直接上市！资本市场或向“去投行化”变革

作者 有鱼

来源 格隆汇新股

数据支持 勾股大数据

上市前夕无承销的神秘DPO

上个月，美国一家硅谷大数据分析公司Palantir赴美上市。首次交易中开盘价为10美元，上市首日直接上涨31%，其市值高达220亿美元，超过很多所谓的纳斯达克独角兽。

“分析大数据”，看似平淡无奇的主营业务，实际却是神秘莫测。Palantir成立于2003年，主要从事美国情报机构构建软件系统，协助美政府反恐调查。创始人Joe Lonsdale和Stephen Cohen均毕业于斯坦福计算系，Nathan Gettings则是paypal的超级码农。该公司的创立起源可以追溯至911事件，由于当时美政府遭遇巨大恐怖威胁，创始人试图利用技术攻克，建立反恐信息库。最后因成功协助美军方定位击毙基地组织头目本拉登，而一举成名。

Palantir上市没有承销也没有投行，而是以神秘的DPO（直接上市）赴纽交所上市。

自助式网络“IPO”

1995年10月，SEC发布了一份报告《利用电子媒体传播信息》。此报告表示，在纸上发送的招股书也可以通过电子方式传播，这就是DPO。SEC在法律是认同DPO的存在。

DPO简单说就是借助互联网直接公开发行，发行人不借助或者不通过承销商以及投行发行。它可以充分利用互联网所提供的跨空间的优势，将上市公司与投资者直接联系起来。

传统的IPO中，企业上市之前必须要经过严格的审计，注册登记，申请，审批等等程序。这最快也需一年半载，时间成本消耗巨大，同时其上市费用也是一笔巨额开销。而DPO的发行，只要符合上市条件，公司可直接在网络上发布招股书，时间成本缩短将近二分之一。对于企业来说，省下的不光是时间，更重要的是一大笔上市费用。

与此同时，对于一些小企业的股票，大的机构投资者一般不会太注意，而个人投资者又会出于风险的考虑而更倾向于将资金投向大企业，这些因素严重地制约的小企业IPO发行的顺利进行。而DPO可以助小企业打破这样的困局。通过DPO发行的公司，面向的投资者是所有互联网的使用者。也就是说，每一个普通的个人投资者通过互联网都有机会参与DPO新股的发行。发行受众面的拓宽使得小企业的资金来源渠道变得通畅。

值得注意的是，在DPO股票的二级市场上，当在线的所有投资者共同参与竞价时，每一个投资者都能够在第一时间获知企业的信息和股票价格的涨跌。另一方面，对于上市企业来说，它们可以更快捷地得到投资者的信息反馈和股票市场的波动信息，从而能够更好地进行企业决策。在传统IPO中享受不到的快捷便利，DPO都能一一实现。

什么企业适合DPO？

以DPO发行的公司流媒体音乐播放平台SpotifyDPO上市为例，Spotify的首席财务官Barry Mccarthy事后曾在《金融时报》撰文披露，选择DPO很大一部分原因是避免IPO抑价。

IPO抑价是指首次公开发行定价明显低于上市初始的市场价格。IPO中发行人和投行合理定价一直是一个核心问题。合理的IPO定价体系能为市场价格创造良好的前提条件。但是在定价过程中，难免出现定价过高、基石投资者和锚定投资者不买单、认购不足难以成功上市的情况，同时，定价过低对于发行方利益受损，投行也会直接减少佣金收入。正如Spotify所顾虑的，IPO的过程中的定价因而可能出现抑价。而DPO则是委托了第三方的独立评价公司出具评价报告，向证交所提出一个参考价，供上市当天的外部投资人参考，股票价格的涨跌幅多来自企业的热度。也就意味着，创始人对于定价掌握着集中定价权，控制权。

同时手中持股的股东、只要愿意进入证券交易所进行交易，即可“转手”，对于不想被上市流程困住，想短时间内上市的企业，同时保证了股东的利益，似乎DPO是最好的选择。

当然，DPO没有承销商自然无法融资，这也是DPO上市基本条件之一。从1994年颁布条例至今，共有28家企业采用DPO。值得关注的是，目前采取直接上市方式的几家企业，均是科技独角兽企业。这也不难理解。由于独角兽初创前已有7.8轮募资，在公开市场上募资也不再必要。

但值得注意的是，优势的背后往往也并存一些缺陷。

采用DPO的方式发行股票，因为绕开了承销商，故此没有锁定期和机构投资者维持股价稳定上市后，股东可以一次性卖出所有股票，造成股价波动较大。确实很好的保证了股东利益，但是投资者就需要一定的慧眼了。

不过，单纯从募资角度来说，海外资本近些年对科技类企业一直青睐有加。DPO或许是一条更快捷的上市途径。从目前DPO的发展规模来看，未来独角兽，很大可能会采用DPO的方式发行上市。这就意味着，更多的独角兽企业以更低的成本上市，一二级市场的价差进一步消失。DPO会为美股带来多大影响?我们拭目以待。

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