星盛商业（6668.HK）上市后加速潜能释放，迈入估值提升的新阶段

截至2月4日收市，上市之后的星盛商业的股价，成功稳守在发行价之上，而同期的恒生指数却累计跌幅约为3.5%。这表示，该公司的股价走势是强于大市整体表现的。

招股期间获市场热捧，上市首日表现或为后市预留更大提振空间

上周二，即1月26日，星河控股集团旗下首个上市平台，同时也是港股第一家纯商业运营服务的上市企业--星盛商业（6668.HK）终于迎来了于香港联交所主板挂牌交易的日子。

作为深圳首个公园版情景式购物中心的开创者，该公司成功打造的深圳福田星河（COCO Park）品牌，诠释着中国商业地产经典标杆的新高度。而今时今日，其仍不断紧跟着时代潮流和消费偏好进行迭代升级。可以说，星河控股集团旗下的星盛商业，是中国商业地产最为传奇的商业操盘团队之一。

正是基于拥有深受广泛认可的商业口碑以及庞大的用户和消费者基础，该公司不出所料的在招股期中受到了投资者的热烈追捧。

据公告显示，星盛商业的公开配售申购人数为331495人，认购倍数约756.85倍，国际配售方面的认购倍数约9倍。在暗盘交易时段，星盛商业收报4.78港元，较招股价增长近24%，而在挂牌上市的当日，开盘报4.40港元，较发行价实现的涨幅约为14%，不过由于受到港股大市行情整体表现不佳所拖累，星盛商业的股价在首日上市最终有所回落，报收3.6%的涨幅。

市场人士指出，星盛商业上市首日表现相对坚挺，在整体市况表现不佳的背景下依然可以坚持以红盘报收，实属不易。

此前参与招股的散户较多，由于中签率较低，中签获派新股的股份数量不多，因此散户趁市况不佳选择获利了结的心态主导了市场情绪，加重了上市首日所产生的抛压，该市场人士进一步强调，在正常情况下，投资者或可参考新股的暗盘表现来衡量或预测其首日上市的表现。这意味着，首日上市表现远低于暗盘结果的星盛商业，上市后长期的表现或有更充足、更宽阔的提振空间。

上市前，我们提前预期了星盛商业上市后或会获得市场强力支撑，在充分换手后有机会继续受到场内投资者的青睐。

除了其独特的资本市场标签（即首家纯商业运营服务的上市公司）之外，我们认为，星盛商业在（与同业、同板块公司）横向比较之下，无论从盈利能力，即毛利率和净利率方面，还是从市盈率估值的角度，均存在较为明显的优势。

接下来，不妨从几个特别的角度来总结支撑公司长期投资价值的重要因素。

风物长宜放眼量，上市后的星盛商业或迈入潜力释放和估值提升的新阶段

首先，从上市的募资用途来看，公司拟计划将大部分资金用于外拓和扩张，按招股书所示，约55%拟将用作寻求其他中小型商用物业运营服务供应商的战略收购及投资，以壮大商用物业运营服务业务及扩大公司商用物业运营服务组合，此外约10%将用作进行拥有优质商用物业的项目公司的少数股权投资。

我们判断，通过收购产业链之中的优秀团队进行业务能力扩充之后，公司在业务创新和整合、业务能力边界扩张和盈利能力等多方面所拥有的优势将有望继续得到巩固和深化。

凭借于此，公司相对于同业公司，或会有更大机会分享到行业蛋糕不断壮大所带来的好处，而这些也将有助于其未来扩大管理面积，并持续驱动公司收入实现增长。

此外，随着已签约的新商业项目的开业，以及关联母控股公司星河控股集团的商业项目布局的持续落地，将直接增加公司在运营管理面积，在"外延式并购"和"内生性成长"的双轮驱动之下，上市后的星盛商业，其收入有机会迈入加速释放期，开启新一轮成长。

其次，从行业格局上看，作为行业领先者，星盛商业有望在行业集中度提升过程中长期受益；而在区域布局上，上市后的公司未来也将加快从大湾区根据地迈向全国性布局的步伐，进一步释放成长潜能。

再者，作为一站式的、全生命周期的商业运营服务提供者、真正的纯商业运营服务提供商，星盛商业与其他公司存在较大的区别，拥有更强的辨识度，该公司长达数十年在商业运营和商业品牌管理方面的专注、聚焦和长期累积，使得公司已建立起高耸的竞争壁垒，尤其可体现在品牌优势上--公司构建了立体化、多层次、全方位覆盖的品牌体系，搭建了一个庞大的品牌和产业链资源网络。

我们同时从招股书上找到关于最新进展中提及新合约的描述部分，发现自2020年9月30日起订立新合同中几乎绝大部分均为品牌及管理输出服务，且来自于独立第三方的物业发展商。展望未来，我们认为这种发展趋势有望得到延续和加强，借助公司在以上所提及的品牌优势和竞争性壁垒的支撑之下，拥有更高毛利率和净利率的品牌及管理输出服务的规模和增速或都会迎来"大跃进"，由此不但将带来公司盈利能力的提升，亦能持续印证公司轻资产模式的可复制性与可行性。

（资料来源：招股书）

总的来看，公司独特的、标杆式的轻资产发展模式或在其上市后进一步打开增长的"天花板"。

所以，"风物长宜放眼量"，我们有理由相信，上市之后的星盛商业，从短中期甚至从长期的角度出发，是存在较为充足的估值及成长性释放的空间，投资者可在公司股价站稳后纳入持续关注的名单之内，星盛商业所具备的稀缺性和独特性，或会在上市之后得到市场的充分挖掘，投资者不应对此忽视。