一场注册制盛宴：头部券商占据半壁江山，中小投行抢食

随着注册制改革大力推进、再融资新规落地，券商投行业务收入大增，其中IPO承销收入占据大头。

今年以来，7家头部券商占据一半市场份额，一些中型券商“突出重围”争抢盛宴。

业内人士向《国际金融报》记者分析，当前市场呈现明显的马太效应。头部券商具备品牌、人才、研究定价等优势，占据主要市场；一些中型券商构建了较为灵活的业务体系和激励机制，手上有一定储备项目，跑出黑马成绩；中小券商可以在某些细分投行业务上，发挥特色化、差异化的竞争优势。

头部券商大赚

截至12月4日，年内有8家券商主承销收入超过10亿元，其中中信证券、中信建投、中金公司位居前三，分别为27.87亿元、25.32亿元、22.38亿元，所占市场份额分别为10.85%、9.68%、8.71%，“三中”合计所占市场份额达29.24%。

海通证券、华泰联合证券、国泰君安、招商证券紧随其后，这4家头部券商合计占据市场份额为22.58%。加上“三中”，7家大型券商占据51.82%的市场份额。可见，大部分承销业务由头部券商“包揽”。

值得一提的是，国金证券表现出色，年内主承销收入为10.35亿元，占据市场4.03%的份额。其中IPO承销业务9.4亿元，抢占4.44%的市场份额。另外，民生证券、东兴证券、光大证券、兴业证券主承销收入均超过6亿元。加上国金证券，这5家中型券商主承销业务所占市场份额共计16.52%。

苏宁金融研究院特约研究员何南野在接受《国际金融报》记者采访时表示，当前券商投行之间分化态势加剧，行业马太效应明显。头部券商占据主要市场，主要得益于以下几点优势：一是品牌优势，头部券商可以更好赢得客户信任；二是人才队伍优势，头部券商整体团队和人才质量更优、稳定性更强，可以更好地保证执业质量；三是综合服务优势，尤其是注册制之下，表现更为明显。

中型投行“抢食”

当前，科创板注册制运行已逾一年，创业板注册制改革落地已逾3个月。注册制改革给投行带来财富盛宴，头部券商凭借自身规模等优势占据大部分市场，一些中型券商奋起直追，跑出黑马成绩。

东方财富Choice数据显示，截至12月4日，今年以来科创板创业板注册制IPO申报企业达461家，其中57家企业注册生效，首发承销保荐费用共计32.7亿元，中金公司、中信建投均服务了5家企业，东方证券、国金证券首发保荐的企业均为4家。

其余404只企业正在排队中。就保荐机构而言，头部券商依旧优势明显，一些中型券商储备数量“惊人”。中信证券、中信建投、华泰联合证券、国信证券拟服务企业数量分别为35、25、24、24家。而民生证券、国金证券、长江保荐拟保荐企业数量分别为27、29、14家。

对于一些中型券商投行跑出黑马业绩的原因，何南野向记者分析，首先，当下股权融资市场整体较为火爆，一些中型券商投行自身架构提前进行了应对，构建了较为灵活的业务体系和激励机制，人员团队的战斗力空前提升。其次，此前储备了很多项目，顺应注册制趋势，手头上很多项目都具备了直接申报上市的条件。更重要的因素是市场行情较好，大小项目都能上市，大小券商业绩都较好。

全面注册制下竞争路径

继科创板和创业板之后，A股全面推行注册制已是大势所趋。“十四五”规划建议明确提出，全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高直接融资比例。业内人士认为，A股全面注册制有望在2021年落地。

何南野指出，全面注册制对券商研究、定价、销售、投资、资金实力等能力提出了更高要求，头部券商具有先天优势，尤其是定价和销售能力。注册制下，新股发行市盈率打开，没有价格上限，因此一个较为合理的价格发行尤为重要，既能保障客户利益，又能有效销售出去，获得投资者认可。随着新股发行数量的增加，破发也会成为可能，大型券商优势会更加凸显。

研究定价是注册制下券商投行核心竞争能力，更是在金融双向开放步伐加快背景下，中资投行与国际投行比肩的必要基础。在全面注册制稳步推进情况下，券商投行之间有哪些竞争路径？

“全面注册制下，投行将进入更加激烈的竞争状态，少数几家投行占据大部分市场份额，这是很确定性的事情，也是当前成熟国际市场上的正常现象。面对激战，中小券商可选路径之一，是与头部券商进行合并与整合，进一步做大做强；可选路径之二，是在某些细分投行业务上，形成特色化、差异化的竞争优势。”何南野告诉记者。

国金证券投行负责人曾告诉记者，注册制逐步推进，市场环境和监管部门对投行提出了更高的要求，中型投行面临一些挑战：第一，行业集中度逐步提高，中型投行面临竞争压力加大，必须尽快形成自身优势，通过差异化竞争赢得客户和市场。第二，新股发行定价市场化的形势下，中型投行必须提高自身的发行承销水平。第三，投行业务面临良好的发展环境，投行的风控能力应随着业务规模的扩大逐步加强和提升。第四，投行必须加强自身的研究实力，对一些战略新兴行业或“三创四新”领域的行业及企业有深入的研究和理解。

记者 朱灯花

编辑 姚惠

责任编辑 孙霄

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