第一上海：重申中国水务“买入”评级，目标价11.10港元

业绩好于预期，聚焦核心水务主业

期内，中国水务（0855.HK）录得收入同比增长9.5%至83.0 亿港元，核心水务板块收入达79.0 亿港元，占收比进一步提高2.6ppt 至95.1%，其中城市供水经营及建设收入63.8 亿港元，同比增长2.7%，环保业务收入同比大幅增长87.1%至15.2 亿元。期内，公司录得股东应占溢利同比增长20.1%至13.7 亿港元，全年共派发每股股息28 港仙，派息率约为33%，维持派息率不低于30%的目标。 

供水板块稳定增长

供水板块继续为公司带来稳定贡献，撇除汇率波动影响，由于期内售水量增加，水费收入同比增长16.7%；接驳收入同比增长13.7%，预期未来在城乡一体化的带动下将继续增长；建设收入同比减少6.6%。公司通过并购新增供水产能72.6 万吨/日，截止期末，公司水处理总规模达1,481 万吨/日，其中已运行产能849 万吨/日，在建产能224 万吨/日，筹建产能362 万吨/日。公司供水网络覆盖超过60 个城市，接驳用户超过475 万，服务区域覆盖人口2200 余万，管网长度超过15 万公里。

环保板块迅速发展

公司环保板块成功进行引资，环保业务取得新的发展。期内，4 个污水处理项目获得水价上调，污水经营服务录得14.9%的增长；另外，由于水环境治理项目的贡献，污水处理建设服务录得113.5%的大幅增长。

加快二次供水和直饮水业务拓展

公司与欧力士、东丽达成战略合作，正加快直饮水业务拓展，现已在多个城市布局100 余个项目，服务人口约20 万，市场空间仍然广阔。

收购康达环保带来业务协同，给予目标价港元，维持买入评级

近期，公司宣布收购康达环保29.52%股份，相信公司将借此机会进一步完善业务布局，加强城乡一体化和供排水一体化建设。我们预测公司2020/2021/2022 财年收入分别为95.3 亿、107.3 亿、119.5 亿港元，归母净利润分别为16.0 亿、18.3 亿、20.6 亿港元。我们预计收购带来的协同效应显现需时，所以维持公司未来12 个月目标价11.10 港元， 对应2020 财年11.2 倍PE，维持买入评级。