供需失衡，新洁能产品未来是不是还有涨价的可能？

新洁能（605111.SH）近期股价涨幅明显，节后以来受益于功率半导体缺货涨价的利好，股价涨幅超过30%。

据公司公告，新洁能在2020年12月23日发布了涨价函，1月1日开始所有在手订单执行新的价格，客户接受度比较高。日本地震/美国暴风雪等因素不排除存在继续涨价可能。但目前暂时无法确认何时再次涨价，一般在上游晶圆厂涨价后，公司也将跟随晶圆厂同步涨价，将价格传导到下游，不会有太大的时间间隔。

资料来源：格隆汇官网

1、公司介绍

新洁能（605111.SH）是国内功率器件行业的领先企业，主营业务为MOSFET、IGBT等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售。

公司的产品包括芯片与功率器件。根据公司公告，同等规格 下，相较于芯片产品，公司功率器件毛利一般更高，因此近年来功率器件业务的占比不断攀 升，从 2015 年的 42.90%提高到 2019 年的 73.65%。

资料来源：公司招股说明书、安信证券

公司主要采用Fabless模式，也就是半导体芯片由公司设计，然后交给晶圆代工厂进行生产和封测，公司主要的晶圆代工厂为华虹（占比80%）、华润等。

资料来源：公司招股说明书、安信证券

公司面向消费电子、汽车电子、工业电子以及新能源汽车/充电桩、智能装备制造、物联网、光伏新能源等新兴领域。终端客户包括海尔、富士康、三星、中兴通讯、宁德时代、飞利浦照明、视源股份、九号公司、TP-LINK、长城汽车等知名厂商，品牌实力突出。

资料来源：新节能招股说明书、信达证券

2、公司业绩

（1）公司营收净利持续稳健增长，产品结构优化毛利水平提升

公司营收、净利稳健增长，同时受行业供需影响，有较小波动。2016-2019年，2016-2019年复合增速为16.34%，归母净利润年复合增速为28.45%。

资料来源：公司公告

其中2018年业绩快速增长主要系下游客户需求快速增加，量价齐升助力营收净利快速增长，2019年小幅回落主要系中美贸易摩擦背景下半导体行业周期波动、行业内竞争者增多，对部分较为低端市场的价格影响，以及芯片代工价格抬升。

自2020年三季度以来，8英寸晶圆产能供不应求，且下游复苏推动功率器件行业迎来高景气度。2020Q1-Q3公司实现营收6.6亿元，同比增长22.84%，2020Q1-Q3归母净利润1.01亿元，同比增长61.21%，营收和利润均实现同比大幅增长。

资料来源：公司公告

（2）优化产品结构，综合毛利率呈平稳上升态势。

2016-2019年，公司毛利率分别为18.89%、24.69%、31.63%、20.73%。其中2018年出现拐点原因，一方面是8英寸晶圆产能不足MOSFET供不应求，涨价导致毛利率明显上升，另一方面是公司主动调整产品结构，毛利率较高的功率器件销售占比提升，引致公司综合毛利率增长较大。随着8英寸线晶圆代工产能趋紧芯片代工厂提升价格，2019年公司毛利率略降。

资料来源：公司公告

3、公司经营情况

（1）短期来看，当前8英寸产能供不应求,引发电源IC、功率器件等涨价潮。目前公司产能供应良好，公司作为华虹的大客户之一，是华虹宏力出货量最大的功率器件厂商，双方保持着紧密合作的关系。因此，一方面华虹目前优先保证大客户，另一方面公司仍在积极扩张产能供应渠道，公司的产能供应不成问题。

（2）新洁能自去年下半年以来订单持续增长，5G基站、5G手机、快充、变频家电、新能源汽车等对功率器件需求大幅增加，目前公司的产品是供不应求的状况。一般客户下单会备1-2给月的货，随着行情紧张，客户订单会持续增加，原来12月下单预计交期在5-6月。现在下单预计交期要到Q3以后，订单非常饱满。

（3）在下游景气度向好，功率器件供不应求下，预计MOSFET等功率器件涨价趋势至少将持续至2021年年中，供不应求趋势将给公司带来较好的业绩弹性。未来是否继续涨价还将看上游原材料或晶圆厂是否会继续提价。

另外，功率器件对可靠性要求较高，客户一经认证且规模化使用后不会轻易替换，因此公司的业绩在持续性和行业壁垒上是有保障的。

（4）公司向产业链上游布局，自建封装产线一期工程已于2019年4月投产，当年实现盈利，预计3年内能达到20亿的销售。自建封装产品有助于提升产品质量管控能力和产品毛利率水平。同时使公司具备直接供货整车厂的资质，随着产品技术不断成熟，未来有望直接导入新能源汽车领域，业绩迎来增量空间。

4、公司盈利与估值

近期功率半导体涨价趋势明显，功率器件涨价有可能贯穿2021年整年，公司作为龙头厂商有望深度受益，有望复制2017-18年的营收与净利润高增长时期。

机构预计公司2020年~2022年收入分别为为9.53/ 12.5/ 16.4亿元，营收增速为26.35%/ 31.16%/ 31.2%，归母净利润分别为1.47/ 2.12/ 2.86亿元，净利增速为52.76%/ 46.41%/ 33.58%，对应EPS1.46/ 2.13/ 2.85元。

卖方机构选取扬杰科技、捷捷微电、华润微、斯达半导作为可比上市公司。扬杰科技主营产品是各类分立器件芯片、功率二极管、半导体硅片等。捷捷微电主营产品是半导体分立器件、电力电子器件等。华润微主营产品聚焦在功率半导体、智能传感器与智能控制领域。斯达半导为主营产品为以IGBT为主的功率半导体芯片和模块。

资料来源：Wind（数据截止至2021年2月22日）

相比于扬杰科技、捷捷微电、华润微等IDM模式的公司，公司通过Fabless模式运营，对比起IDM模式的公司更加轻资产，更加聚焦在产品的技术研发创新和工艺平台设计能力。

与斯达半导相比，公司前期侧重MOSFET领域，目前正发力IGBT产品，功率产品线更为齐全。此外，公司自建封装产线，向上游产业链延伸，有助于提升产品毛利率并加强产品质量管控能力。公司当前股价对应2020年-2022年PE估值在132/90/67倍。对比起来，公司不管从PE和PS上均还有追赶的空间。