海底捞都新高了，颐海国际(1579.HK)还会远吗？
海底捞几经波折之下，前不久又创了历史新高。
讲真，对餐饮股，给这么高的估值，总是觉得不踏实。不过，顺着海底捞这条线，可以找到它的底料供应商颐海国际，调味品这个赛道就让人舒服多了。
当前海底捞已经创新高了，那颐海国际还会远吗？
海底捞这块业绩21年确定有保证
20年因为疫情原因，关联方（即海底捞）贡献的收入下滑了不少。上半年关联方贡献营收4.99亿，同比下降了近30%。
但今年疫情对海底捞的负面影响基本会消失，所以这里本身就存在一个改善。
而我们看海底捞，可以看到尽管有疫情原因，其门店扩张速度并没有降下来，2020年年初的时候，海底捞只有门店768家。根据勾股大数据，当前海底捞最新门店数量达到了1293家，尤其是下半年以来，开店速度在加快。
也就是，21年，颐海不仅享受海底捞老店的营业恢复正常，也享受门店扩张的红利。这块预计21年会有翻倍的增长。
第三方收入确定性很高
其实颐海的大头早已不是海底捞，而是第三方收入。可以看到，20年尽管海底捞这端受损，但整体颐海却是实现了高增长。
颐海国际第三方渠道的营收及增长情况如下，可以看到，增速非常快，每个产品系列增速都非常快。即便在疫情之下，今年三个产品系列依然大放异彩，其中火锅调味料同比增长89.3%，中式复合调味料同比增长52.7%，方便速食品同比增长92.4%。
为什么颐海的增速这么快，这样的成长性未来还能持续吗？
首先是赛道，中国是全球最大的调味料消费国，其中复合调味料的增速更快，根据Frost&Sullivan的资料，中国复合调味料市场规模由2010年的355亿元，增长至2015年的751亿元，年复合增长率为16.2%，预计到2020年规模将达到1488亿，年复合增长率14.7%。
中国的复合调味料增速显著高于欧美，主要是国内的复合调味料渗透率还不算高。根据Frost&Sullivan的资料，2015年，日本、美国、中国的复合调味料占总调味料市场规模比率分别50.5%、49.8%、18.2%，人均年度开支分别为85.3美元、83.3美元、8.8美元。可以看到，中国人均开支水平仅为日本和美国的10%。
这种渗透率是复合调味料未来继续保持高增长的基础。
中国复合调味料可以分为五个部分，其中颐海国际切入了两条，一条是火锅底料，一条是中式复合调味料。火锅调味料占据第二大份额，而中式复合调味料增速最快。
赛道好，是颐海过去保持这么快增速的第一个逻辑，这一逻辑在未来五年依然成立。
第二点是行业格局。中国调味品市场非常分散，但在这种传统行业（没有技术革命来颠覆），外在的压力（如人工成本、环保、税收等）+先发者的优势（如渠道优势、资金优势、规模优势等），必然会导致这个行业集中度走向集中。
比较一下，美国的调味品市场最集中，2019年CR15占据了53.4%，日本次之，为43.9%，中国最分散，为30.6%，但过去的趋势是走向集中。颐海的份额提升很快，2014年仅占0.2%，2019年达到了1%。
行业集中度提升，对龙头企业来说，是双重利好，既享受扩容的红利，又享受吃其它企业份额的红利，从而获得高于平均的增速。
从颐海过去的情况看，它明显享受了这两点好处。那问题是为什么它可以享受，未来它还可以享受吗？
第一点是颐海国际源自海底捞，与海底捞保持稳固、长久且互惠的关系。颐海国际与海底捞集团签订了一份协议，可自2007年1月1日起拥有永久免特许权使用费就所有产品使用“海底捞”品牌的独家权利，并且这份协议只在得到公司独立董事同意后才可终止。海底捞作为中国最大的火锅餐厅，其名字几乎等同于火锅，品牌拥有非常广泛的知名度。颐海使用海底捞这一品牌，具备天然认知度，非常有助于产品快速推广。
第二点是公司的管理机制，传统行业，最终拼的就是管理机制，怎么管理好员工，怎么管理好生意伙伴。这些软性的东西，可以被模仿，却往往形似而神不似，很难被超越。
海底捞的管理系统一直被业内赞扬，颐海源自海底捞，这点上面也可圈可点。
比如2018年颐海开始实施多品牌战略，不断扩充产品组合。在多品牌战略的指导下，公司推行创新的“产品项目机制”。该机制依托集团强大的研发平台和渠道支持，员工可自行组团提出新产品创意，并由该团队完成从立项的整个流程，且项目组产品上市盈利即得到相应的奖励。
还比如第三方渠道的开拓上，这一直是颐海的战略重点。除了保持经销商数量的增长和覆盖区域的扩大之外，2018年公司新制定的“合伙人”激励机制将内部销售人员的考核方式从销售目标达成率 变为与其负责的销售单元的利润挂钩，并将销售渠道的使用权限和方式完全交付给相关员工，保证他们提升销售额的灵活。
在经过这么多年的发展，颐海国际在这一领域已经积累了客观优势（品牌优势、资金优势、渠道优势等），也积累了主观优势（优秀的管理机制），这些优势大概率将继续延续，从而保证颐海吃到行业扩容与集中度提升的红利。
对颐海的未来增长来说，一是第三方渠道还有可拓展的空间，这包括经销商、电商、第三方餐饮企业以及其它零售渠道。二是打造新的产品，制造新的增长点，这点从自热小火锅就可以年出其爆发力。
颐海三大产品系列，上面我们只提了火锅调味料与中式复合调味料，方便速食这块一样有很大的增长空间。公司今年还推了新品方便食品冲泡粉类，根据调研，目前销量非常不错，处于供不应求的状态。
结语
总结一下，2021年，颐海的第三方收入大概率继续稳健增长，而海底捞这端可能赢来爆发性增长，从而为21年的营收和利润继续实现高增长提供了有力的保证。
同时，颐海的第三方扩张长期逻辑也继续成立。
这种短期有爆发点，长期能继续稳健增长的公司，不可不关注。