「中概股私有化」新浪：归家的信号？

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在A股和港股带动下，全球资本市场上扬。美股也扭转了两天前的跌势，连续第二天上涨，纳斯达克指数再创新高。

在纳斯达克上市的新浪(SINA-US)忽然一改近两年的颓势，重上40美元水平，收报40.54美元，涨10.55%。

除了受到全球资本市场欣欣向荣的带动外，新浪的涨势还有额外的原因——收到来自CEO曹国伟控股公司New Wave的非约束性私有化要约，该要约提议以每股41美元现金收购New Wave尚不持有的公司全部发行在外的普通股。简单来说，就是投票权占绝对优势的CEO曹国伟计划以每股41美元现金私有化新浪。

截至2020年3月31日，新浪的已发行普通股股数为6538.4万（不包括1808.4万股已回购但注销股份），其中曹国伟通过New Wave持有794万股普通股（相当于12.2%的收益权），以及7150股A类优先股（相当于58%的投票权），他个人持有74.81万股普通股。

总括而言，曹国伟通过New Wave和个人合共持有881.9万股普通股，相当于13.5%的收益权，以及7150股A类优先股，相当于58.6%的投票权。

根据新浪发布的消息，目前该公司董事会已经组建了一个由独立董事张颂义、张懿宸和汪延组成的董事会特别委员会，评估和审议此私有化要约。

对于新浪这个时候选择私有化，大家可能马上联想到中概股回归潮，但其实除此以外，这个价位、这个时间还是有一定优势。

低位的呐喊

尽管在收到非约束性私有化要约之后新浪股价大涨逾一成，其当前的股价仍处于近十年低位，见下图。私有化价格41美元仅较公告前一个交易日收市价36.67美元溢价11.81%，远远低于2018年时的高位122.92美元。

私有化或合共需27亿美元

按40.54美元计，新浪当前的市值为26.51亿美元。若按截至2020年3月末的已发行普通股股份6538.4万股以及现有期权计算，New Wave可能需要27.05亿美元完成私有化（不考虑曹国伟个人持股）。

但是值得注意的是，新浪截至2020年3月31日止持有现金及现金等价物和短期投资合共26.82亿美元。按照一般管理层收购（MBO）的套路，可以通过过桥贷款完成私有化，再利用公司自有的现金和短期投资偿还贷款。考虑到新浪目前的现金已十分充裕，需要大股东自己掏腰包的部分并不多。

所持的微博市值已超越其本身的市值

新浪的收入大致可以分为两大部分：微博(WB-US)和非微博业务。

新浪于2009年8月推出新浪微博，不过到2012财年，微博才开始为新浪贡献收入。

财华社留意到，在微博刚开始运营的几年（2011年到2014年），非微博业务保持相当稳健的毛利率和较低的产品开发成本，再加上这段时间新浪的一些投资录得相当理想的回报，尤其对阿里巴巴(09988-HK)的投资，非微博业务是其利润支柱。不过在2017年出清阿里巴巴的投资之后，微博成为撑起新浪业绩的支柱。

见下图，微博的收入迅猛增长，占新浪的收入比重也逐年提高。净利润更显著增长，从代表微博净利润的黄线与代表新浪净利润的灰线紧密贴合，可以看出微博的利润贡献对于新浪的重大影响。

到2017年，新浪的非微博业务持续亏损，需靠微博贡献来维持净利润，这从灰线在黄线之下可以看出。

而到2019年，微博的净利润已不足以抵消非微博业务的亏损，这主要因为一笔高达1.778亿美元的短视频业务减值。

所以，可以理解微博的市值比新浪还高。按39.78美元计，2014年上市的微博市值为90.09亿美元。

截至2019年12月31日，新浪持有微博的45%权益，71%的投票权；阿里巴巴持有微博30%权益，15.8%投票权；其他股东持有25%权益和13.2%投票权。

按新浪的45%权益计，其于微博的持股市值达40.54亿美元，是新浪自身总市值的1.53倍！

由此可见，空手套白狼，从而直接掌控市值更高的微博，怎么看都是划算的生意。

江河日下？

在资讯科技日新月异的今天，曾经的资讯霸主新浪仍可通过微博，维持着微弱的优势，但是在众多信息渠道崛起、监管更加完善和严格之际，我们似乎看到了微博的力有不逮。

从图中可以看出，微博的月活和日活人数均呈趋缓之势。截至2020年3月31日，微博的月活为5.5亿，较2019年末增加了34百万，日活为2.41亿，较2019年末增加了19百万。相较而言，2020年3月末，阿里巴巴的中国零售市场手机月活用户数8.461亿，腾讯的微信及Wechat合并月活为12.025亿，两家巨头都在巨大基数的基础上，保持与微博规模相若的用户数增长。

其业务增长放缓也反映到业绩上。从以上的业绩图可以看到，新浪和微博的2019年业绩与2018年相比基本持平。

今年第一季受疫情影响，新浪和微博的业绩都有所下降。微博今年首季净收入同比下降19%，至3.23亿美元；股东应占净利润同比下滑65.36%，至5210.8万美元。

新浪的季度净收入跌幅不及微博显著，不过也同比下降了8%，至4.35亿美元，经营溢利同比下滑64.57%，至3080.3万美元，但是得益于一笔1.06亿美元的出售投资收益，其股东应占净利润同比增长1.49倍，至8244万美元。

值得注意的是，这笔收益为一次性收益，从经营利润大幅下滑来看，其经常性业绩表现并没有得到显著改善，如果按照扣除非经常性项目的非GAAP股东应占净利润来看，其季度净利润实际只有17百万美元，远低于去年同期的28.9百万美元。

私有化之后的新浪前程如何？

如果私有化成功，新浪的CEO应该可以通过全面控制新浪而掌控微博的绝对话事权。

相信大家都会猜测，新浪的私有化将有利于它回家。

确实，新浪最近的业绩表现欠佳，股价下跌：一方面面对美国监管部门的潜在政策风险，一方面低股价也提供了理想的契机。

三六零(601360)算得上是颇为正面的例子。创建于2005年的奇虎360一直保持强劲增长，于2011年在美国纽约证交所上市，发行价为14.5美元。在美股上市期间，其股价最高冲至121.53美元。

奇虎360曾遭做空机构香橼六次狙击。上市五年之后，奇虎360最终于2016年完成约90亿美元的私有化。

在进行了一系列资产出售及置换等操作之后，重组后的360于2018年2月在上交所上市。到2020年7月7日，其市值为1367.02亿元人民币。

三六零的成功回归，为中概股们开了好头。

从下表可以看出，新浪的美股估值明显偏低，微博的估值同样较低。

既有前车之鉴，私有化之后回归，似乎是更为理想的出路。新浪是否会选择这条路，是否能享有不一样的估值和吐气扬眉的前程？相信很快就会有答案。

作者：毛婷

编辑：彭尚京