「IPO前哨」群雄逐鹿！达瑞电子持续增长能力待破解

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在财华社前期《电子祛魅，偏向投机价值的美迪凯》文章中，我们指出“从长期来看，电子行业内的技术更迭迅速、资本开支大使得企业要保持市场份额非常困难，譬如曾经在pc时代没有对手的英特尔，其服务器和工作站占据了90%的市场份额，而在充斥大数据的今天，amd在非常短的时间就对英特尔形成了巨大的挑战。”

也就是说，对于高速发展的电子制造企业，其营利增长持续性存在较大的风险，这也反映在了消费电子功能性器件研产售企业的营利表现上：

对于上述达瑞电子的同行，以安洁科技为例，这是一家为笔记本电脑、手机等消费电子提供功能性器件和结构性器件的企业，虽然规模庞大，但护城河却并不坚固，其2018年归母净利润出现了重大亏损，相比之下其余规模较小的企业反而在业绩上呈现不同程度的增长。

以此可知，规模并非电子制造企业的护城河，研发优势才是，但关键是，谁能保证自家的研发能够一直领先市场？并且，管理层有这样的毅力与勇气敢于持续研发投入吗？

以上便是达瑞电子的投资背景。

达瑞电子

达瑞电子是一家准备在创业板上市的消费电子功能性和结构性器件以及相关3c智能装配自动化设备研产售企业，目前消费电子功能性器件为主要收入来源。

消费电子功能性和结构性器件方面，达瑞产品广泛应用于手机组装、数码产品组装、fpc、oled屏幕组件、塑胶外壳、头戴耳机、vr/ar、太阳能光伏、动力电池等领域，是智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴电子产品、智能音箱等消费电子产品及其组件实现特定功能所需的元器件，在传统机构零件无法应对的狭小空间内实现粘接、固定、密封、防尘、防震、绝缘、导电、降低电磁干扰、联线外接、防护等功能，或实现对消费电子产品各种功能性器件提供固定、支撑、保护、遮光、防水、透气、凉感、隔声、吸声、亲肤和装饰等作用。

3c智能装配自动化设备方面，达瑞产品主要有高速贴合机和aoi检测设备等，主要应用于 3c电子产品与其他电子产品零组件的装配、贴合等自动化操作，并可对功能性器件等物料的尺寸、外观、功能等进行高精度快速检测，同时还可以配合其他工序设备和物料输送带共同组成柔性自动化生产线系统，可以有效取代手工劳动，提高客户的生产效率和产品品质。

具体来看，消费电子功能性器件分为手机类、电脑类和可穿戴电子产品类。手机用功能性器件中包括粘贴固定强补类、防震防尘防护类、绝缘屏蔽导电类产品。

粘贴固定补强类功能性器件用于替代传统的铆钉、螺丝等机械式紧固器件及焊接、点胶等工艺，也可用于解决fpc部件机械强度不足的问题，实现器件间的物理连接、固定、支撑、强化作用，使产品更加轻薄，密合性更好，机械强度更高。

防震防尘防护类功能性器件，一方面通常具有一定弹性，在受力时产生适度的变形，起到避免或减弱震动在消费电子产品内部各部件之间的传导，减少碰撞、震动带来的破坏，也能起到一定的密封、填充遮光等功能；另一方面可以用于消费电子产品或元器件生产和运输过程，起到防尘、防刮、表面防护、遮蔽等保护功能。

绝缘屏蔽导电类功能性器件在手机内部电子元器件之间起到绝缘、隔离作用，可避免各器件发生短路、漏电、击穿故障，保证功能正常的发挥；也可起到隔离和消除电磁波对其他电子元件产生干扰作用，避免相邻的部件间发生短路或者受到电磁干扰，从而保障电子元件的正常运作。

与手机相似，达瑞的功能性器件产品也用于平板电脑、笔记本电脑零组件制造及组装过程中，在电脑产品内部各种元器件之间起到粘贴固定补强、防震防尘防护、绝缘屏蔽导电等作用；此外，达瑞功能性器件产品还广泛应用于智能手表、VR 眼镜及光伏电源、智能家居、汽车电子等其他产品中，同样具有粘贴固定补强、防震防尘防护、绝缘屏蔽导电等功能。

可穿戴电子产品结构性器件方面，其主要应用于头戴耳机、VR 眼镜等可穿戴设备领域，属于非标准产品，主要通过激光切割、冲切、压网、车缝、高周波、包边、表面处理等环节加工而成，产品具有结构轻便、外观时尚、触感舒适等特点。在头戴耳机和 VR 眼镜等领域结构性器件的基础上，达瑞产品领域不断延伸，逐步拓展了智能音箱、无线充电器等智能家居产品包布等结构件领域。

虽然达瑞电子近年的营利增长亮眼，营收从2017年的3.66亿元增至2019年的8.66亿元、归母净利润从同期的0.52亿元增至2.26亿元，但竞争、壁垒、话语权、产品替代这4个维度的评价没有优势。

以话语权为例，idc统计数据显示，2017 年至 2019 年，前五大智能手机品牌全球出货量占比分别为60.87%、66.98%和70.55%，市场份额集中且逐年提高，与此同时Statista 的统计数据显示 2012-2019 年消费电子全球市场规模年均复合增长率为2.86%。消费电子市场的增长趋于稳定，消费电子终端产品价格趋于下降，这层压力将传导至达瑞电子手中。

2017-2019年间，达瑞综合毛利率分别为41.77%、44.02%、47.97%，因此其毛利率的增长难具可持续性。

另一个层面，需要考虑功能性器件企业规模上限的问题，安洁科技近年营收止步于35亿元、世华新材止步于2.5亿元、碳元科技止步于5.5亿元、中石科技止步于7.8亿元，那么达瑞将止步于何处呢？

总结

总体而言，如对美迪凯的评价一般，现实案例中中石科技亦是如此，达瑞适合交易而非长持，投资者应当保持清醒。

作者：周治玮

编辑：彭尚京