沦为市值计量单位的百度，被低估了吗？

昨晚，百度 (NASDAQ:BIDU)要从纳斯达克退市的市场传闻刷屏了。

虽然百度之后回应称相关说法系谣言，但退市报道中的一些说法却的确反映了百度尴尬的现状。

报道称，自2018年5月的峰值以来，百度的股价已经下跌60%，而追踪在美上市中概股的纳斯达克中国金龙指数同期下跌了不到10%。“百度认为它在纳斯达克交易所的估值被低估了，”报道称。

被低估的百度

早在这个谣言传出之前，投资圈就流传开了一张题为“中国互联网巨头市值”的调侃图：截至5月13日，阿里巴巴 (NYSE:BABA)（5373.8亿美元）和腾讯 (HK:0700)（5304.8亿美元）市值相当于16“度”；美团点评 (HK:3690)市值894.6亿美元，约相当于2.5“度”；拼多多 (NASDAQ:PDD)（692.6亿美元）和京东 (NASDAQ:JD)（690.7亿美元），相当于2“度”。

昔日搜索时代巨头，如今沦为衡量其他科技巨头市值的计量单位，不免令人唏嘘。百度真的被低估了吗？

从财报数据来看，答案似乎是肯定的。

虽然百度在广告平台的地位已经有所下降，但是“瘦死的骆驼比马大”，在过去三年，百度核心业务营收分别为676.8亿元、782.7亿元和797.1亿元，经营活动产生的净现金流分别为288.2亿元、330.8亿元和245.5亿元。去年，百度产生的自由现金流为188亿元。到今年3月底，公司帐上还有1467亿元（合207亿美元）的现金和短期投资。

相比之下，截至周四收盘，百度的市值只有379亿美元。

从市盈率来看，百度的滚动市盈率只有13.5倍，远期市盈率为17.1倍，在估值普遍较高的美股科技板块显得格格不入——标普500科技板块的远期市盈率达到58.5，即便是标普500本身也有32.7。

这也可能是为什么此前不少机构上调了百度的目标价：5月20日，花旗将百度买入价调整至181美元，KeyBanc Capital将百度的目标价从136美元上调至145美元；3月3日，Susquehanna将百度的目标价从155美元上调至160美元；3月2日，摩根大通将百度的目标价从130美元上调至150美元。与周四110.03美元的收盘价相比，至少还有27%的上涨空间，最多可有64%的上涨空间。

百度与纳斯达克中国金龙指数（紫线）走势对比，来源：英为财情Investing.com

市场给予低估值的背后

但市场在给股票定价时还要考虑一个重要因素——前景。百度未来发展的不确定性，或是市场不愿意给予合适估值的原因。

百度已经在布局AI，但自动驾驶等等新业务还产生不了什么实质性的影响，对投资者而言，核心广告业务的前景才是关键。一季度的疫情更加突显了这一点。

上季度，百度的广告收入同比下降了19%。百度称，旅行、医疗等行业公司在广告上的支出变少，来自小型企业的广告支出也出现了下滑。这些都是因为受到了宏观环境的冲击。

但正如我们在以前的文章中所指出的，百度对广告商的吸引力已经不及竞争对手。比如，腾讯的广告收入在上个季度同比增长了32%。去年年底，咨询公司R3曾经发布了一份报告，显示在去年上半年字节跳动已经超越了百度，成为中国第二大数字广告平台，而腾讯也在逐渐向百度逼近。

百度在一季度财报公布后，股价大涨近8%。这是因为百度预计当前季度的收入将持平，处于在其指引区间的中点，而分析师的预期是环比下滑12%。

疫情最糟糕的时候可能已经过去，但是百度在更长的时间框架内还需要解决这个结构性的问题；否则，百度被低估可能也会成为常态。