黄金中长期能否重返1900美元？要取决于这四大因素

黄金的抛售结束了吗？

对于这个问题，我会说我的猜测和你的差不多——尽管有证据表明，这不应该成为一个问题，尤其是鉴于周三已经上台的拜登政府有望增加财政支出。

但是至少，在那些善于对冲通胀的人来说，过去两周的事件令人不安。黄金作为历史上大多数经济和政治危机中最安全的资产之一，下跌了3.5%，创下了自11月中下旬以来最糟糕的两周。

两个月前黄金的暴跌可以理解 ，因为当时新冠疫苗取得了重要突破；但最新的抛售，却似乎毫无道理，其持续时间也无从猜测。

黄金期货日线图

市场人士将过去两周黄金的疲软主要归咎于美国国债收益率，即基准的美国十年期国债收益率。随着立法机构的最后一个组成部分——参议院——也最终落入民主党的手中，从而令拜登政府大多数议程通过的可能性上升，无息资产黄金在十年期美债收益率的反弹之下显得黯淡无光。

在市场中，所有的走势，无论看上去多么荒谬，都必须得到解释和证明。美债收益率的飙升也是如此。

它的推动力是市场预期即将到来的经济刺激措施将帮助经济重启，复苏劳动力市场，并最终推动工资增长，而这将导致更高的利率压力。于是，突然之间，拜登承诺要推出的数万亿美元疫情救助计划的主要受益者变成了收益率、美元甚至是比特币 (BitfinexUSD)，而不是公认的通胀对冲工具黄金。

市场毫不在意，在收益率几乎翻倍的一周内，美联储官员强烈否认了一个可能性：经济或工资通胀很快就会达到足够强劲的水平，从而推动刺激措施的逐渐缩减或将利率从接近零的水平上调。债券交易员对美联储官员的讲话不为所动，而外汇交易员则在年初就已经觉得美元被超卖，他们都乐于联手捣乱黄金多头的如意算盘。

截至撰稿时，美元的涨势稍歇，连续第四天下滑，至一周低点90.31。

相应地，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格达到了近一周的高点，突破了每盎司1870美元。周一，由于马丁路德金纪念日美国市场休市，黄金期货交投清淡，金价跌至11月的低点1804美元。在过去两周的大跌之前，黄金期货在1月第一周结束时曾接近1963美元，较8月份创下的近2090美元纪录高位仅相差约130美元。

印度加尔各答的SK Dixit Charting黄金技术分析师苏尼尔库马迪克西特（Sunil Kumar Dixit）说，在短期内，黄金期货可能会测试关键的1890美元水平。

“只要黄金价格维持在1828-1838美元上方，交易员将试图追逐4小时图上的200日简单移动平均线，即1870美元的位置，以及日线图上的50日指数移动平均线。如果黄金在这个水平上出现足够的买盘，则下一步指向1890美元，这可能会是短期的转折点。此外，随机相对强度指标在日线图和4小时图上都释放了积极的信号。”

那么，过去两周美元/黄金的关系突然发生了什么变化？基本上没有。只不过这次，是由拜登提名的财政部长珍妮特耶伦来发出同样有关大规模经济刺激的呼吁。下文我们会再详细分析这位前美联储主席的发言，她似乎让交易者确信了大规模刺激计划的前景，这可能是债券市场所一直寻求的经济复苏的关键。

但就目前而言，以下因素将决定黄金能否在中长期内维持重返1900美元及以上水平的运力，抑或还是再度扮演通胀对冲组合中被遗忘的角色：

1、美国财政赤字和债务

Albright Investment Group的维克多德古诺夫（Victor Dergunov）提出了一个重要观点：按目前1.1%的美国十年期国债收益率计算，美国的年度债务利息约为3700亿美元。

目前，美国的债务接近28万亿美元，其债务占GDP的比重达到惊人的146%。

而且，在加上特朗普政府去年的逾3万亿美元新冠疫情援助计划之后，美国联邦预算赤字本身已经达到4.5万亿美元左右。

如果十年期美债的收益率维持在2%，这超过30万亿美元的债务每年将产生约6600亿美元的利息。

正如德古诺夫所指出的那样，年度赤字将使美国的国家债务总额变得越来越高，而更高的国债收益率，意味着需要支付更高的利息。他补充称：

“我不认为收益率可能会显著上升，甚至不会在较长的时间内保持高水平。这是因为考虑到美国庞大的国家债务和赤字。在较高的利率、或者说‘正常’的利率环境下，美国经济不太可能实现适当的增长。”

“这些（赤字）明显很高，我们必须考虑到这个需要持续偿还利息的巨大债务负担。”

2、货币供应量（M2）

M2是指货币供应量，包括M1的所有要项以及“准货币”（near money）。 M1包括现金和活期存款，而准货币指储蓄存款、货币市场证券、共同基金和其他定期存款。这些资产的流动性低于M1，不适合用作兑换媒介，但可以迅速转换为现金或活期存款。

尽管美国处于货币扩张周期的相对早期阶段，但M2的基础仍可能大幅增加，并为2008/2009年金融危机的重演埋下隐患。

随着法定货币体系的稀释，通货膨胀率肯定会上升。从长期来看，金价与货币基础的扩大有着非常强的相关性。尽管黄金在过去两周出现了暴跌，但在不久的将来金价仍会上涨。

3、经济复苏、疫情发展和劳动力市场进展

美联储主席鲍威尔上周传递了喜忧参半的信息。首先，他驳斥了有关从疫情中复苏的任何猜测。但他同时也说，“有很多理由对美国经济感到乐观”，而且美国“很快就会回到此前的经济峰值”。

这就给市场带来了一个问题：在新冠疫苗的帮助下，经济体会以多快的速度反弹。

说到疫苗接种，不同的地方情况也并不一致：纽约市长比尔德布拉西奥说，该市的疫苗供应到下周就会耗尽，而佛罗里达州州府塔拉哈西正按照州长罗恩德桑蒂斯的命令加快分发。与此同时，据美国疾病控制和预防中心（CDC）称，到3月份英国的病毒变种B.1.1.7可能会在感染中占主导地位。

尽管美国经济增长在第三季度有所回升，但整体情况仍然严峻，最近几周住院和死亡病例都创下新高。自2020年1月以来，美国已累计确诊超过2300万例，死亡病例超过40万例，是受到疫情影响最严重的国家。

在就业方面，2020年3月至2020年4月之间，正值疫情迫使企业停业的最严重时期，美国流失了超过2100万个工作岗位。5月和6月分别恢复了250万和480万个就业机会，但之后经济复苏开始放缓。到9月和10月，每月增加的就业岗位少于70万个。在11月，仅增加了24.5万个就业岗位，而在12月，就业岗位减少了14万个，为4月以来的首次下降。

劳动力市场的疲软趋势一直持续到2021年，在截至1月9日的一周中，有96.5万美国人申请失业救济，比前一周增长了23%，是近五个月来的最高水平。

鲍威尔也承认，劳动力市场存在“大量闲置”劳动力，工资压力不太可能在短时间内达到可能导致或支撑更高通胀的水平。他补充称：

“另一个需要考虑的因素是全球需求的短缺。在许多大型发达经济体中，负利率根深蒂固，而且几乎没有加息的政策空间。所有这些情况都会继续持续一段时间，大家都知道，美国经济与世界其他地区紧密整合。这一点很重要。”

4、耶伦

正如OANDA亚太区研究负责人杰夫哈雷（Jeff Halley）在周三的研报中所指出的那样，耶伦信誓旦旦地保证发行更多债务并无太大问题，只要这是为了挽救经济体于世纪大流行的水深火热之中。这之后，华尔街又重新回到了买入股票、卖出美元并提振黄金的模式。

本周二，耶伦在参议院前作证，以确认其财长提名。耶伦的证词像《华尔街》里戈登盖柯那样充满了吸引力，只是少了后者的那种“贪婪”。

耶伦在推动拜登关于未来四年的财政支出和经济复苏的议程上大有助益。这位现年74岁的前任美联储主席拥有数十年的经济政策经验，在国会两党、国际金融领域的官员、进步人士和商业利益人士中都备受尊重。

拜登需要耶伦，还有另一个原因——由于他所属的民主党仅占微弱优势，他的刺激计划在参议院可能仍会遇到阻力。

刺激措施仍然是美国预算的一部分，而如果未能在参议院的100个席位中得到67个席位的绝大多数，该计划在参议院将被“阻挠议事”，这种情况下至少需要60票才能推翻阻挠（民主党和共和党在参议院各有50个席位，在平局下，副总统卡马拉哈里斯拥有决胜票。）

这种程序引起了人们的担忧，即拜登的大规模刺激措施将无法轻易地在参议院达成共识，尤其是共和党财政鹰派人物米奇麦康奈尔成为少数党领袖，将使国会参议院成为民主党人的一个“噩梦”——跟他担任多数党领袖的时候并无二致。

然而，参议院多数党领袖查默舒默可能仍会推动两党共识的达成，让一份中型的刺激计划得到通过，并实现拜登的目标——这将需要耶伦的帮助。

OANDA的哈雷在评论耶伦周二向市场宣传拜登的1.9万亿美元刺激计划——这预计是新任总统多个刺激计划中的第一个——时指出：

“他们想听到更多有关刺激措施的消息，而耶伦一如他们所愿，提出了1.9万亿美元的计划。”

实际上，这位前美联储主席传递的信息是：

“目前，在利率处于历史低点的情况下，我们能做的最明智的事情就是采取大动作。从长远来看，我相信收益将远远超过成本，特别是如果我们希望帮助那些已经长时间陷入困境的人们的话。”