后，股价出现回弹。当前留下来的人，除了是因为看到了足够的安全边际，也是在下注欧菲光的未来。

目前靴子已落地，最大风险因素已释放。进入当前，国际环境长期复杂多变，与国际龙头的贸易变得变数重重。欧菲光作为安卓主流客户主力供应商地位稳固，已成为业内双摄和多摄模组的主流供应商。因此欧菲光从更长远和更深层次的角度来考虑，选择转换赛道。

回顾公司的过去，会发现这家公司的狼性程度也是极其震撼的。2002年公司开始做红外滤光片业务，2006年就达到全球领先地位；2010年公司增加触摸屏业务，2013年该业务称霸；2012年公司进入摄像头模组领域，2016年开始公司持续保持行业老大地位至今。结合这家公司的发展历史，这并不是其首次转换赛道，每次转换赛道之后的表现都是优秀的。

退出某产业链，欧菲光还剩下什么？

欧菲光退出某产业链，弊端是显而易见——失去了一个大客户，营收的体量必然受到影响。虽然丧失了部分收入和炒作的想象空间，但对盈利的影响其实没这么大——因为相关资产的产品较为低端，且需要较大的固定资产投入，折旧负担较大，相当烧钱，盈利能力并没有这么强。

而在这个时间点退出某手机阵营，似乎没有太坏。资本市场最近已经开始明白在这个阵营里的弊端——虽多销但薄利，单一大客户风险大，自主空间小，有业绩大波动风险。对该产业链公司，资本也选择了用脚投票。而由于国际环境复杂多变、聚焦核心业务、相关业务过于烧钱等原因，欧菲光从在一月份就开始主动做出的资产剥离，现在看来还是有先见之明的。

当然，这并不是说欧菲光就此告别光学的舞台。欧菲光本来就是光学细分赛道的龙头，横跨两大阵营，覆盖赛道主要玩家并保持长期合作，客户壁垒较高；三摄以上，国内目前具备研发和量产能力的主要供应商仅为欧菲光、舜宇光学和立景创新，欧菲光还是目前国内3D Sensing模组的主力供应商。技术优势能形成一道很宽的护城河。

2019年，欧菲光在全球手机模组市场中的市占率位列全球第一。看?2020年前三季度的数据：欧菲光的摄像头模组出货量为5.53亿颗，同比增长21.81%；镜头总出货量达到1.32亿颗，同比增长29.28%；3D模组出货量达0.79亿颗，同比增长38.96%，市场渗透率提升较明显，龙头地位还是十分稳当。

剥离掉这一块业务，欧菲光未来的发展脉络更加清晰：最主要的业务板块光学模组业务方面，三摄、多摄的出货量占比更高，渗透率也会持续提升；镜头业务良率上升、切入高阶产品；3D Sensing 和3D ToF模组的渗透率也在提升；公司从消费电子领域，延申至车载应用。

尤其镜头业务，值得期待。2018年，公司切入镜头赛道，现在正是收获的时候。目前欧菲光已经开发了1亿像素7P镜头，达到了目前行业最高水准。在光学价值链中，镜头的价值量仅次于CIS，拥有更高的ASP和毛利率。欧菲光业绩快报显示，欧菲光的镜头业务产能利用率和出货量持续提升。欧菲光还实施定增，计划将其中大量的募集资金用在镜头产能扩张。随着镜头产品放量，公司的产品结构向高端化升级，并带来盈利水平的上升。

剥离掉相应的资产，相当于甩掉了最大的风险，并得到一大笔资金回笼，公司剩下的业务可见度高得多。理智一点的投资者，应该已经开始就欧菲光聚焦的核心业务，重估欧菲光的价值了。