美股继续围绕收益率飙升纠结，后半个月注意这一风险

美股在经历了去年的大涨以后，今年以来波动性加剧，尤其这一个月以来，美国标准普尔500指数近上涨0.27%，纳斯达克综合指数更是累计跌去了5.18%。

美债持续飙升的收益率和市场对于通胀的担心无疑是最引人注目的。从固收市场来看，近期市场对于市场监管改革的焦虑似乎正在升温，这导致华尔街大行已经开始削减证券持仓和放贷，美股投资者也不得不警惕。

首先要注意的是，通胀忧虑上周扶助长期国债收益率飙升至了一年高位，而大量资金涌入货币市场，也短暂地让衡量银行间流动性的关键指标——隔夜拆借利率降至了零以下。在固收市场变得动荡之际，人们开始担忧“补充杠杆率”(supplementary leverage ratio，简称SLR)是否可以在3月31日到期后得以顺利延期。

那么，什么是SLR？市场为什么需要SLR？

首先，补充杠杆率(supplementary leverage ratio，简称SLR)是监管层在2007-2009年金融危机后，为了劝阻华尔街大型投行过度冒险而修订的一套更为广泛的资本规则的一部分。

在金融危机以前，市场上充斥着这种不同的资本充足率指标，这些指标的一个特点是把资产赋予不同的风险权重进行加权，这就给银行提供了可乘之机，他们可以将资产风险高低错配，用以逃避监管。此时，监管层只能把所有资产风险重设为一致，不管是准备金、国债还是信贷，这就是针对大银行的SLR——对于银行系统来说，准备金的规模是美联储决定的，不可以随意更改和移作他用，所以银行只能缩减信贷、债券等资产。

在疫情爆发之际SLR规则并不适用于彼时百业待兴的市场环境，所以，2020年4月，美联储放松了针对大银行的杠杆规定，开始允许某些投资不被纳入一项关键杠杆率的计算中，包括美国国债或在美联储的存款（准备金）。银行业一直认为，存放在美联储的准备金基本是无风险的，他们长期以来也一直反对将这部分资本纳入SLR。

然而，这项SLR豁免将于本月底到期，到目前为止，美联储还没有透露是否可能延期。市场目前最担忧的就是，SLR无法延期，那么对市场会有哪些影响？

可以这么理解，一方面，由于此前美联储放松SLR，让商业银行在计算杠杆率时，可以选择不包括美债和准备金，从而增强负债表的灵活性，以便向家庭和企业提供信贷。但是，如果SLR放松政策不延期，准备金的膨胀将会影响银行的杠杆率计算，那么这些银行们的放贷意愿也就相应会被削弱；另一方面，如果这一豁免不延长，也可能会促使大型银行抛售美国国债，并导致收益率进一步攀升。

而眼下，SLR延期仍然面临较大阻力。一方面，联邦存款保险公司(FDIC)主席Jelena McWilliams表示，银行不需要进一步救助。另一方面，2月26日，两位著名的民主党参议员Elizabeth Warren和Sherrod Brown在给美联储的信中，也没有提到继续放松SLR来救助银行业。美联储主席鲍威尔上周也表示，其会很快做出决定。

高盛的分析师Richard Ramsden表示，SLR规定的改变可能将导致银行要为其持有的国债缴纳额外的资本金，这可能引发市场抛售美债。而债券和短期融资市场对此越来越感到焦虑。

稍早前，BMO的利率策略师评论称，考虑到此前的美债收益率猛升，最近的一级经纪商持仓锐减反映出，因为对于美联储能否延长放松SLR政策的期限感到更不确定，所以他们激进抛售美债。

截至去年年底，包括摩根大通 (NYSE:JPM)、美国银行 (NYSE:BAC)和花旗集团 (NYSE:C)在内的大行都持有至少占总资产5%的资本，远高于SLR的要求。不过，如果美联储不延长救助期限，在美联储和财政部已经投入巨额资金进入金融体系以后，银行的资产负债表势必膨胀。美联储数据显示，疫情爆发以来，银行的准备金已经翻了一番，达到了3.4万亿美元，而眼下，美国政府还又签署了一份新的1.9万亿美元的刺激方案。

Richard Ramsden指出，如果不采取措施，美国银行、花旗和摩根大通今年年底将低于SLR的最低要求。因此，它们将不得不发行优先股，减缓资产负债表的增长，或者将两者结合起来。与此同时，摩根士丹利可能通过注入资本来抵消压力，以满足市场对股息派发和回购预期。