利率和通胀吓坏市场？美股牛市不会就此结束

一年前，当疫情第一次找上美国人时，几乎整个华尔街都慌了，但是，随后的反转也来得很快。而眼下，距离新牛市仅仅11个月之久，市场又开始动荡不安——不断上升的美国国债收益率正在给股市带来冲击，尤其是对前期股价飙升的科技股来说，更是不堪重负。

12个月前，美国政府出手推出数万亿美元的刺激，美联储开闸放水，支撑美国家庭度过危机，为市场提供了充足的流动性。一时间，华尔街充满了信心和流动性。然而，同样的一股力量，最近却开始引发担忧，人们担心，“后疫情”时代的乐观或许已经完全融入到股票和其他金融资产的价格中，而野心勃勃的股市投资者们和债市的风险，可能会引发通胀失控，从而拉高美国企业和消费者的借贷成本。

在经历了一段时间的大涨以后，美股市场波动率增加，华尔街担忧的分析师和投行固然很多，但也有一些声音认为，美股的牛市并未结束。Truist Wealth的分析师认为，标普500目前的涨势过短，价格涨幅也有限，短期内不会轻易结束，未来仍有上涨空间。

那么，高利率和通胀究竟会给市场带来什么？

Truist Wealth的分析师指出，上个世纪50年代，标普500指数也曾和10年期美国国债收益率同步上升。“尽管现在的情况和上个世纪50年代有所不同，但是也有一些相似之处，比如彼时是二战导致了美国债务水平非常高，美联储积极行动，而美国实现了战后繁荣。利率从世纪初的1.5%上升到了5%的水平。在这十年里，虽然历经两次衰退，但是标普指数价格上涨了257%，回报率上涨了487%。”

这一次，美联储官员也一再强调要避免收紧货币政策，同时保持接近零的政策利率，并保持每月1200亿美元的债务购买计划，直到经济完全从疫情中复苏。

与此同时，投资机构Raymond James也认为，根据历史经验来看，当收益率“出于正当理由”上升时，科技股和周期股往往会受到利好。该机构的私人客户部门首席投资官Larry Adam此前在一份报告中解释称，所谓“正当理由”包括经济增长改善和通胀的“健康”上升。而近期，正是这些因素推动了美国十年期国债步步走高。这位分析师指出，从1990年以来，在利率上升的环境中，周期性更强的行业表现更好。“

Larry Adam还指出，通胀也并不需要过于担心。其通过分析标普500在不同核心通胀水平的表现发现，当核心通胀保持在1-4%之间时，股票的表现往往高于平均水平。其中，科技、医疗、非必需品等板块的表现最好。

当通胀水平和经济活动同时改善时，通常认为，市场是健康的，因为企业拥有定价权，可以提高价格，同时还能从生产率提高中获益，这有助于提振利润增长。Raymond James目前预测核心通胀率在2%左右。

除此之外，美股似乎也尚未出现牛市结束的迹象。

此前，亚特兰大联储的GDPNow模型显示，今年第一季度美国实际国内生产总值(GDP)折合成年率将达到9.5%左右。

市场仍然认为，相较于全球其他经济体，美国的复苏仍然将维持强劲。除了美国新的财政刺激措施和超宽松货币环境料使总体经济基本面变得强劲，每日病例数也在下降，表明美国可能很会从疫情中复苏。

美银证券的美国经济学家Michelle Meyer认为，美国2021年整体GDP将增长6%，不断上升的通胀本身不会带来麻烦，除非这些通胀让美联储产生担心，并比市场预期更早地开始进行收缩，这样的预期会威胁到美股牛市。不过，这些担忧忽略了收益率上升的真正原因，就是经济改善，而金融市场从危机中恢复正常。

杰富瑞的股票策略师Steven DeSanctis也表示，如果收益增长继续显示出改善，投资者就可以消化更高的债券收益率。Truist Advisory Services首席市场策略师Keith Lerner也认为，“美联储何时会退缩的讨论，可能会带来波动性，但我不认为这会终结牛市。它只会让我们进入下一个阶段。”他还指出，经济好转也会降低企业的信用风险，因此资金成本的升幅不一定会如收益率那样走高。

总体而言，投资者仍然要注意的是，在高收益率和通胀的情况下，市场仍然会有“几家欢喜几家愁”的情况发生。但是，经济复苏将表现为整个市场收入和利润的增加，只要经济回升的速度快于收益率上涨对市盈率造成的压力，牛市就不会轻言结束。