擦亮眼睛，清晰医疗上市是否能够带来清晰与光明？

眼睛是人类心灵的窗户，然而如今，这扇窗户往往因为各种错误用眼导致过早蒙上一层纱。爱美之心人皆有之，当四眼读书已成既定事实时，许多人会选择视力矫正带来回眸一笑百媚生。为视力疾病患者服务的清晰医疗日前向港交所提交上市申请，民银资本为独家保荐人，UBS为独立财经顾问，募集资金主要用于成立新医疗中心以及收购新私营眼科健康护理机构。

一、 香港眼科高端成熟，内地市场潜力巨大

由于近十年生活习惯改变，近视的年轻人数量不断增加，另一方面人口老龄化导致老化，白内障患者不断增多，两类患者正在推动眼科市场增长的内生动力。

香港的眼科属于高端成熟市场。与许多国家及地区医疗服务体系相似，根据所有权性质，香港医疗服务体系分为公营机构及私营机构。其中，公营机构获卫生署及医管局的规例资助，并以可负担的成本提供医疗服务。根据弗若斯特沙利文数据调查显示，2017年香港共计有43间公立医院、48间公营科门诊诊所及73间公营普通科门诊诊所。另一方面，私营机构成为本地居民主要的初级医疗及高端医疗服务市场。2017年香港共有12间私立医院、760间私营专科门诊诊所、1275间私营普通科门诊诊所及424家私营牙科诊所。

按照收益计算香港私营眼科服务市场规模，根据公司公告数据调查显示，2014年市场规模31亿港元，2018年市场规模收益40亿港元，复合年增长率6.8%。随着公立医院等候周期长，香港居民负担私立医院能力上升等因素，预计私营眼科市场规模将于2022年达到54亿港元，复合年增长率6.5%。

图表一：香港私营眼科医疗服务市场规模

与香港公立及私立医院市场状况不同，中国内地以公立医院为主导，私立眼科医疗资源存在分配不均且稀缺现象，导致近年来私立眼科医疗机构快速增长。根据公司公告数据显示，2014年中国内地私立眼科医疗市场规模97亿元人民币，到了2018年则是增加至231亿元人民币，复合年增长率24.2%，远高于香港复合年增长率。随着市场开始趋于稳定，预计2023年市场规模收益555亿元人民币，复合年增长率19.2%，其中包括私营眼科健康护理机构的并购等项目发生。

图表二：中国私营眼科医疗服务市场规模

在上述医疗机构中面向眼科医疗的技术手段，排除视力矫正与佩戴眼镜外，手术类主要分为屈光激光手术、置换人工晶体手术及植入式隐形眼镜植入术。其中屈光激光手术按照技术代数划分可分为第一代的PRK/LASEK，第二代的LASIK，第三代的SMILE。置换人工晶体手术可根据人工晶体进一步分为单焦距及多焦距人工晶体。植入式隐形眼镜植入术主要是针对高度近视患者做可逆转的微创手术。

二．以屈光手术为主，在港首家全飞秒激光手术

清晰医疗主要在香港提供眼科服务，按照项目划分收入明细，分为诊治及检查服务，治疗服务（包括屈光治疗及其他眼部问题治疗）以及处方药物服务。其中屈光治疗单项占比最高，截至2018年12月31日占比75%，收益1.15亿港元。

图表三：清晰医疗按项目划分收入

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

屈光治疗

屈光治疗是主要是解决屈光不正症状，也就是俗称的近视，远视，散光等问题。主要治疗方式以改变角膜形状及屈光角度，或者使用各类植入物改变眼内反射进行矫正。

目前屈光治疗服务主要包括全飞秒激光小切口透镜切除术，准分子激光原位角膜磨镶术，更换多焦距人工晶体以及植入植入式隐形眼镜。图表四为各手术方式，针对人群以及优势。

图表四：屈光治疗服务内容

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

值得注意的是，在屈光治疗方面，清晰医疗技术与收入位列前茅。清晰医疗为香港首家提供全飞秒激光小切口透镜切除手术并引入VisuMax飞秒激光系统90°器材的私家健康护理机构。根据弗若斯特沙利文统计数据显示，清晰医疗在香港全飞秒激光小切口透镜切除术位列第一，2018年市场占有率约有54.6%，收入7294.8万港元。更换多焦距人工晶体位列第二，2018年市场占有率约6.5%，收入3734.1万港元。植入植入式隐形眼镜在港排名第一，2018年市场占有率约29.7%，收入359.8万港元，预计至2023年市场份额将增长至4120万港元。

图表五：清晰医疗按屈光治疗划分收入

数据来源：招股说明书，格隆汇整理 单位：万港元

其他眼部问题治疗

2018年其他眼部问题治疗收入2690万港元，占比17.4%，较2017年收益增长52.8%。治疗其他眼部问题，主要包括标准白内障手术，激光程序，玻璃体切除或者其他治疗/手术。标准白内障手术主要针对白内障患者，通过摘除白内障晶体后植入人工晶体从而进行矫正。针对青光眼，轻微视网膜裂孔，糖尿上眼及不同视网膜疾病等问题，主要采取激光方式治疗。

图表六：其他眼部问题治疗服务

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

三．手术量增长，推动业绩涨幅明显

先进的手术技术不仅为近视患者带来福音，也为清晰医疗带来不错的财报成绩单。

根据公司披露数据显示，公司到诊人数增长十分迅速。2018年新增患者23001人次，同比增长57%，原有病人也从2017年4843人次增加至8478人次，同比增长75%。到诊人数增长迅速原因，主要为清晰医疗为香港首家私立眼科机构使用全飞秒激光手术，而相比传统近视治疗手术，全飞秒激光手术因其恢复快，副作用小等原因广受欢迎。根据财报显示，2016年该手术共计634宗，2017年增长近2倍至1924宗，2018年三个季度增长至2774宗。

图表七：到诊病人人次

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

2018年全年收益1.54亿港元，同比增长68%，扣除三费后经营溢利4267万港元，同比增长73%。收益增长原因主要为（1）清晰医疗品牌建设力度加大，例如举办多场眼部护理教育讲座，加大员工客户服务培训等；（2）医生人数有所增加；（3）医疗中心营业时间延长。细看人均手术费用带来收入，收入也是十分可观。占比最大的屈光治疗中，公司最引以为傲的全飞秒激光小切口透镜切除术平均费用为26000港元/人，而更换多焦距人工晶体的平均费用则为45000港元/人。

图表八：财务摘要

数据来源：招股说明书，格隆汇整理

四．小结

作为香港领先的私家屈光治疗服务供应商清晰医疗，主要在香港中心区医疗中心向病人提供眼科服务，针对人群相对高端，换言之，更加先进的屈光手术技术也能够更加得到患者的认可并具备支付手术费用的能力。根据招股书中所述，未来清晰医疗将计划进军内地市场，为更多人擦亮心灵之窗。清晰医疗此次赴港上市，带来在港首家全飞秒激光手术及单项屈光手术市占率50%以上的成绩，外加药明康德持股20.83%傍身，是否能复刻同样做眼科医疗的希玛眼科（3309.HK）上市辉煌，上市股价从2.9港元/股最高涨至19.9港元/股翻6.8倍，为投资者带来一片光明？