美债收益率升破1%之后，会发生什么？

时隔逾9个月，美国十年期国债收益率再次上破1%。

周三，美联社宣布民主党候选人拉斐尔沃诺克拿下参议院一席、乔恩奥索夫也领先于共和党竞争对手之后，长端收益率便急剧上升。

现在，民主党一统两院已成定局。截至撰稿时，收益率在1.054%附近交投。

美国十年期国债收益率，来源：英为财情Investing.com

突破1%只是一个开始

债券的收益率上升，意味着价格下跌。长期美债价格下滑，是因为现在市场预期，民主党控制的国会将更有可能推出更大规模的刺激措施，对州和地方政府提供援助，并在基础设施建设方面投入巨资。这可能会促进经济的增长，拉动通胀，并导致更多的国债发行。

现在，经济学家们预计，美国国会可能会在未来几个月内通过额外的1万亿美元刺激计划，这将在未来几年令经济增长增加约2个百分点。

因此，破1%可能还只是一个开始。新加坡瑞穗银行经济和战略主管Vishnu Varathan表示：“如果越来越多的不确定性消息，短期内美国十年期国债收益率可能会升至1.5%至2%。”

收益率上升的“多米诺效应”

市场人士普遍预计，如果美国十年期国债收益率在1%的基础上升至更高水平，同时伴随着经济复苏和适度的通胀，可能会引发各资产类别的多米诺骨牌效应。

收益率温和上升最明显的赢家可能是那些对再通胀经济最敏感的股票，譬如工业、材料等周期性股票。大多数商品价格会上涨，而美元承受的压力会更大——花旗集团此前预计，如果美国收益曲线随着通胀预期的上升而变得陡峭，这将促使投资者进行货币对冲。

银行股是最大赢家？

虽然白宫和国会归于民主党之手可能意味着更严格的监管和更高的税率，这通常对银行不利，但投资者似乎并不在意。

周三，KBW Bank银行指数大涨近7%，远远跑赢了大盘。这意味着投资者更加关注的是国会的潜在大规模刺激方案，以及更加陡峭的收益率曲线，即短期和长期收益率之差更大。

富国银行高级分析师迈克梅奥（Mike Mayo）在周三的一份报告中表示：“有两个关键词，‘刺激’和‘变陡’；它们将促进‘3R’，即利率（rates）、再通胀（reflation）和复苏（recovery）。”

额外的刺激措施利好银行的借贷客户，有助于降低他们的违约率；而收益率曲线变陡，有助于提高银行的净息差。梅奥也认为，美国十年期国债收益率将升至1.25%至1.5%的水平。虽然按照历史标准来看，这仍然是比较低的水平，但已较疫情初期有所改善。

该行维持对摩根大通 (NYSE:JPM)、美国银行 (NYSE:BAC)、花旗集团 (NYSE:C)、U.S. Bancorp (NYSE:USB)、PNC金融服务集团 (NYSE:PNC)和Truist Financial Corp (NYSE:TFC)的“增持”评级。

银行股隔夜大涨,来源：英为财情Investing.com

从长远来看，银行可能需要担心拜登政府与民主党控制的国会所实施的更严格监管，但富国银行预计不会有过于激进的变革。

此外，税率方面，英为财情此前在《佐治亚州参议员决选，对美股、美元、美债有何影响？》一文中曾指出，民主党拿下佐治亚州后，在参议院也只有微弱优势；而要凑齐足够的选票来提高对企业的征税，可能是一项艰巨的任务，远没有通过新一轮财政刺激方案那么轻松。

Stifel华盛顿首席策略师布莱恩加德纳（Brian Gardner）认为，比特拜登承诺的28%，企业税从当前的21%提高至24%、25%更加现实。

美联储会打压长端收益率吗？

目前，美联储每月购买1200亿美元的美国国债和抵押贷款支持证券，以限制长期利率，降低企业和家庭的借贷成本。

隔夜刚刚发布的FOMC会议纪要显示，“几乎所有成员都赞成维持当前的债券购买构成，尽管有几位与会人员表示，对购买更多的长期国债持开放态度。”

但美联储观察家认为，只要借贷成本的上升不对股市造成太大压力，美联储官员可能不会介意长期利率的上升，更何况利率的上升是因为华尔街对于经济增长的预期改善。杰富瑞集团首席美国经济学家安妮塔马克沃斯卡（Aneta Markowska）表示：“如果市场不担心，美联储为什么要担心？”

华盛顿Cornerstone Macro驻华盛顿合伙人罗伯托佩利（Roberto Perli）表示，只有当利率上升伴随着股价的下跌、信贷条件恶化，才可能会导致美联储的购债重点更多的放在收益率曲线的长端。