百亿级私募遭批量赎回：投资者究竟在担心什么？

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2020年，A股行情不错，私募基金们赚得盆满钵满。

据私募排排网显示，百亿级私募前10月平均收益为28.31%，其中股票策略平均收益更是达到31.9%。其中，石锋资产、趣时资产、通怡投资、彤源投资、聚鸣投资、林园投资均超过50%的回报率。

规模已经达到百亿元以上，能取得20-30%的回报率已经非常可观，因为今年沪深300的涨幅为22%，上证指数仅为12%。

然而，令私募机构纳闷的是，今年基金回报率足够诱人，但却遭遇了投资者的集体赎回，且赎回情况越来越严重。

据上海证券报，援引北京一家百亿级私募人士所言：我们今年业绩很好，很多老产品10月份的时候都有60%的收益了，本来以为能规模再创一次新高，没想到投资者看到已经赚了50%，就把产品赎回了，因为觉得今年赚50%已经够了，保住收益最重要。

另外，上海一家新晋百亿级私募也遇到了这类情况，据其市场人士透露，公司前三季度业绩靠前，但10月以来多只产品净值有所回撤，投资人看到产品净值小幅回撤后，便立刻赎回，到年底大家希望能落袋为安。

对此，一些机构人士表示这是投资者不够理性，在大幅获利的情况下，急于获利了结。真的是投资者不够理性？还是在担忧什么？焦虑什么？

我们先看看去年的情况——31家有业绩更新的百亿私募在2019年的平均收益为28.3%。其中，有15家私募收益超过30%，不乏景林、淡水泉、高毅、星石、千合资本等老牌机构。另外有8家私募业绩超过40%，其中6家为股票策略。

去年私募股票策略赚得盆满钵满，在年底也没有遭遇严重赎回的窘境。有人一定会觉得最近几个月行情不景气，导致了基金份额的赎回。

据格隆汇统计，去年9月16日至11月底，沪指累跌5.3%，创业板指跌了4%。而今年同期，沪指上涨3%，创业板指上涨1.42%。

股指直接对比，不太合理，但一定程度上也能反映一些问题：最近几个月大盘行情表现并不是集体赎回的重要因素。

那么，究竟是什么原因？

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私募，100万元起投。针对的客户就不是咱小散，而是高净值的中产以上了的人群了。能够拥有这么多财富，一定不笨。除了过往正常的落袋为安的需求外，更多的应该是对于明年行情的不乐观，亦或是担忧。

在我看来，主要有3个方面。

1、核心资产估值太高

百亿级私募能取得超越沪深300的回报率，大概率是手握了不少A股市场顶尖级的核心资产。有哪些？

据Wind统计，外资前10大重仓股分别为贵州茅台、美的集团、格力电器、中国平安、五粮液、恒瑞医药、宁波银行、招商银行、中国中免、海天味业。

我们先看白酒龙头——贵州茅台、五粮液，今年分别大涨58%、107%。如果从3月低点算起，茅台大涨86%、157%。

涨这么多，业绩增速并不快，主要上涨推手是估值攀升。茅台从年初的33倍快速上涨至当前的51倍，创下历史最高估值水平。五粮液从年初的31倍上涨至当前的54倍。

除了龙头，还是中小酒企都涨疯了。有的酒企估值水平更是远远超过茅台，疯狂程度不可思议。

再看美的集团、格力电器，今年分别上涨60%、5%。如果从3月低点算起，美的大涨87%、31%。

美的虽说一定程度上受益于海外业务，但前三季度营收仍然小幅下滑，归母净利润仅增长3%。格力更糟糕，前三季度营收仍然大幅下滑19%，归母净利润下滑38%。

市场交易的是预期，是未来，但今年业绩实实在在拖了后腿，股价涨这么多，背后主要推手仍然是估值的大幅提升。

另外，从10月份开始，招商、宁波大幅上涨，估值已经回到合理水平以上，当前并不是券商口中仍然大幅低估。

另外，中国中免最新PE为113倍，海天味业将近100倍，上涨的动力仍然是估值的大幅提升。

今年核心资产抱团现象愈演愈烈，资产价格越来越贵。估值的大幅上升来源于市场对于未来业绩的强劲增长。但现在业绩脚步显然没有跟上，尤其是白酒、酱油，需要较长时间来消化估值泡沫。

由点及面，不仅是消费估值高，医药医疗、科技行业虽然从8月份开始有所回撤，但估值仍然偏贵。

2、货币环境不够友好

今年5月开始，央行不再降LPR利率。7月，政治局会议重新定调货币政策：更加适度，精准导向，要保持货币供应量和社会融资规模合理增长。

9月，央行马俊暗示宏观政策将在明年一季度开始回归。另外，央行在9月货币数据发布新闻会上表示向好的经济为未来更好的保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。

11月26日，央行报告明确提出“把好货币供应总闸门，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”。

其实，央行已经收水几个月了，看看10年期国债收益率便可知。从4月底的2.51%快速攀升至当前的3.307%，早早回到了疫情之前。

上周末，银保监会出台影子银行相关报告，并正式定义了影子银行——金融中介活动处于银行监管体系之外，信贷发放标准显着低于银行授信，业务结构复杂、层层嵌套、杠杆过高。

这亦是昨日银行板块集体大跌的重要因素。解决影子银行的问题，本质上也是去杠杆的一个环节。

其实，宏观杠杆率在收水过程中，已经下来了一点点。其中，二季度企业杠杆率达到164.4%，三季度小幅回落至164%。这亦是华晨集团、永煤控股等大型企业债券违约的一个重要因素。

对于明年，货币政策不太友好，仍然是边际收紧货币以及逐步去杠杆的状态。

3、海外市场可能的动荡

最近，美股天天创新高。从11月以来，纳指大涨15%，道指和标普500均大涨13%左右。如果从3月底点算起，纳指暴力反弹超81%。

德国DAX指数从3月低点反弹52%，最新点位离历史最高已经不远了。另外，英国和法国主要股指同样持续上涨，不过离疫情之前的高点还有一定距离。

此外，日本股市创下30年新高，日经225指数较3月低点反弹近60%。韩国股市近来天天创历史新高，韩国综合指数较3月低点大幅反弹88%。这可是大盘指数啊！

除了高处不胜寒的全球股市，比特币也处于绝对高位。当前，比特币报价19245美元，并于几日前创下历史最高记录，较3月低点上涨400%以上。

对于全球金融市场，央行最近的报告有这么一段提醒：

金融市场表现与经济基本面脱节，在实体经济复苏脆弱、公司盈利预期下调的背景下，全球股市强劲反弹，未来存在回调风险。非银行金融机构脆弱性突出，流动性错配明显，一旦金融市场剧烈波动，可能面临较大抛售压力，并向银行体系传导。

三大因素，让不少投资者，包括我身边的朋友，都对于明年行情不抱有很乐观的预期。不过，相对于欧美日韩，我国经济已经强势复苏，有基本盘在，也不至于差到哪里去。

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目前，已经有17家银行暂停贵金属开户业务，包括四大行。什么原因？无非是吸取了中国银行在3月份“原油宝”的教训，而针对接下来的国际黄金动荡提前采取的防范措施。

如果黄金大幅动荡，不可能是单一品种自娱自乐，一定是全球金融资产联动上蹿下跳。看到这，是不是觉得银行的贵金属业务动作与央行的提醒有异曲同工之妙呢？

总之，对于明年，股市亦或是基金配置不宜太过激进，适度降低回报率预期，同时做好安全风控为上上策。