「行业一线」低估值叠加成长确定性，布局游戏行业正当时？

3月4日，国家新闻出版署官网公示了2021年第三批国产游戏的版号。此次共有86款国产游戏获批，31款为休闲益智类游戏，51款为移动手游，1款页游，3款端游，包括腾讯的《斗罗大陆：魂师对决》、巨人网络的《原始征途》、爱奇艺的《地下城与王国》、心动网络的《龙套英雄》、游族网络的《寻龙英雄》等。

A股市场沉寂已久的游戏板块也难得的随大盘一起在3月5日录得上涨。值得一提的是，在此前的大半年时间内，不少A股游戏公司都跌得稀里哗啦，股价累计跌幅达到40%的不在少数。

游戏板块是A股市场关注度比较高的一个板块。经历过漫漫熊途的游戏板块当下是否具有投资价值是一个值得思考的问题。

2020年Q3业绩环比下滑

首先来看一下三七互娱、完美世界等二线游戏龙头为什么会在2020年下半年大幅下跌。

由于2020年全年的业绩还未完全披露，从前三季度的业绩来看，A股市场二线游戏龙头的业绩取得了不错的增长。其中三七互娱前三季度实现营收112.9亿元，净利润同比增长45.27%至22.6亿元；世纪华通实现营收117.69亿元，净利润同比增长21.73%至24.46亿元。

但如果从单季度的业绩来看，事情呈现出了不一样的情况。

数据显示，2020年第三季度，三七互娱第三季度的净利润增速仅为7.22%，相较于前两个季度的67.78%、60.4%，完全是断崖式的下滑；完美世界的净利润增速为17.74%，不及前两个季度的22.82%、26.41%。

整个第三季度，A股超过60%的游戏行业上市公司的营业收入同比出现下滑，合计有9家公司的扣非净利润出现亏损。

总体来看，2020年第三季度，大部分A股游戏公司的业绩相较于前两个季度是呈现下降趋势的。

这也导致了部分投资者担心游戏行业增速减缓，同时又受到买量推高成本的影响，所以游戏公司股价从下半年开始出现下跌。

另一个主要原因则是A股二线游戏龙头的股价此前曾持续上涨。例如，完美世界、吉比特等公司的股价都曾在短期内实现翻倍。

在Q3业绩环比下滑的情况下，获利资金选择落袋为安是正常的选择。

行业未来前景光明

虽然有诸多投资者对2020年的发展担忧，但从最终的结果来看游戏行业2020年的发展不仅未出现下滑看，反而表现不错。

伽马数据提供的数据显示，2020年，中国游戏市场实际销售收入2786.87亿元，比2019年增加了478.1亿元，同比增长20.71%，保持增长的趋势。

从细分市场来看，2020年，中国移动游戏市场实际销售收入达到2096.76亿元，比2019年增加了515.65亿元，同比增长32.61%，占比为75.24%；客户端游戏市场实际销售收入559.2亿元，比2019年减少了55.94亿元，同比下降9.09%，占比为20.07%；网页游戏市场实际销售收入仅为76.08亿元，比2019年减少了22.61亿元，同比下降22.9%，占比为 2.73%。

海外市场也继续保持了增势。2020年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入达154.5亿美元，比2019年增加了38.55亿美元，同比增长33.25%。

可以发现，2020年中国游戏行业整体表现不错，出海之路走得也比较顺。

而展望2021年，游戏行业依然被广泛看好，尤其是移动游戏市场。艾媒咨询分析师认为，相较于客户端游戏而言，移动端游戏具有设备门槛低、易携带、操作便捷等优势，受新冠疫情影响，移动游戏的优势更加凸显，中国移动游戏市场规模将进一步扩大，2021年预计达到2021.1亿元。

具体到上市公司层面，各家上市游戏公司储备产品丰富，头部公司的表现更加突出。

以世纪华通为例，该公司旗下的《传奇世界》、《彩虹岛》、《永恒之塔》、《龙之谷》等老产品表现超出预期，多款产品创下了开服以来月流水的最高纪录，其中《热血传奇手机版》累计流水突破100亿。

而在新品发行上，除了继续挖掘经典IP的价值，推出了像《热血传奇》怀旧服、《龙之谷2》等新作之外，也在尝试《梦色卡司》、、《闪烁之光》等新品类的产品，拓宽公司的品类布局。

另外有一点不得不提，中国游戏在出海方面持续取得了进步。

根据Sensor Tower数据显示，2020年共37款中国手游在海外市场的收入超过1亿美元 ，而2019年仅25款达成这一里程碑。

仅以世纪华通为例，旗下由点点互动发行的2款SLG游戏表现优良，其中《阿瓦隆之王》稳居出海收入榜单前十，《火枪纪元》始终未出TOP20。新上线的休闲产品《Idle Courier Tycoon》（中文名《我快递送得贼快》）也成功跻身iOS 美国游戏免费榜TOP6。

当下估值处于低位

A股游戏行业上市公司股价的持续下跌也导致一些龙头公司的估值来到了历史低位，甚至一度跌至20倍以下。

例如，完美世界目前的估值已经处于平均值以下，动态市盈率为25倍左右。

其余一些二线游戏龙头同样如此。

开源证券也研报指出，在经历2020年Q4以来的调整后，A股游戏板块估值位于2019年以来的低位。

哪些公司更值得关注？

虽然从各方面的情况来看，当下的游戏板块兼具低估值和成长性确定两大优势，但是一直以来许多投资者都认为游戏行业的商业模式不好。一款游戏成为爆款，让公司大赚，但是谁能保证自己的下一款游戏也能是爆款而不会扑街？毕竟这个行业狂烧资金押注一款游戏最终最反响平平的例子实在太多了。

因此，在投资过程中选择具体的公司时更要谨慎。

天风证券认为，从供给端来看，我国版号的发放数量趋于稳定，竞争压力加剧，使得游戏公司专注研发以提升硬实力；2020年1月至12月，国产网络游戏版号下发数量超千款，游戏储备丰富，其中包括多家头部游戏公司的重磅产品；我国的互联网用户模式已逐渐趋于稳定，人均App下载量在下滑，大部分流量都被超级App占据，因此降低了游戏公司对渠道联运的依赖，同时游戏内容方本身也开始承担宣发，因此游戏发行商在获取新用户的这一过程中所起到的作用正逐步扩大，优质内容的议价能力也将得到进一步的提升。

从需求端来看，2020年，中国自主研发游戏海外市场的实际销售收入达154.5亿美元，相较于2019年同比增长33.25%，始终保持高速增长的态势；中国女性游戏用户占中国游戏用户规模近半，但贡献的市场收入却不足整体游戏市场收入的四分之一，但随着面向女性消费群体的产品线逐步成熟，女性用户数量将迎来激增，女性玩家的消费潜力也将被进一步激发。

国金证券建议关注不同游戏公司的出海路径：1）全球性游戏IP“端转手”，吸引原作受众与移动游戏玩家。2）成功品类迭代微创新，以全球性题材打开海外市场。建议关注：1Q21高投入在2Q21释放业绩的公司以及；2Q21有望通过重磅新游上线拉动增长的公司。

中航证券表示，游戏行业正加速进入新一轮产品周期，有望推动业绩增长，估值也有望随着收入增长而提升，实现“戴维斯双升”；与此同时，游戏推广新渠道和新模式兴起，B站、TapTap、快手、抖音等成为游戏重要发放渠道，为行业打开更大的成长边界，建议关注精品游戏公司。

作者：云知风起