东阿阿胶业绩下滑对华润医药影响有限 2018年净利贡献仅占12.6%

华润医药(03320.HK)是中国领先的综合医药公司，现在已经发展成为中国第五大医药制造商兼中国第三大医药产品分销商，业务范围涵盖医药及保健产品的生产、分销及零售。集团的制药业务一半以上来自于OTC业务，旗下的华润三九(000999.SZ)是中国最大的OTC生产商，产品覆盖70%以上的中国零售药房。

近日，集团旗下子公司东阿阿胶(000423.SZ)公布了其截至2019年6月30日止六个月的业绩。公告显示，东阿阿胶2019年上半年凈利润同比下降75%至79%。

据了解，东阿阿胶连续12年保持持续增长，且凈利润年覆合增长率为20%以上，随着企业的规模逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，从而导致公司上半年产品销售同比下降，公司也进入了一个良性盘整期。

去库存属于企业的正常阶段，亦是为未来发展做出的必要调整。此举虽然对东阿阿胶业绩带来短期不利影响，但是亦为长期的稳健发展奠定基础。未来，相信东阿阿胶将通过丰富和优化产品线、持续推动阿胶行业标准建设、优化营销渠道和开拓新市场，促进业务良性发展。

事实上，东阿阿胶业绩下滑对华润医药整体影响有限。就以2018年上半年为例，东阿阿胶对华润医药整体收入贡献只有3.9%，归母集团凈利润贡献为9.4%；而在2017年及2018年，东阿阿胶对于华润医药整体归母集团凈利润的贡献比重分别只有12.8%及12.6%。

华润医药受益于全产业链一体化布局，加上多元化的业务结构和产品结构，具有极高的风险抵御能力和业务稳健性。其制药业务一半以上收入来自于OTC业务，OTC是以消费者为本，并根据市场行为定价，可免于医保控费等政策风险。

华润医药于今年2月收购江中后，OTC业务在胃肠领域可进一步强化，亦与华润医药现有各业务板块在营销、渠道等方面发挥协同效应，为华润医药在OTC和保健品领域带来进一步的发展机会。

根据集团第一季度业绩公告，华润医药制药板块其他附属公司的财务业绩表现良好，华润三九于第一季度发布盈喜，归母集团凈利润增速更是高达176%(包括非经常性损益7.3亿元)，因此华润医药对东阿阿胶的业绩波动仍然有缓冲空间。

华润医药作为国企，在合规性、产品质量管控、社会责任、环保等方面始终保持高标准，更于2018年被纳入恒生可持续发展企业基准指数。其次，作为国企在融资成本、并购机会(以江中为例，参与地方国企收购)等方面亦具有优势。华润医药作为行业龙头，亦可更直接有效与监管部门沟通，并参与政策意见回馈。

华润医药稳健扎实的业务，加上高质量的公司管治水平，相信可实现优于行业的长期稳健增长，并持续巩固与提升在中国医药行业的领先地位。