业绩超预期的歌尔股份，值得拥有千亿市值吗？

6月29日晚间，歌尔股份发布2020年半年度业绩预告：预计2020年半年度归属于上市公司股东的净利润约7.60亿元-7.86亿元，同比增长45%-50%。此前机构部分对歌尔股份的中报业绩增长预期为40%左右，那么这份业绩预告可以说超市场预期。

受此影响，6月30日歌尔股份股价直接高开，截至收盘大涨10%，报29.36元，股价再创历史新高，市值达到952.76亿元。值得一提的是，从3月底至今，歌尔股份股价累计涨幅达到92.65%。

行情来源：富途

歌尔股份披露：这次中期业绩大涨主要原因是公司智能无线耳机产品销售收入增长，盈利能力改善。所以这篇主要来看下歌尔股份无线耳机产品。

一、TWS耳机全球市场规模还未到顶

无线耳机不单单是应用于音乐场景，很多机构认为其是万物互联的入口，所以这个产品在近几年风靡全球，根据市场调研机构 Counterpoint Research 报告，2019 年全球无线耳机（TWS）销量达到 1.20 亿部，2020 年将达到 2.30 亿部。

该领域的格局有两类，AirPods Pro以及安卓TWS耳机，AirPods占有率是独一份，在2019年销量近6000万副，同比销量增长近100%，占全球真无线蓝牙（TWS）耳机份额的50%以上，小米和三星分别以不到10％的TWS市场份额排在苹果之后，位居第二和第三。如果从营收角度计算，AirPods的收入占到了全球TWS耳机销售总额的71%。

数据来源：Strategy Analytics

安卓TWS耳机因为疫情影响短期之内影响出货量，同时市场渗透率较低，光大证券认为在2020年安卓TWS出货量在1亿部，较2019年同比增长60%，市场规模在300-400亿元，长期来看，安卓TWS耳机市场规模至少跟AirPods一样，在2000亿元左右。

歌儿股份在这块主要两大类客户，一个苹果AirPods核心供应商，根据Strategy Analytics的数据，2020年有望达9000万部，能够在未来带来业绩的增量，虽然在苹果产品份额上面没有立讯精密高，但仍受益于该产品的景气周期。另一块与华为等安卓系TWS客户建立了合作关系，能够吃掉未来在安卓这一块蛋糕。

在产能线上，根据最新调研信息来看，歌儿股份在海外的14条耳机生产线，主要为苹果产能线，预计在6月底正式切入pro版本，8月正式量产。光大证券认为歌儿股份在AirPods整体份额的20%以上。

所以上述，在TWS耳机出货量还未达到顶峰的情况之下，歌尔股份在这块的业绩还是存在增量可能性。

二、歌儿股份靓丽财报背后的隐忧

靓丽的业绩表现，根据其2019年年报显示，歌尔股份实现营业收入351.48亿元，同比增长47.99%，扣非后归母净利为13.49亿元，同比增长90.94%。2020年一季度营业收入64.74亿元，同比增长13.47%；归母净利润实现2.99亿元，同比增长85.69%。

拉长时间线来看，业绩出现负增长的年度是2015年以及2018年，这两年可以说是歌尔股份转型年度，在2015年智能手机出货量下滑的背景提出以“智能音响、智能娱乐、智能穿戴、智能 家居”为发展方向，所以业绩表现不佳。而在2018年切入无线耳机市场，新建产能线的情况之下同样出现营收利润双双下滑。

来源：万得

所以上述两个年度的转型卡位时间点十分精准，从2019年年报可以看出，智能声学整机营收148.22亿元，同比增长117.58%，智能硬件营收85.13亿元，同比增长28.47%，其他业务实现营收11.91亿元，同比增长213.72%。歌儿股份从一个电子元器件企业到整个科技电子一体化的企业的转型升级。

来源：年报

不过近几年迈进的步伐还是留下不少坑：

流动资产以应收和存货为主，其中存货占比逐年升高，截至到2020年一季度，歌尔股份流动资产以应收和存货这两项合计在122.12亿元，占流动资产74.06%。存货这块近三年多来，存货始终维持在30亿元以上，特别是在2020年一季度歌尔股份存货增长到73.52亿元，较2019年年末增长38.82%，占流动资产近44%。这里要考虑的是作为消费电子企业，技术始终是日新月异。所以在这一块，始终是一个风险点。

来源：万得

2、债务风险的累积：歌尔股份整体负债183.06亿元，对应资产负债率在50.66%，这个数值不高，但是里面以流动负债为主，截至到2020年一季度，歌尔股份流动负债在151.72亿元，占总负债近83%。短期借款在48.26亿元，货币现金34.19亿元，不能完全覆盖现时的短期借款。

3、盈利能力指标下滑：转型之后，虽然自身营收以及利润的规模在增长，但是歌尔股份毛利率和净利率成为被市场诟病的一点。从图中可以看出，在2018年歌尔股份第二次转型之后，毛利率和净利率就开始下滑。截止到2020年一季度毛利率18%，净利率在5%左右。

三、歌尔股份值得拥有千亿市值吗？

今日收盘之后，歌尔股份总市值来到952.8亿元，距离千亿市值还有一小步。但是在今年来看，已经证明它是市场消费电子的龙头。当前歌尔股份的动态PE为80.98，静态PE74.40，中金公司认为得益于AirPods业务表现强势，歌尔股份上半年归母净利润同比增长45%-50%，对应二季度增速进一步提速，超出市场预期，上调公司目标价27%至33元，对应的市值在1070.85亿元。

但是，虽然中期业绩的超期可以看出消费电子景气度的来临，不过当前市场的炒作是对于其未来TWS耳机对业绩有一定上调增量的判断，A股市场的资金预期性比较强，同时机构看好的VR/AR的业务，近段时间没有给市场太多惊喜的地方。所以歌尔股份能否拥有千亿市值，未来市场会给予答案！