你还等着赌王分家产吃羹？不如看看其它博彩股
作者 | L圆圆
数据支持 | 勾股大数据
范冰冰和李晨发出“我们”体，宣布分手，小赌王何猷君和奚梦瑶领证结婚的消息就满天飞，其它家族成员的婚姻大事也占据着娱乐头条。
大家对赌王何鸿燊分家产的揣测也议论纷纷，琢磨着未来能不能在这件事上捞一笔。
与其围观赌王分家产带来的投资机会，不如用正统逻辑来思考一下哪家赌场投资机会大。
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赌场生意的赚钱逻辑
曾听听澳门的朋友说，澳门葡京酒店里头有很多当铺，里面陈设了很多高档手表和钻戒。那是赌客们输个精光后，拿着手表和钻戒去当掉想筹资翻本，有的赌客甚至就像电影里看到的那样，冒着倾家荡产的风险去借高利贷，最后下场悲凉。
想想难免深感可怜和惊悚，但站在投资的角度，你会发现赌场是门好生意，基本就是躺着赚。
赌场的商业模式就是依靠赢率优势赚钱。赌博需要运气，也需要长期积累的实战经验，一两次偶然的运气，也许你可以赢，但长期只会倾家荡产。赌圣、赌侠之类通过赌博走向人生巅峰，名利双收的结局也只存在于电影里。
所以说，进了赌场的赌客仿佛就是赌场老板的笼中之物，没人有能耐可以战胜赌场。
赌场毛收入简称GGR，我们通过公式来理解它的影响因素：
“博彩毛收入=总赌注金额净赢率”，赌局不像商店、酒店每场都能有电子流水，所以，通过“客流量单客日均下注数平均逗留天数净赢率”来计算。
押多大注、在澳门待几天，这跟赌客的钱包有关系，钱多自然对待几天。还有就是政策限制有关(你懂的)。所以归根结底博彩毛收入受经济、政策影响。
博彩是很笼统的概念，再细分下来就是：
1.角子机(老虎机)业务：老虎机的魅力在于以小搏大，投资小收益大。塞几个硬币，然后拉把一下，运气好的话，就可以赚到数万港币。
澳门博彩也有生产角子机的博彩公司，比如说汇彩控股(1180.HK)，不过，这项业务对于主要的几家大博彩公司来说，营收占比较小，盈利九牛一毛。
2.扑克牌业务：占比也比较少。以永利澳门为例，这一业务在2018年只占到0.3%。
3.中场业务：也就是我们所看到布局在大厅的赌桌，以香港、内地散客为主，收入主要来自牌桌盈利和抽水。分有高端中场和普通中场。
4.VIP业务：投注额一般在10万~50万港币，清一色的百家乐。赌场把VIP厅承包给博彩中介人经营，再由下一层节的中介人通过“叠码仔”联系贵宾进入赌厅。
那赌场要给招揽赌客的中介人佣金，佣金总额会从赌场收益里扣除。除了佣金以外，每个博彩中介人每月会得到一笔按其客户转码数若干百分比计算的赠送津贴。用来给中介人的客户在客房、餐饮、服务方面消费。
中场和VIP业务最大的区别在于扣除佣金、现金运营费：
Mass EBITDA=Mass GGR-澳门博彩税(39%)-现金营运费用，整体大概40%~50%；
VIP EBITDA=VIP GGR-澳门博彩税(39%)-中介人佣金-现金营运费用，整体大概10%~20%。
剩下的业务归为非博彩：包括餐饮、购物、酒店。
所以，在相同的商业环境下，赌场业务好不好，我们不能一概而论。如果富豪、中产人群居多，那么VIP业务占比高的赌场受益确定性较高。如果散客居多，则中场业务为主的赌场会更受益。
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行业基本格局和前景
澳门是中国的赌城，占地面积非常小，大半天逛下来就差不多了。常住人口58万左右，是全球人口密度最大的地区之一。和著名赌城拉斯维加斯比，人口密度是拉斯维加斯的2.6倍。
它回归后，为了保留原有的资本主义制度，政府允许它根据本土整体利益来发展旅游娱乐业。2002年，博彩经营权就这样重新放开了，之后大量引进国际资本，使得澳门经济蓬勃发展。
赌场牌照也从最初的1张增加到3张，在2005年，6张博彩牌照正式成型。赌场的数量也由2002年的11家增长到2018年的41家。截止今年3月，赌桌数量也达到6,624张。
虽然，后来政府倡导多元化，不能一业独大，但这一切都预示着整个行业在蓬勃发展。
目前澳门赌场的格局是四大赌王控制六大博彩王国：
占大头的是赌王何鸿燊家族，持有澳博控股(0880.HK)、美高梅中国(2282.HK)、新濠国际(0200.HK)股份；
还有，美国赌王SheldonAdelson控制金沙中国(1928.HK)、新赌王吕志和控制银河娱乐(0027.HK)；拉斯维加斯赌王StephenWynn持有永利澳门(1128.HK)。
这六大赌场公司原来分布在澳门主要的岛屿上。近年来，政府填海扩大面积，赌场也进行新物业投资，地理分布有所改变。
从宏观层面来看，2002年前后，随着中国加入世贸组织，中国变得更加富裕。内地又逐渐开放个人赴港澳自由行，刺激了当时澳门的赌桌、酒店客房需求，澳门游客接待量在2001年首次突破1,000万人次，2002年达到1,153万人次，同比增长12.2%。澳门博彩收入也增长强劲。
随之而来的是中国经济腾飞，煤老板、房地产商晋升到土豪阶层，越来越多人变成中产，刺激了澳门VIP业务的发展。VIP博彩收入在2002年~2013年，年复合增速达30%。
博彩和经济息息相关，来看看最新的经济数据。昨天，国家统计局公布上半年度经济情况：
上半年，国内生产总值约45亿元，同比增长6.3%。中国Q2GDP同比增长6.2%，比Q1放缓0.2%，是自1992年有纪录以来的季度GDP增速最低值。
2019年上半年，全国居民人均可支配收入15,294元，比上年同期增长1,231元，相当于每月多收入205元。实际增速也达到6.5%。
无论是整体经济环境，还是个人的可支配收入，整体情况不是特别理想。整体来看，现在的经济环境或许没有给澳门博彩业提供较好的土壤。但我们不能笼统的认为，经济不好，大家不花钱了，消费类的公司日子不好过，我们就没有好的投资机会了。
实际上，即使经济不好，各行各业依然有表现优秀的公司。
所以说，即使经济不好，并不能说消费类的公司没盼头。再落实到更细致之处，或许经济下行更多改变的是普通散客的消费欲望，对中产及以上的富人群体影响较小。近年来，中国的中产人数持续攀升，中产阶级隐藏的消费机会依然存在。
如今，整个大环境的关键词就是中美。它直接影响了制造业投资、出口，加大了宏观经济增长的不确定性。
6月10日，中办、国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许专项债在一定条件下用于资本金。
专项债的使用效率提高了，重大项目的投资也能提速，最后调节就会落实到经济需求上。外部增长环境变化逐渐向政策变化传递。
这对澳门博彩来说是个大利好，特别是VIP业务的需求得到了保障。
其次，M1在2019月1月的同比增速下降到0.4%，到了3月M1的同比增速已经达到4.6%，表明走出之前的低迷。博彩业务的先行指标从今年年初开始持续改善。
最后，博彩收入的考量因素还有房地产。因为房地产的财富效应十分强大，瞧着大家持有的房子升值了或者销售数量多了，都会提升博彩支出，特别是VIP业务的毛收入。
昨天公布上半年中国房地产开发投资同比增长10.9%，1~5月增速为11.2%，表明房地产投资在回暖。
往前看，4月，30个大中城市商品房成交面积的同比增速为19.5%，1月的同比增速是-11.2%，这反映了30大中城市商品房销售面积增速开始攀升。
2014年对澳门博彩来说，堪称史上最惨烈。当时，VIP业务甚至出现连续10个季度的同比下滑。而2019年Q1，澳门VIP业务毛收入比反腐后的底部区域(2014年)高出约30%左右，相信没有比2014年那次出现的情况更糟糕了。
所以，博彩VIP业务有望迎来复苏，那六大博彩公司，谁会最先收益？
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谁最先受益？
2015-2018年，博彩六大头部公司的VIP业务毛收入分布如下：
2016~2017年，永利澳门的VIP毛收入占比分别是60.3%、63.1%，均排行业第一。2018年为57.2%，仅略逊色于银河。
再从两家VIP业务占比最大的博彩公司看，2019年上半年VIP赌台转码数对比，永利澳门的转码数有所回升。
说起这家公司，原CEO的丑闻估计比公司还要有名。2018年，CEO斯蒂芬永利被指性侵赌场员工长达数十年之久，成为今年美国首位因涉嫌性侵被曝光的重量级人物。性侵丑闻爆出后，永利向美国共和全国委员会递交了辞呈，委员会主席接受了其辞职。
之后，永利旗下的两家公司双双重挫，永利澳门在香港股市大跌6.5%。这只是短暂性影响，也已经是过去时。
永利旗下的物业有永利澳门(位于澳门半岛市区) 永利皇宫(位于澳门路氹地区)。周围分布有其它赌场，比如新濠天地、美高梅、上葡京等。不过，永利的场面平时都很热闹，说明其它赌场对它的分流有限。
永利澳门持有的赌牌会在2022年6到期，所以牌照问题无需担忧。
1）永利澳门：提供约600间及410间豪华客房及套房。8间餐厅、占地约6500平方米的零售店、占地约3400平方米的会议空间以及其他休闲娱乐设施。
图片来源：公司公告
2）永利皇宫：2016年8月开业。拥有一间豪华酒店，提供1,706间豪华客房、套房及别墅。11间高级餐厅、占地约1.2万平方米的零售店、1个8英亩的表演湖、花卉及艺术品展示、占地超过4,000平方米的会议空间以及其他娱乐休闲设施。
永利皇宫周围还有两块地，将用于开发永利皇宫二期项目，主要是建造酒店和豪华客房。
最近，公司公布了对永利皇宫南面7英亩土地的建设计划，投资20亿美元，建造水晶莲宫及一座酒店大楼，预计于2021年底动工，工期36个月以上。水晶莲宫预计有650间客房，对中高端客户能产生有效引流。
图片来源：公司公告
2018年，永利的博彩毛收入470.4亿港币，同比增长12%。永利澳门和永利皇宫的博彩毛收入占比分别是45.9%、54.1%，EBITDA占比分别是48.3%和51.7%。
永利皇宫开业之后，它的市场份额不断提升，且VIP博彩收入凸显优势。
过去，在永利一期建成后，日均单客房能带来的EBITDA大概是1万港元，永利皇宫二期在建造完成之后的一年爬坡期，所贡献的EBITDA会有较大增长。
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结语
赌场有点像旅游业，业务增长几乎和入境游客人流量成正相关。各大博彩公司也把赌场弄得像度假村，酒店、电影院、餐厅、游乐场等一应俱全，要多豪有多豪。希望人流进去了，就锁定在里面消费。永利的物业地理位置优越，规模也有优势，物业价值名列前茅。
从6月低点至今，永利已反弹23%。基于VIP业务预期会在Q3开始缓慢复苏的逻辑，我们认为相较同行，永利澳门会更先受益。
目前市值996亿港币，EV/EBITDA是9x。我们认为，目前的市值对应2019EV/EBITDA应为10x~12x。
