铜的超级行情，还能疯多久？

01

大宗商品的超级大牛市还在路上。

LME铜继上周五大涨4.5%之后，今日一度暴涨4%，期货盘中价格摸高至9269.5美元，离历史最高位的10190美元仅仅只有10%左右的空间了。要知道，2月以来，LME铜已经累计上涨17%，涨幅令人诧异。

（LME铜期货走势图，来源：Wind）

沪铜方面，今日跳空高开，直接6%封板，亮瞎众多期货投资者的双眼。要知道，最近8个交易日，沪铜已经累计攀升18%，价格来到了67370元/吨，创下近10年新高。

对于做多交易者而言，这波行情表现简直酸爽得不行，因期货是保证金交易，自带几倍杠杆，拿稳这段时间或已赚取翻倍的回报率了。

不仅仅是铜，有色产业链还有沪镍、沪铝、沪锡等都疯狂大涨。当然，还包括原油为首的化工产业链也都疯了。

（期货表现，来源：Wind）

大宗商品市场的火爆，在A股市场也有所反应。其中，大宗商品ETF、有色金属ETF、资源ETF均有非常漂亮的行情，数十家个股逆势涨停。其中，紫金矿业一度涨停，6个交易日暴涨50%。

（相关行业ETF表现，来源：Wind）

在港股市场也一样，有色金属板块也疯了。其中，江西铜业股份、中国铝业大涨逾15%，鞍钢股份、五矿资源大涨超10%。

（港股有色板块表现，来源：Wind）

02

当前，以铜为首的大宗商品，涨势异常凶猛，市场究竟在交易什么？最主要的逻辑是全球经济复苏。

去年3月，新冠疫情被控制住之后，中国经济在Q2季度便开启了强势复苏之路，最终全年GDP增速为2.3%，成为全球唯一一个保持正增长的国家。

而海外，尤其是欧美国家的经济复苏则比中国要慢一个节拍，差不多是两个季度。当前，随着疫苗接种的铺开，欧美疫情控制已出现拐点。

据数据显示，美国每日新增病例在1月中旬到达25万例以上后开始锐减，2月中旬已降至10万例以下并继续回落。欧洲也一样，其中英国每日确诊数字降至峰值的六分之一。

（欧美疫情单日新增走势图，来源：机构）

欧美疫情缓和，源于持续的封锁管控以及疫苗接种的铺开。据统计，美国当前疫苗接种速度已经超过150万/天，接种比例超过15%。粗略估算，如果接种速度提升至200万，二季度末就可以实现覆盖70%人口的目标。此前预测2021年底达到群体免疫的时间点提前到2021年6月份之前是大概率事件，乐观情形下可能提前到4月份。

（每百人新冠疫苗接种量，来源：天风）

全球疫情控制初现曙光，欧美经济重启有望早于市场预期。并且，从最新数据来看，全球经济复苏已经在路上。

1月全球制造业PMI为53.5，前值为53.8。其中，欧元区2月制造业PMI初值为57.7，前值为54.8。美国2月制造业PMI初值为58.5，前值为59.2。此外，美国1月失业率为6.3%，预期6.7%，前值6.7%，创2020年3月以来新低。

（美国Markit制造业PMI，来源：安信证券）

此外，欧美大规模经济刺激计划还在路上。其中，美国规模高达1.9万亿美元的救助计划目前正在国会审议，或将近期推出。欧洲方面，欧央行会议纪要释放的持续宽松信号和刺激经济的决心依旧很大。

总之，全球经济2021年复苏已经成为市场共识，这是铜为代表的大宗商品近来大幅暴涨的重要逻辑。

市场预期欧美经济处于复苏周期之中，代表着需求大幅回暖，但供给端却出现了问题。

2020年，全球精炼铜产量为2394万吨，较去年同期增加2%。而全球需求为2533万吨，相当于供应缺口达到139.1万吨，而2019年全年供应缺口仅为38.3万吨。

2020年，全球第二大铜产国——秘鲁产能仅为215万吨，大幅下降12.5%，主要是因为疫情肆掠，进而被管控封锁，又叠加去年3-5月大幅裁员。另外，秘鲁卫生紧急状态原定于今年3月6日到期，但疫情仍然不乐观，后延长至9月2日。不过，此次延长对于2021年铜产能的影响要明显低于2020年。

具体到企业上看，全球最大铜企——BHP（必和必拓）去年Q4铜产能为42.81万吨，环比小幅增长3.6%，同比仍然下滑6%。不过，该公司近期表示，预计在其斯宾塞（Spence）铜矿扩张后的12个月内达到全部产能，至少在2026年之前将达到30万吨/年的产量。

（2020Q4部分铜企铜产能，来源：我的有色）

高盛最新研报表示，全球铜市正面临十年来最大的供应短缺，未来几个月铜有“很高的风险”陷入供应赤字状态。

市场预期全球经济进入大复苏周期，叠加产业供需失衡，这是市场交易做多大宗商品（含铜）的主要逻辑。

03

十年大周期，上一轮铜商品超级牛市还是2009年初——2011年初。那一波行情，铜价从2008年末最低价的2825美元/吨，直线飙升至历史最高价的10190美元/吨。两年时间，铜价大幅暴涨260%，非常之夸张。

（上一轮铜商品牛市，来源：Wind）

这一波行情恰恰也是经历2008年次贷危机之后才发生的。当年，为了应对金融海啸，美联储采取非常激进的应对措施：

一年时间里连续10次降息，将联邦基金利率降至零附近；同时，通过3轮QE和一次扭转操作（OT），大幅扩张资产负债表。到了2015年10月，美联储总资产已经高达45497亿美元，较2008年9月10日（雷曼倒闭当周的周三）扩张了3.73倍，即“放水”3.3万亿美元。

而去年3月的新冠疫情危机，美联储放水规模还要比2008年严重得多。很快将联邦利率降低至0，另短短3个月内，美联储的资产负债表就扩表了3万亿美元，并承诺无限QE，兜底流动性。另外，2万亿+9000亿美元的财政刺激子弹已打出，后面还有1.9万亿子弹已经上膛……

（美联储资产负债表走势图，来源：经济网）

美联储强行通过海量的货币放水，来挽救美国经济与金融市场。这亦是去年3月底以来，铜开启本轮超级牛市的重要逻辑之一。

当前，国际铜价已经飙升至9100美元以上。那么问题来了，这一轮铜期货行情走完了吗？

在我看来，还有一定的空间。

上周三晚间，美联储公布了1月议息会议纪要，联邦市场委员会在此次会议上重申，美国经济还“远未”达到目标，美联储将在未来继续保持宽松政策。

虽然，近期通胀预期有些上行，且10年期美国国债率已经攀升至1.367%的高位，毕竟去年疫情爆发之前。这可能导致美联储进行提前加息，但这是中长期逻辑。而期货市场是反应当下以及未来几个月的预期，不能把长期逻辑变化来指导当下的投资交易。

（美10年期国债收益率走势图，来源：Wind）

美联储依旧高调放水，完全还没有要收水的意思，那么铜商品的货币层面的逻辑没有走坏。并且，前文提到的全球经济复苏以及供需层面失衡仍然是主要矛盾。

所以，此次铜价仍有上涨空间，涨破历史最高点的概率会比较大，虽然短期会有交易拥挤，可能会出现一些回撤，但跌下来说不定也是机会，但比较明确的是，当前铜已经走到牛市的中后期了。

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基于以上分析与判断，国际定价的铜可能还有一定的上涨空间。那么，有色相关行业的ETF、股票还有一些投资机会，尽管已经涨幅不小了。

同时，我们要密切关注美联储，注意防范风险。因为大宗商品快速上行，通胀起来较快，是有压力迫使美联储进行货币转向的。在当地时间2月20日，美国前财长萨默斯(Larry Summers)在接受媒体采访时警告称，美联储可能会被迫早于市场预期实施加息，他认为很可能在明年（2022年）年底前就会采取加息行动。

不过，在音乐停之前，顺应市场做多趋势，还能捞一捞。