苏宁易购转型成效凸显，价值重估正当时

最近，"内循环"一词十分火爆，这既是一项政策，也是国内经济复苏的主要力量。春江水暖，鸭先知。国内零售企业的财报，便是"内循环"效果的最好检验。

8月28日，苏宁易购发布2020半年报，苏宁易购实现销售规模1,940.98亿元，同比增长5.37%，其中线上销售规模1,347.96亿元，同比增长20.19%。更值得一提的是，2020年上半年苏宁易购扣非净利润较上年同期增长76.74%，第二季度，实现净利润3.84亿元。

线上交易增长超行业平均值、快消百货增长三位数、开放平台业务迅猛发展……这都标志着，苏宁易购十年转型路已柳暗花明，亟待价值重估。

电商企业，必须做"战略亏损"

电商企业，特别是B2C电商企业想要赚钱，真的很不容易。这需要在规模、产业布局达到一定阶段后才能实现，在此之前都属于烧钱投入的阶段。亚马逊也是亏损数年后，依靠云计算业务的爆发以及超高的毛利率获得盈利。

而这个阶段的亏损，不能称为真正的亏损，行业里普遍用词是"战略亏损"。

苏宁易购自从2009年8月18日宣布上线以来，转型之路走了11年。而且苏宁易购是从庞大的线下零售帝国，向线上线下融合发展的方向转型，要比单独创办一家线上电商平台难度更大，高投入引发的亏损也是正常的。

11年来，苏宁易购经历了线上线下同价，需要扩充SKU和丰富流量入口，于是收购红孩子、,拿下家乐福中国等，这都需要耗费大量的资金；为了提升效率，降低成本，提高服务品质，必须加大物流仓储的投资，这一块同样是所有B2C电商烧钱的大头。

从苏宁易购的历年财报看，从2014年实现扣非净利润转亏，也正是其加速布局、投资的开始。苏宁易购想要实现盈利，非常简单，直接收缩规模即可实现。但是盈利的结果是，企业越做越小，失去未来。

打开苏宁易购转型以来的财报可以看到，从2014年到2019年，苏宁易购的营收分别为：1089.25亿元、1355.47亿元、1485.85亿元、1879.27亿元、2449.59亿元、2692.28亿元，到2020年上半年，6个月的营收就达到1184.23亿元，超过2014年全年营收。

而截至6月30日苏宁易购零售注册会员数量达到6.02亿，并在2020年上半年新增注册用户数4683万，6月活跃用户数同比增长22.37%。

因此，苏宁易购与亚马逊等电商企业一样，其"战略亏损"是有价值的。只是在A股市场上，没有一家像苏宁易购一样的零售企业，投资者也不会用战略发展的眼光去看它罢了。

柳暗花明，价值重估

亚马逊自创办，一直亏损了十余年，直到2015年第二季度，亚马逊宣布盈利9200万美元。对于亏损多年的亚马逊，突然盈利，华尔街沸腾了，股价迅速拉升，亚马逊的价值被迅速重估。

对于"战略亏损"的企业就是如此，从突然盈利的那一刻起，你开始时会有种"东施"变"西施"的错觉，接着便越看越美。

苏宁易购在2020年第二季度实现扣非盈亏平衡，也是类似亚马逊扭亏的信号。这得益于快消、百货类商品交易以及开放平台业务的大幅增长，以及成本费用的下降。

首先，快消、百货类商品占比提升。财报显示，苏宁易购2020年上半年，快消、日百类商品销售规模同比增长 106.70%，成为第一大营收品类。

众所周知，家电、3C商品价格透明，复购率低，男性消费者众多，是电商平台价格战的主战场，严重影响了利润。而快消、百货类商品更加丰富，毛利更高。

其次，开放平台业务大幅增长，提升净利润。开放平台，相比自营业务，丰富了苏宁易购的SKU，提高了流量和用户丰富度，同时也有着更高利润，参照阿里巴巴的利润率30%，就可见一斑。

而且苏宁易购已经宣布由"零售商"升级为"零售服务商"，意味着苏宁线上开放平台业务将进一步加快发展。同时，在供应链、物流、场景上加强基础能力开放，将进一步夯实全场景运营、全品 类发展和服务能力提升。

2020年上半年，苏宁易购的开放平台业务占总交易额的25%，仍然快速增长。这将推动苏宁易购利润率的提高。

第三，成本费用，持续下降。随着交易规模的提升，履约成本必然下降。上半年苏宁易购费用率为15.63%，同比下降0.63个百分点，其中，销售、管理、财务、研发费率分别为11.32%、1.80%、1.50%、1.00%，控费能力有所改善，综合毛利率上升0.99个百分点。

从亚马逊等"战略亏损"的企业发展趋势看，一旦规模到达盈利的临界点，便可以实现持续盈利，这时候便是企业价值重估的开始。

因此，苏宁易购在第二季度实现盈亏平衡，得益于"内循环"经济的推进和消费的复苏，第三季度有望实现更好看的扣非。

对于苏宁易购的估值，有券商已经提前做了价值重估。山西证券研报认为，2020年、2021年、2022年苏宁易购营收有望达到2860.02亿、3246.12亿、3647.02亿，对应净利润分别为14.82亿、30.03亿和39.60亿。一些券商纷纷给予苏宁易购"增持"评级。

所以，苏宁易购的价值重估，或将在第三季度财报发布后实现，对此我们也拭目以待！

• 苏宁易购(002024)