十年期美国国债收益率飙升，美股的“泡沫”注定要被戳破？

2020年基准美国十年期国债利率累计下跌超过50%，但是，在时间进入2021年以后，情况似乎立刻发生了一百八十度的巨大转变，1月以来，十年期国债的收益率已经飙升了25.61%。

美国十年期国债收益率周线图，来自英为财情Investing.com

随着民主党一举拿下美国国会参众两院的控制权，国会未来批准更多刺激法案的可能性被大大提升了，当选总统拜登更是在上周五直接说，计划会给每位美国人发放2000美元的现金红包。

TD Ameritrade首席市场策略师JJ Kinahan直言，利率的飙升是对刺激措施的直接反应。因为更多经济刺激，这就意味着更好的增长前景和更高的通胀水平。

利率的稳步走高是一件好事儿，但是太快的飙升却不尽然——在市场价格尚未反映出收益率飙升的情况下，股市可能会面临压力：因为利率上升会侵蚀公司未来的利润价值，从而对股票本身的估值造成压力。

摩根士丹利在上周的报告中也写到：“虽然我们对于很多股票仍然较为看好，但是投资者仍然需要做好准备，因为随着利率的涨幅赶上其他资产市场几个月来的走势，估值将会出现调整。”如果这种调整是渐进的，那么股票和其他资产会横盘一段时间，直到自身的收益最终走高；然而，如果利率突然飙升，所有的股票价格都会被明显压低，而不是有序的横向波动。

也就是说，美股如果“德不配位”，在收益率上升的时候，估值泡沫确实有被戳破的风险。

不过，如果按照美股目前的价格来计算，标普500指数的股票风险溢价为3.27%，也就是指数中成分股的平均收益高于投资者持有的十年期美债所获得的收益。这个数字在3%左右徘徊是一个正常现象，但是当期跌破3%以后，美股就可能会下跌。也就是说，如果股票的收益和收益率都没有相应上升，那么就意味着标普500指数的股票风险溢价会收窄。

同时，美国十年期国债收益率往往也会受到美国供应管理协会（ISM）制造业采购经理人指数（PMI）上下波动，这一指标近期达到了60左右，是1995年以来的最高水平，这和十年期国债的收益率飙升也有关系。那么，在利率迅速飙升的时候，没有PMI上升经济走强，股票估值也会下跌。

眼下的情况是，随着利率降至低位，目前美股的估值已经攀升至了高位。标普500指数成分股以未来一年预期收益计算的平均市盈率略低于23倍，这远高于15倍的长期平均水平。法国兴业银行的全球策略分析师Albert Edwards此前尖锐地指出，“只要美国十年期债券的收益率略高于1%，美股就会达到泡沫破裂的临界点。”然而，截至目前，美国十年期美债的收益率是1.156%。美联储也许会像往常一样，大举向债市注资，从而推高价格，压低利率水平，以刺激经济。但是，Albert Edwards则认为：“这一次可能就连美联储也会束手无策。”

华尔街的分析师和投资者都在讨论，美国的十年期国债会在什么水平处，才会打破美股眼下的繁荣？

市场分析师Tyler Durden此前在知名财经博客零点对冲上撰文称：“十年期美国国债收益率只要上涨1%，市盈率就会下降18%。”

他在文章中指出，2018年的下跌已经让投资者明白，股票的牛市有多么依赖于较低的国债收益率，尤其是在成长股和科技股引领市场的这几年时间里。当标普500指数略低于3000点时，市盈率会比现在温和得多，彼时，也只有当十年期国债利率升破3%，才会打破牛市泡沫。然而，现在的情况是，美国科技板块的远期市盈率已经接近30倍，2018年四季度的市盈率才20倍，很明显，目前的美股泡沫，可能会更轻而易举地被打破，而不会等到债券收益率真的升到3%。对于这个数据，法兴的策略师给出的数字是——1.5%。

还需要注意的是，宏观经济研究机构Bank Credit Analyst(BCA)的分析师Dhaval Joshi指出，从2018年初以来，长期债券收益率的上升曾经四次冲击美股，分别是2018年2月，2018年10月，2019年4月和2020年1月。在这四个时期，重点都是十年期美债收益率和科技股之间的收益溢价跌向了2.5%。而在上周国债收益率飙升至1%以上后，这个2.5%的收益溢价已经被突破了，科技股的估值已经超出了临界点。换句话说，分析师认为，“美国股市随时都可能会崩盘。”

总 结

华尔街对于美国十年期国债收益率的上升不无担心，但是，市场也同样坚信，美联储不会放任股市不管。如果美联储采取收益率曲线控制，可能会将美债收益率继续压低，从而维持美股牛市。那么，这样一来，市场也就再次皆大欢喜了。