美股到最危险的时刻了吗？

从去年3月的触底反弹以来，在全球央行超宽松的资金环境下，风险资产走出了令人惊讶的“疯牛”行情，无论是仍然挑战重重的疫情前景，还是压力山大的宏观经济现状，都没有压制住这样的行情。

在这样的背景下，美股更是节节攀升，屡创新高。而这个过程中，华尔街也一直在讨论资产泡沫何时到来。对于高投机现状市场的焦虑和担忧，并不是坏事，投资者不应该“闻虎色变”，而是应该引以为戒，做好对冲，谨防风险。

美股最危险的时刻到来了吗？

桥水基金的董事长达里奥（Ray Dalio）近日就撰文《我们是否身处股市泡沫？》（Are We In A Stock Market Bubble?）来探讨美股市场目前是否处于泡沫之中。他表示，我已经将“泡沫”进行系统化，并制作成“泡沫指标”。目前美国股市的泡沫指数约为77%，在2000年和1929年的金融危机中，泡沫指数是100%。

（达里奥文章中提供的泡沫指数图表）

按照达里奥的标准，他对投资者提出了6个问题，用以观察目前市场是否存在不可持续的高价格，即泡沫：

和传统标准相比，价格有多高？ 价格是否是不可持续的？ 有多少新买家正在进入市场？ 乐观情绪有多普遍？ 市场中的高杠杆率高不高？ 买家是否进行了异常的远期购买行为，用以投机或保护自己免受未来价格上涨的影响？

根据以上的6个关注点，桥水基金绘制了一张显示处于泡沫中的美国公司的比例，在美国的前1000家公司中，这一比例约为5%，是互联网泡沫时期50%左右的水平。其中，标普500指数的泡沫要小一些，因为泡沫最严重的几只个股都不属于该指数。

（处于泡沫中的美国公司的比例）

根据达里奥的观点来看，美股当前确实存在泡沫，但是历史经验表明，其尚未到达最危险的时候。

与此同时，本周稍早前，天风证券的宏观分析师也撰文表示，“美股当前存在泡沫，但不是最极端的时候。美股结构性的风险要大于整体的风险，美股中占比较高的成长股面临着过于乐观的风险，价值板块还有机会。”

天风证券研究所指出，美股的长期盈利预期依然不错。2021年分析师预测标普500每股盈利(EPS)增长20.2%，仅低于特朗普税改时的2018年。而且，美股的估值泡沫是由充足的美元流动性堆起来的，当前美元流动性尚未出现拐点，流动性溢价依然处于22%左右的历史低分位。

美股投资者现在仍可以高枕无忧？

经历过近期的下跌和周二市场的“深V”惊恐，要说现在美股投资者仍可以高枕无忧，恐怕没有说服力。波动性已经出现了肉眼可见的上升，根据英为财情Investing.com的行情数据显示，VIX恐慌指数一直处于大涨大跌的状态中，上周以来，累计上涨了15%左右。

美股的泡沫主要是由美联储历史性的超宽松货币政策堆砌起来的，而近期由于通胀的潜在上涨前景，美债利率的上升，华尔街的投资者一直很担心美联储会开始缩减QE。市场此前预期最快到2021年年底，美联储就会开始讨论缩减QE，庆幸的是，鲍威尔最新的讲话仍然“鸽声嘹亮”，信誓旦旦不会收缩货币政策。

不过，通胀仍是一个问题。此前，管理377亿美元的Elliott Management创始人保罗斯林格就指出，当前美股存在的泡沫很大程度上是源于美联储的低利率政策导致通胀预期快速走高，而投资者不得不选择收益率更高的股市来对抗越发升高的通胀压力。“不久的将来美国会面临超级通胀的重演，但市场却对此毫无准备”，他补充道。

与此同时，市场情绪也是一个较大的问题。美国银行和EPFR Global联合发布的数据显示，2月3日-10日这段时间里，美股有580亿美元的资金流入市场，这表明投资者对股市极度看涨。美国银行的策略师表示，由此产生的市场情绪，可能会触发自2018年1月以来，从未触发过的抛售信号。

Wilmington信托基金的分析师Strategist Meghan Shue也指出，从美国银行的数据中，我们看到创纪录的资金流入美国科技类大盘股，而对于那些未来回报潜力更大的个股，却鲜有人问津，“资金从场外大量流入，这看起来比过去几年更具投机性。”这位分析师认为，美股行情近期进行一波纠正是在所难免的。她建议投资者避免买入加密货币、大型科技股等，相反，要逢低买入小盘股，这类股票往往会在更长的时间范围内，跑赢大盘。