塔吊龙头达丰设备(02153-HK)赴港IPO 借帆驰骋千亿级“蓝海”
前言：
近些年，塔式起重机（塔吊）的销量和整体需求保持较高景气度，整机和租赁市场需求旺盛，行业持续受益保持较高增长，而且塔吊行业并非典型的周期行业，具备较高盈利能力及低波动率等特征，成为资本市场追逐的对象。
而达丰设备（2153.HK）作为首家登陆香港联交所主板的塔机服务商，一直备受市场关注，其招股期定于12月30日至1月5日，招股价区间为1.50港元至1.96港元；据招股书所示，达丰设备的全球公开发售计画发行股份总数为3.72亿股，若按招股区间上限计算，不考虑超额认购情况，公司发行后上市前的市值约为22.87亿港元，富强金融资本为达丰设备IPO的独家保荐人。
控股股东行业经验丰富，加上中国行业市场空间大，需求强劲，达丰设备吸引了不少知名基石投资者。中联重科国际贸易（香港）有限公司及仁恒置地投资成为达丰设备IPO的基石投资者，两者将以发售价合共认购总额约2.09亿港元的发行股份。根据招股书显示，达丰设备整体经营业绩及各项财务指标都有优于行业及竞争对手。达丰设备的成功上市，意味着投资者长期价值投资组合中，将多了一支高盈利能力且高增长投资标的选择。
国內第二大塔式起重机服务商，业绩确定性增长强
达丰设备成立于2006年，是国內首家外资塔式起重机服务商，主要向国內工程总承商提供諮询、技术设计、调试、施工、售后服务等一站式塔吊服务。
达丰设备成立至今，以安全为本，并高服务品质及过硬的技术在塔吊行业具备较高的口碑。技术专利方面，达丰设备拥有36项塔吊相关的实用新型及发明注册专利。基于在业界享负盛名，达丰设备塔吊服务受到国內特级及一级总工程承包商的垂青，客户群中约60%是国企，而且业务基本覆盖能源、基建、商业及住宅等重要工程领域，销售网路覆盖全国各大核心地域。
按招股书提供资料划分，在大本营上海及经济增速较高的长三角经济圈地域，达丰设备共设有两个营运中心、15个营运基地及多个塔式起重机堆场；京津冀经济圈地域，达丰设备设立一家营运中心及营运基地；粤港澳大湾区经济圈地域，达丰设备设立多家营运基地及塔式起重机堆场。此外，达丰设备还在成渝经济圈设有营运中心。
按照地理位置及据点分布，截至2020年6月30日，除西藏及青海外，达丰设备的塔吊服务已经覆盖我国大部分省市，全国设有三个区域营运中心，40个营运分公司，8个塔式起重机堆场，1个维修中心。
随着塔吊行业景气度不断提升，拥有庞大销售网路、强大的专业技术、良好的品牌声誉及一站式服务能力的达丰设备经营业绩呈现高品质增长，领跑全行业。
截至3月31日止的2018财年至2020财年，达丰设备营收分別为人民币5.49亿元（单位下同）、6.56亿元、7.45亿元，复合年增长率为16.5%，跑贏国內塔吊市场规模2017-2019年复合年增速的10.3%；经营溢利分別为7,673.4万元、1.246亿元、1.44亿元，复合年增长率为36.9%。
根据弗若斯特沙利文的资料，按2019年的收益计，达丰设备为中国第二大塔式起重机服务提供者，约占0.7%的市场份额。
值得注意的是，在疫情爆发期间內，达丰设备彰显出较强抗风险能力。据招股书显示，于2020年1月底至4月期间遭遇业务暂时关闭及项目延期，但公司的整体业务模式并无重大变化，截至2020年6月30日止的2021财年一季度（Q1）营收同比增长8.02%，经营溢利同比增长0.98%。
此外，达丰设备这样良好的业绩增速，有望再今年进一步增强，业绩确定性增长较强。据招股书显示，截至2020年7月1日至2020年10月31日，已完成合约工程约2.71亿元，较去年同期增长4.95%。根据管理帐目，达丰设备预计截至2020年10月31日止四个月的收益及毛利亦分別较去年同期增加约4.9%及11.1%。
随着国內复工复产的推进及各地新基建计画发布，达丰设备塔吊服务成为承包商首选，收穫可观的合约工程订单，进一步推升了业绩增长可预见性。据达丰设备招数书显示，截至2020年7月1日至2020年10月31日期间內，获得一项预期合约价值约为2.56亿元的额外合约工程。截至2020年10月31日，达丰设备有234个尚未完成合约总值约为6.06亿元的在建项目，以及28个预期合约总值约为9,110万元的手头专案。其中，预计将于截至2021年及2022年3月31日止年度前分別完成合约工程约3.04亿元及3.099亿元。
各项财务指标领跑全行业，核心竞争力强劲
除了业绩喜人外，达丰设备各项财务指标及营运指标都有优于行业及行业竞争对手。
在塔吊行业，评估塔吊服务商阶段性经营品质，采用的是量化指标——利用率。在国內塔吊行业中，达丰设备利用率是领取全行业，处于领军者的位置。截至2018财年至2020财年及2021财年一季度，分別为79.5%、80.70%、76.80%及78.5%，平均利用率高达80%。
若计入维修或保养中的塔式起重机或即将进行的项目而正运至指定项目地点的塔式起重机，截至2020年6月30日，达丰设备整体利用率平均将达到约93%。以2019年利用率比较，达丰设备利用率远高于2019年塔吊行业平均利用率约的64.0%，及国內庞源租赁塔机利用率的72.3%。
作为评估塔吊服务商长远发展重要量化指标及反应企业经营效率的重要指标——中标率，达丰设备同样有着不俗表现。截至2018财年至2020财年及2021财年一季度，达丰设备中标率分別为37%、36%、42%及64%，呈现持续攀升良好增势。因此，领跑行业的利用率及持续攀升的中标率都足以反映出达丰设备在行业核心竞争力较强。
盈利能力方面，截至2018财年至2020财年及2021财年一季度，达丰设备毛利率分別为24.7%、27.7%、34%及36.5%，净利率分別为9.30%、10.4%、10.3%及13.5%。毛利率及净利率两大盈利指标呈现稳健增长良好态势。其中，按截至6月30日止，达丰设备的毛利率的36.5%，分別高于港股可对比企业中联重科毛利率的29.36%及Wind港股机械板块毛利率平均值的26.03%。
达丰设备毛利率及整体盈利能力能领跑及呈现稳增长态势，要得益于以下两点：
第一，盈利模式。达丰设备主要解决建筑业的吊装需求及技术服务，并非传统劳工模式，成本整体可控。
第二，自主开发的综合资讯平台。这是达丰设备控本增效最主要的点，也是未来与竞争对手拉开距离的最主要核心驱动力。
达丰设备综合资讯平台，包括了“爱建通”、LEAP系统、开支控制系统及保险管理等专案系统。其中，“爱建通”是达丰设备自主开发用于资讯管理的开放平台移动应用程式，旨在提高运营效率、促进维修维护要求以及安全控制；LEAP系统管理采购，该系统使公司能够追踪塔式起重机及相关零部件及其他配件的采购周期以及配置和利用率；开支控制系统则控制专案开支，以实现严格、全面及合理的成本控制目标，从而确保专案进度按计划进行；保险管理系统则追踪保险索赔状态。
除了经营指标与盈利指标有出色的表现外，达丰设备资产回报率方面的表现同样不俗。截至2018财年至2020财年，达丰设备股本回报率（ROE）分別为5.7%、7.2%及7.5%；资产回报率（ROA）分別为2.7%、3.6%及3.8%。两大资产回报率资本与两大盈利指标均呈现稳增长的态势，反映出达丰设备具备较强盈利能力。
发展前景：达丰设备坐享千亿增量市场
据弗若斯特沙利文报告研究报告显示，在中国稳定的经济增长及强劲的建设需求驱动下，中国的塔式起重机服务市场在过往数年中取得快速发展。中国塔式起重机服务市场的收益自2015年的702亿元增加至2019年的1,016亿元，2015年至2019年复合年增长率为9.7%。
展望未来，随着建筑业的可预见稳定发展、持续的城市化进程以及政府大力推广装配式建筑，预计中国的塔式起重机服务市场将在未来几年內以复合年增长率约 7.9%进一步发展，于2024年收益达至约1,488亿元。中国的塔式起重机服务市场增长的驱动因素主要是受全国建筑业大力推广装配式建筑，城镇化水准不断推进带来住宅建筑需求，以及国家推行的固定资产投资、一带一路、京津冀一体化、长三角一体化及粤港澳大湾区发展战略的驱动。
虽说塔吊行业发展前景广阔，但与房地产或其他基础工程行业不同的是，行业准入门槛较高，一般不具备资质、资本实力及技术沉淀及品牌知名度的企业基本难以生存。因此，在未来千亿级蓝海之下，作为行业头部企业的达丰设备，将借助资本的力量将成为最主要受益者。
从业务网路布局来看，弗若斯特沙利文报告研究报告中提到的京津冀、长三角及粤港澳大湾区等经济圈，达丰设备基本提前实现了覆盖，而且布局的产业基本聚焦于塔吊需求量较大的能源、基建、商业及住宅等重要工程领域。
从客户角度来看，依托塔吊行业拥有强大的专业技术、良好的品牌声誉及一站式服务能力的达丰设备，与客户的关系十分牢固。其中前五大客户的平均合作关系以超10年。此外，在达丰设备的客户群中约60%是国企，国企一旦选择了合作伙伴一般不会轻易更换，这对于公司的长远稳定发展，十分重要。
从此次募集资金用途来看，约63%资金会用于购买塔式起重机，这表明达丰设备面对千亿级“蓝海”，公司将以最大产能来满足市场的需求。
因此，长远发展来看，在未来千亿级增量市场下，已经占据多方优势，未来发展大有可为，亦大有所为。而从股东投资者角度来看，达丰设备作为国內塔吊行业的首家外资塔式起重机服务商及现阶段第二塔吊企业，在港股市场上具备一定的稀缺性。此外，达丰设备是港股工程机械板块中为数不多拥有较强盈利能力及核心竞争力的企业，其成长性非常值得可期。