这个板块受政策影响大幅杀跌，哪些被错杀？哪些该避险？

作者 Lampredotto

数据支持 勾股大数据

来源 格隆汇研究

昨日，港股教育板块集体低开，盘中走势略有分化，其中天立教育、睿见教育、枫叶教育全日低迷，跌幅位于板块前三。

教育股这波下杀是因为什么？走势分化又暗示了什么？

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事出何因？

教育股的这波下跌与9月1日出台的两个政策有关，一个是教育部等五部门出台的《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》，另一个是《关于规范民办义务教育发展的实施意见》。

《关于进一步加强和规范教育收费管理的意见》，其中影响最大的是第十五条，即"重点加强对非营利性民办学校的审计，严禁非营利性民办学校举办者和非营利性中外合作办学者通过各种方式从学费收入等办学收益中取得收益、分配办学结余（剩余财产）或通过关联交易、关联方转移办学收益等行为。"

这样的表述在过往的文件中其实也有，关键还是看如何执行和执行的范围。实际上，该《意见》已经说得非常明确，即不允许非营利性民办学校取得收益、分配收益，或者通过关联方转移收益。我们认为，《意见》的界定范围已经非常明确，对非营利性民办学校的监管进一步趋严。

另外就是中央全面深化委员会第十五次会议上，通过的《关于规范民办义务教育发展的实施意见》。该意见特别指出"各级党委和政府要坚持国家举办义务教育，确保义务教育公益属性，办好办强公办义务教育"。

确保义务教育的公益属性，与之前的政策皆是一脉相承。在2016年的新民促法中，就明确了义务教育阶段只能划为非营利性，注重公益属性。

2016年，《新民促法》落地，确立了分类管理体系，明确了教育改革发展大方向，而更为细节、可执行性更高的政策亟待落地。2018年，《民促法实施条例（征求意见稿）》和《民促法实施条例（送审稿）》相继推出，但最终版的《民促法实施条例》却仍迟迟未出。

我们认为，本次两个文件的出台，或在为《民促法实施条例》铺路，或意味着"实施条例"即将落地。

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影响几何？

教育板块此前就不乏因为政策出台而出现"黑天鹅"。面对不同的政策，宜就事论事，分析不同政策的风险。就如我们在前面所分析的一样，《民促法实施条例》或即将落地，那么，该实施条例落地后，对上市的民办教育公司有何影响？

首先是K12学历教育。《民促法实施条例》的落地对义务教育阶段的上市公司影响最大，由于义务教育阶段学校仅可分类为非营利性学校，且以往通过服务费方式转移收益的方法大概率也不适用了。那么这些公司的上市属性与非营利性属性就是矛盾的，所以，我们建议在投资这些公司的时候应该更加谨慎。

其次是培训机构。培训机构分为K12和职业培训，职业培训一直是国家政策大加鼓励的方向，这一点是明确的。对于K12课后培训，不管是线上还是线下，政策皆已出台，且行业整改基本完成。《民促法实施条例》的监管主要不是针对它们，所以落地后几无影响。

最后是高等学历教育。高等教育板块是政策风险较小的板块，在分类管理中，绝大部分高等教育都会选择分类为营利性，这使得他们的获取正常收益具有正当性。分类为营利性后的影响主要有两方面，其一是土地又划拨改为出让后增加的土地购买成本，其二是所得税减免和政府补助等优惠力度的减小。当然，这两部分影响对上市公司的经营和盈利能力影响不大，在已经分类为营利性的学校中也可得出此结论。

不过，高等学历教育上市公司在几次政策中，都出现了幅度不等的回调，这些公司的整体估值也下降了不少。《民促法实施条例》的出台意味着靴子落地，一些质地优良的公司还有估值提升的空间。

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这些个股值得注意

我们精选了香港教育板块质地优良，政策风险小（或受益）的教育公司，相关标的如下：

核心标的A：在读学生最多的高等教育集团，近半年利润增速超50%

公司为民办高等教育龙头。截至FY2020H1，旗下共10所学校，在校生人数达18.2万人。无论是营收、净利润规模，还是在校生人数，都位居上市高等教育公司之首。

公司近两年规模不断扩张，过去三年共完成对七所学校的收购。且公司治理能力优秀，收购完成后不断提高收购标的的经营效率，净利润率维持高位。

核心标的B：国内最大的职业技能教育提供商，成立时间超30年

公司是国内最大的职业技能教育提供商，提供烹饪、IT、汽车服务等领域的职业技能教育，相关业务在烹饪、IT、汽车服务领域的市占率高达23.1%、9.7%、3.4%。

2015-2019年，公司营收从18.3亿元增至39亿元，复合增速达20.8%。净利润从3.4亿元增至8.5亿元，复合增速为25.7%。政策利好加上职业培训需求增长，公司各条业务线实现了量价齐升。

核心标的C：小而美的民办高等教育集团，成长空间大

公司是华南地区领先的民办高等教育集团，自建两所学校，新并购一所学校。受益于专升本和高职扩招，本专科学额大幅增长，为旗下学校未来几年的增长提供内在动力。公司现金储备充足，收并购弹药充足。

核心标的D：扎根广东的K12培训提供商，疫情不改长期增长

公司以深圳为基础，将业务拓展至粤港澳大湾区及福建省。近两年网点扩张加速，2018年较2016年翻番，2020H1较2019年翻番。

疫情中将线下需求转移到线上，上半年营收和调整后净利润保持正增长。暑期体验课学生人次大幅增加，深圳以外城市增速达2倍以上。疫情中业务韧性强，疫情后业绩弹性强。