腾讯买入OA软件界的“茅台股”，欲与钉钉试比高

作者：格隆汇维多厉害呀

提起办公软件，相信大家首先想到的就是被“钉钉”和“企业微信”支配的恐惧。

而这两个软件背后则是OA（Office Automation，办公自动化系统）赛道里的“人民币”玩家：阿里和腾讯。别看这两个玩家都是空降部队，初来乍到就凭借生态效应，两口吃掉了一半的市场。

但是“钉钉”和“企业微信”主要都是满足即时通讯、考勤统计等浅层的公司管理需求，并且迅速占领市场的原因有一条是，不要钱。其产品与真正的涵盖流程、知识、人事、客户、财务等等模块的OA系统还是相去甚远。

因此，阿里和腾讯眼看OA市场吃不动了，那就吃一吃其他玩家吧。

昨天（7月26日）晚间，OA第一股 - 泛微网络，发布公告称，腾讯产业基金将通过协议转让的方式获得泛微5%的股权。

目前，泛微网络的前十大股东中，有7个都是自然人股东。其中实控人韦利东和父亲韦锦坤是一致行动人关系，两人合计持有泛微网络57.36%的股份。此次转让，是泛微实控人的父亲韦锦坤，将他持有的无限售流通股份的5%，转让给腾讯产业基金，总价约7.7亿元。

腾讯产业基金加入后，将成为泛微网络最大的机构投资者，并将委派一名董事进入泛微网络董事会。

虽然腾讯产业投资基金今年投资相当频繁，上半年就投资了60多家创业企业。但腾讯真正“出手”，持股超过5%的上市公司，泛微只是第5家。一时间，泛微网络作为新“鹅选”，引来关注无数。

泛微网络2017年登陆A股，截至今日股价已经翻倍了11倍有余。在宣布腾讯注资的今天更是早盘一字涨停。

（来源：富途牛牛）

1. 新“鹅选”，来者何人？

除了半路杀出的“钉钉”和“企业微信”，目前国内OA软件厂商有近 500 家，其中自有品牌超过 40 个。但OA市场常年被传统OA三巨头霸占，分别是北京的致远互联，上海的泛微网络以及深圳的蓝凌软件。

这三家公司都成立于2001年左右。深耕OA软件领域十几年。2017年，泛微网络在上海主板上市，成为了OA第一股。而致远互联则于2019年在科创板上市。

蓝凌软件2015年在新三板挂牌，2017年摘牌，进入上市辅导。去年，蓝凌获得了阿里巴巴的数亿投资，成为了钉钉的战略合作伙伴。上市的事则早就没了下文。

其实OA系统产品的差异性并不大，三家公司的品牌影响力也不相上下，提升市场占有率都很吃力。

泛微和致远的产品化程度都比较高，泛微相较于致远，更受大企业青睐。而蓝凌虽然手握华为、腾讯、万科等大客户，但曾经因为产品化程度低，并且主要以项目交付为主，竞争力稍逊于泛微和致远。

不过与钉钉“牵手成功”以后，蓝凌从产品到中小企业市场布局都有所加强，在阿里的加持下打通了任督二脉。

泛微目前在国内OA系统的市场占有率上拔得头筹，市场占有率约为23%。泛微OA系统的优势是功能多、个性化程度高。但劣势是概念比实用性跑的快，功能最多，但界面复杂，用户体验槽点满满。

（来源：泛微官网）

而致远互联是用友网络参股公司，依托用友成熟的渠道市场，优势是兼容性高、用户体验好。但这也使得致远在科创板上市时曾被质疑是用友的“影子”，但致远面对多次质询均表示公司业务具备独立性。

随着蓝凌和泛微先后被阿里和腾讯“领养”，致远互联可谓腹背受敌。国内OA市场很可能会从“三巨头”变成“三明治”。

2. “OA茅台”的毛利率和净利率，相差悬殊

在腾讯注资以前，泛微网络最常出现的新闻是“上市公司毛利率百强”，最常出现的描述是“碾压茅台”。

17年上市以来，泛微网络就以95%以上的毛利率稳坐上市公司毛利率前5位（不计入从事金融典当的民生控股）。而茅台2019年以91.3%的毛利率，只排在第21位。

（来源：wind）

2019年度，泛微网络实现了营业收入12.86亿元，比去年同期增加28.14%；实现归属母净利润约1.4亿元，比上年同期增加22.05%，总体呈现稳步较快增长态势。

而在宣布腾讯将战略入股之后，天风证券认为腾讯和泛微可以实现业务深度协同，提升产品的竞争力，因此，将泛微网络2021年、2022年的收入指导由22.1、29.4 亿元上调到了23.5、32.8 亿元。

不过，不难看出，泛微网络在销售毛利率高的同时，销售净利率也是低的出奇。而且在毛利率走高的情况下，销售净利率是持续走低的。

这是由于自2012年泛微网络营收开始持续增长起，其销售费用就始终占营业收入的60%以上。

2015年起，销售费用的增长率超过了公司营业收入的增长率。在销售费用中，项目实施费是主要开支。而这个神秘的“项目实施费”，在过去的几年里也是肉眼可见的飙升。

2019年，泛微网络营业收入12.86亿元，销售费用则突破9.1亿元，占营业收入的比例再度超过70%。

现有员工数据显示，2016-2018年，在600人左右，销售人员工资福利每年保持在9000余万元，项目实施费占销售费用的比例却由2016年的53.52%增长至2018年的77.85%，2019年上半年项目实施费占销售费用的77.40%。

在A股所有公司里，19年3季报中销售费用占营业收入的比例在50%以上的不到10家。大部分都是卖药、卖保健品的公司，而泛微网络的销售费用占比还高过了它们。

项目实施费到底是什么，在泛微网络的年报披露中并没有给出解答。年报中只是提到，销售费用中的项目实施费主要是来自于授权业务运营中心，而泛微网络与授权业务运营中心互相独立，只是单纯的合作关系。泛微与授权业务运营中心逐月进行财务结算。

这样不清不楚的回答只能让人更加迷惑，公司对授权业务运营中心的定位并非是以销售为目的，但运营中心却产生了很高的销售费用。

因此，泛微网络“金玉其外，败絮其中”的流言不断。

3. 腾讯vs 阿里，你有的我都要有

正如前文提到的，腾讯产业投资基金目前持股超过5%的，只有5家公司。而这5家公司，可以说是精确瞄准、对标阿里巴巴。

1. 四维图新 - 自动驾驶

主攻高精度定位的六分科技是腾讯布局自动驾驶的重要一环。

六分科技是四维图新分拆运营的业务部门。腾讯除了是四维图新的第二大股东以外，还通过林芝腾讯科技有限公司，持有六分科技的9.52%，是其第四大股东。

另一边的阿里，在自动驾驶和高精度定位的布局都比腾讯早一步。2015年，阿里和中国兵器工业集团共同发起成立了千寻位置。

由于千寻位置入局更早，无论在地基建设还是项目合作经验上都已形成优势，估值也是六分科技的近10倍，后发的六分科技追起来还是有些困难。

2. 步步高、永辉 - 新零售

2017年底，到阿里巴巴与大润发母公司高鑫零售的战略合作。一个月后，腾讯入股永辉。18年二月，步步高宣布“站队”腾讯，腾讯获得了步步高总股本的6%。两大巨头几乎同时冲进了零售跑道。

而后，盒马鲜生横空出世，永辉超市则推出了与之相似的超级物种，两者开始大肆跑马圈地。但是由于盒马鲜生在线上、线下联动性更高，目前市场占有率略胜一筹。

3. 博思软件 - 政府管理信息化软件

博思软件的产品主要应用于财政信息化领域，产品范围正好涵盖了财政部电子票据管理改革的内容。也成为了腾讯和阿里布局政府管理信息化软件的兵家必争之地。

因此，当创业板上市的博思软件在去年宣布增发后，腾讯的投资实体“林芝腾讯”以及蚂蚁金服的投资实体“上海云鑫”都参与了申购。

最后，腾讯以105.33%的溢价，申购4.8亿元人民币，持股8.56%，成为了除博思软件董事长以外的第二大股东。

而“铩羽而归”的蚂蚁金服，也在不久后完成了对“手机公积金”App的投资，换了一个标的继续拓展公共业务。

腾讯和阿里这两大巨头，在投资布局方面可以说是“英雄所见略同”，而腾讯在下手速度上往往不及阿里。在自动驾驶和OA系统领域，更是被阿里甩开了一大截。

此次选择入股的泛微网络，虽然在市场占有率上有着绝对优势，但前提是曾经的老对手蓝凌早已被阿里收入麾下，与钉钉融为了一体。而盈利能力过硬，“烧钱能力”也过硬的泛微网络，让人禁不住联想，是否只是一个退而求其次的选择。