率先告别“寒冬”？国内领先电视剧发行企业—力天影业开启招股
据了解，中国领先的电视剧发行公司——力天影业控股有限公司(简称“力天影业”)已于6月10日起正式启动招股，预计6月15日截止招股，6月22日挂牌上市，由方正证券(香港)融资担任其独家保荐人。
且按照计划，力天影业此次将于全球发售7500万股，招股价区间为2.56-3.84元，最高集资额达2.88亿元。募集资金中，约50%用于制作自制电视剧；约37.5%用于自第三方版权拥有人、许可方买断有关电视剧的版权；约7.5%用于雇用专业人员、为员工提供培训；余下约5%用于营运资金及一般企业用途。
而电视剧行业，自去年进入明显的强调整周期后，年内备案剧集“瘦身”大降22%、总投资额创近5年新低；今年以来，又因新冠疫情一度被迫停摆，历经巨大的冲击。
在此背景下，力天影业募资扩张有何益处？资本市场的角度，这家公司是否值得关注？
头部企业“告别寒冬”，力天影业有望顺势而上
据市场不完全统计，仅2020年一季度，就有5328家影视公司注销，达到2019年全年注销或吊销数量的2.82倍。
《中国电视/网络剧产业报告（2020）》显示：2019年电视剧立项数量明显下降，一路跌至905部。发行许可方面，2019年重新回落至1万集区间，照此发展，2020年很可能会进入低于1万集的时代。
从不少数据中都可以感受到，近两年影视行业的“寒冬”并非虚言。但实际上，“影视寒冬”，也是一个挤泡沫或行业淘汰洗牌的过程，供给端的加速出清，将迅速提升行业集中度，利好资金充沛、抗风险能力较强的行业头部企业。
且市场对于优质影视作品的需求是一直存在的，随着近期疫情形势好转、中央及地方减免主要电视剧产业园区费用措施的出台，我们看到影视行业火速迎来“复工潮”、“回暖期”。
如今，部分中小型企业已被加速出清，某种程度上，市场只能进一步导向头部企业。由此，影视行业的马太效应开始愈加明显，头部企业“告别寒冬”，实现“弯道超车”时机已至。
而力天影业，正是这样一家有望受益的头部企业。
力天影业成立于2013年，目前已成为中国领先的电视剧发行公司，报告期内，其合计发行120部影视剧作品，其中不乏《梦在海这边》、《安家》、《冰糖炖雪梨》、《橙红年代》、《下一站别离》等热播大戏。
（来源：剧集官方微博）
据弗若斯特沙利文报告，于2019年期间，在中国所有电视剧发行公司中，按播出的已发行电视剧总集数计，公司以约6.9%的市场份额排名第1；按制作的电视系列剧小时数计，公司以约0.9%的市场份额排名第6；此外，按自电视剧市场赚取的收益计，公司以约0.31%的市场份额排名第15。
无论从剧集总集数、时长，还是收益来看，力天影业始终位于行业上游水平，公司此次募资以丰富项目储备，实则有望助其在此轮行业洗牌中顺势而上，对公司未来市场竞争力的形成具有一定意义。
买断剧+自制剧双轮驱动，往期财务指标表现良好
具体业务模式上，力天影业主要采用自制剧和买断剧双轮驱动的商业模式。
其中，买断电视剧为公司最重要的营收支柱。2017-2019年，其买断电视剧贡献的营收占公司总营收均超过70%，发行数量上，买断电视剧占其播出电视剧的总数量比例约在90%左右。
一般而言，买断电视剧的收入周期为12个月左右，自制电视剧的制作周期通常在12-18个月，收入周期约为36个月。
买断模式相较于自制模式，制作周期及收入周期较短，更利于实现快速规模化、维持不同客户关系，在短期经济回报上体现出一定优势。而自制模式下，公司将拥有决定剧本、演员阵容、导演及后期制作的主导权，能够更好地控制电视剧的整体质量。且自制电视剧相比买断电视剧，拥有周期更长的版权所有权，公司可拥有更为灵活的发行流程，在播放轮次及电视平台选择等方面表现出优势，中长期角度而言，也是必不可少的。
笔者以为，买断剧+自制剧双轮驱动模式，更有助于企业迅速占领发行市场，提升品牌知名度，最终形成良性循环。
从力天影业过去三年的整体业绩表现来看，似乎也能够验证这一观点。开篇已述，近年影视业遭遇“寒冬”，形势并不可观，但力天影业于报告期间，仍表现出稳步增长的基本面。
招力天影业股书显示，2017-2019财年，收入端而言，公司分别实现营收为3.79亿元、3.86亿元及3.91亿元，呈现逐渐递增趋势；成本端而言，公司销售成本连续下降，于近两年则分别实现了同比5.41%、12.75%的下降，占总营收比于2019年下降至63.90%。
综合体现到盈利能力上，同上述财报期内，公司毛利率、净利率同样实现稳定的逐年增长，毛利率分别达到20.1%、25.8%及36.1%;净利率分别达到15.0%、17.5%及19.7%。净利润方面，对应为5676万元、6760.6万元、7703.4万元，达到16.5%的复合年增长率。
（来源：招股书）
此外，力天影业的近年资产质量也呈现出向好趋势。2017-2019财年，公司资产负债率连年下降，由2017年底的51.6%下降至2019年底的17%，对应资产净值经1.7亿元攀升至3.33亿元；最新报期，公司经营活动现金净额正式转正为1.08亿元，年末现金及现金等价物规模大幅增长至8174万元。
（来源：招股书）
整体而言，力天影业的买断剧+自制剧双轮驱动模式已日渐成熟，尤其在影视行业的“调整周期”下，表现出一定抗风险及竞争优势。
多层次发行渠道并行，可持续发展模式渐成
影视制作而言，除了内容品质，发行渠道同样会在差异化市场竞争中起到重要作用，影响剧集的最终经济效益。
于往绩记录期间及直至最后可行日期，力天影业的主要客户为电视频道（包括卫星电视台及地面电视台）及在线媒体平台，已搭建起较为完备的体系。
自制剧发行方面，公司多借助湖南电视台、东方电视台、江苏电视台等一线卫视进行首轮播映，并同时兼顾二、三线卫视轮播，及以爱奇艺、腾讯视频、优酷、搜狐和芒果TV等头部在线媒体平台渠道播映。
买断剧发行方面，公司主打电视台渠道发行，聚集广东电视台、四川电视台、深圳电视台、河北电视台等等不同层次平台资源。其中，《功夫之爱的速递》、《婚姻遇险记》、《婚姻历险记》、《荡寇》等剧集同时播映于头部在线媒体平台。
同时，近年IPTV（网络电视）用户规模逐渐扩大，受年初疫情影响后演变趋势再度加速。据工信部公布报告显示，截至3月末，IPTV（网络电视）用户规模已上涨为2.99亿户，较上年同期增长10%，远远超过同期国内有线电视用户规模。由此，也意味着网剧红利期或加速到来，影视发行企业而言，提早入局的实力者将有望优先“出圈”。
在这一趋势中，力天影业已实现前瞻性布局，并首战告捷。于2019年上半年开始，力天影业就已与在线媒体平台合作，制作公司首发网络剧《酋长的男人》。
5月28日，这部网剧正式播映，上线首周就实现播放量破亿佳绩，问鼎猫眼全网热度榜单、骨朵热度指数排行榜榜首，热度持续升温。经济效应而言，据公司最近招股书披露，预期截至2020年12月31日止年度，《酋长的男人》将为公司带来2358.5万元的营收增量，固定回报投资年利率，将介乎15%-20%。
（来源：招股书）
除此之外，公司还预期于2020年6月或之后开始拍摄的自制电视剧包括《请和孤单的我吃饭吧》、《三十岁无与伦比》及《起跑线》，预期分别将于2020年6月、9月及12月开始拍摄。其中，《请和孤单的我吃饭吧》即将在下半年于优酷平台播放。
综合以上看到，如今的影视发行环境趋向多元，渠道的全面性、内容的多样性及优质性渐渐在市场竞争中，体现出更多优势。力天影业发行渠道广泛，目前已深入到各层次平台的搭建，与此同时，公司对于未来市场风向，表现出一定判断力、把控力。整体而言，公司可持续发展模式正在积极形成。
结语
资本市场而言，今年以来，力天影业已有两家同行业公司成功赴港IPO，分别是新石文化、煜盛文化。比较公司主营业务来看，或可参考新石文化的首发表现。
新石文化同成立于2013年，主要从事出售电视剧播放权许可、以非执行制作人身份投资电视剧、担任电视剧的发行代理等业务。较之力天影业，新石文化业务规模相差甚远，截至2019年12月，新石文化仅制作超过15部涵盖多个类型的电视剧及授出相关许可。
而彼时，新石文化首发行情一度火爆，认购倍数达1212.16倍，暗盘收涨80%，首日收涨40%。
（来源：阿斯达克财经网）
因此，力天影业作为中国领先的电视剧发行公司启动本次招股，极大可能引发市场广泛关注。同时，长期角度而言，最终资逻辑还是需要回归基本面，上文已阐明头部企业迎来历史机遇，一定程度上，力天影业的未来发展空间广阔，投资前景或随之向好。
相关证券：- 力天影业(09958)