贝康医疗（2170.HK）今日上市，开启辅助生殖基因检测新时代

今日，国内唯一一个在辅助生殖基因检测领域获得国家药监局批准的创新医疗器械公司——苏州贝康医疗股份有限公司（2170.HK，以下简称贝康医疗）正式在港交所上市。据了解，其本次赴港IPO发行价为27.36港元，在未使用超额配股权前募资净额为17.167亿港元。

历经多轮融资，广受投资者追捧

据招股书所列，贝康医疗曾于2015年2月、2017年9月、2020年5月与7月完成A、B、C、D轮融资，投资方包括高瓴资本、奥博资本，博华资本(在C轮融资中领投)、元生创投、道远资本、聚明创投等。

贝康医疗获7家基石投资者认购，按参考发行价27.36港元计算，七家基础投资者同意认购9000万美元的股份，分别为奥博资本认购2000万美元；清池资本认购2000万美元；国新国信东吴海外基金认购2000万美元；Affin Hwang AM认购1000万 美元；WinTwin Capital认购1000万美元；Foresight认购500万美元；IvyRock 认购500万美元。在未使用超额配股权前，基石投资者将认购本次发行股票总数的38.3%并对其执行六个月的禁售期，有效地制造了股价波动的安全垫。

从2月5日的配售结果公告可知，贝康医疗于香港配售所获得的认购数是可认购数目的约402.8倍。如此高的认购倍数也在某种程度说明了投资者对同时具备“辅助生殖”及“创新医疗器械”概念的贝康医疗的未来有所期待。

市场需求旺盛，技术冠绝同业

自2016年推行“全面二孩”政策以来，并未创造生育高峰，出生人口连年创下历史新低，2019年全国仅有1465万出生人口。同时生育障碍频发，约每六对夫妻就有一对面临生育障碍需要寻求医疗介入。让想生的“优生”，让有困难的“可生”，双重需求下催发了中国生殖遗传学医疗器械市场蓬勃发展。

弗若斯特沙利文数据显示，中国生殖遗传学医疗器械市场已经从2015年的13亿元增长至2019年的34亿元，预计2019年至2024年将以26.5%的增长速度进一步发展，2024年生殖遗传学医疗器械市场将达到112亿元，其中检测试剂将达到89亿元。贝康医疗当前主营业务所处的胚胎植入前基因检测(PGT)试剂市场更是预期在2020年至2024年将比整个市场增长更快，此期间的复合年增长率为120.9%。

图表一：中国生殖遗传学试剂市场（2015年至2024年（预测））

数据来源：弗若斯特沙利文，格隆汇整理

贝康医疗自主研发的PGT-A检测试剂盒是中国首款也是唯一一款在国家药监局注册且在中国已商业化的三代试管婴儿基因检测试剂盒。主要作用是在胚胎植入前对每一个胚胎进行全基因水平的精准筛查，检测其是否发育正常。随着我国生育观念及人口现状的改变，以及试管婴儿市场需求的扩大，移植前的检测需求必将持续性扩大。

此外，贝康医疗正在开发另外两款植入前基因检测(PGT)产品，即PGT-M和PGT-SR试剂盒，检测范围涵盖单基因缺陷及染色体结构重排，与现有产品PGT-A试剂盒形成互补，共同构架一个完整的检测试剂盒系列，在现有技术允许的条件下最大程度提高精确度降低缺陷率。

图表二：贝康医疗核心产品组合开发进度表

数据来源：招股书，格隆汇整理

贝康医疗在技术上达到了国内首创、国际领先水平，开创了中国三代试管检测领域及细分市场，参与制定了该领域的国家标准，代表着三代试管检测领域的最高水平。2019年仅有70家医院以及生殖诊所获得三代试管婴儿的职业资格，贝康医疗与其中超过50%的机构有联系，甚至是业内首个通过帮助医院建立分子遗传实验室，来帮助提升医院辅助生殖基因检测能力的公司。业内紧密合作及时知悉市场最新需求，PGT-M和PGT-SR试剂盒预计将分别在2022年和2024年获得国家药监局的注册批准构建产品护城河，多种因素将进一步巩固贝康医疗在试管婴儿基因检测试剂盒市场的主导地位。

产品毛利丰厚，营收即将放量

贝康医疗的PGT-A试剂盒在市场需求急剧增长的背景下呈现出不可替代的特征，营收连年增长。2019年只用于有限科学研究目的PGT-A试剂盒销售额同比增长了126.8%至1797.8万元。2020年前9月，在受疫情冲击下，PGT-A产品仍取得了35.48%的营收增长率，营收金额为1561.4万元。截至2020年9月30日止九个月，贝康医疗即使统计上分销的毛利率较低的NIPT及MGD试剂盒，总体毛利率依然高达36.6%，PGT-A试剂盒单项产品毛利率达到了48.2%。随着PGT-A试剂盒在总销售额中的占比提升，仍将持续拉抬企业毛利率。

按照融资所得款项用途计划，本次募集的资金将有30%会被分配至贝康医疗的核心产品PGT-A试剂盒，10%用于提高PGT-A试剂盒生产效率，20%用于PGT-M试剂盒的临床及商业化，30%用于其他产品的开发。经本次上市募集，PGT-A试剂盒将迅速发生产能爬坡并转化为营收，计划中的PGT-M和PGT-SR试剂盒也将实现商业化进程，助贝康医疗在未来几年实现持续营收放量。

小结

在当前人口结构及时代背景下，“可生”、“优生”的需求催发了中国生殖遗传学医疗器械市场蓬勃发展。作为目前唯一一家三代试管婴儿技术检测试剂的供应商，贝康医疗在技术上达到了国内首创、国际领先水平，广受机构及个人投资者追捧。贝康医疗的产品管线从早期的植入阶段到产后阶段，全方位覆盖整个辅助生殖生育周期，具有强大的临床服务能力及配套产品。经此上市，贝康医疗有望加速落地产品经营布局，扩大产能营收，发挥在试管婴儿基因检测试剂盒市场的主导地位，开启辅助生殖基因检测新时代。