中金公司场外衍生品又见创新，云南白药借此降低回购成本，操作大有看点

财联社（上海，记者 吴丹）讯，在回归A股征途上马不停蹄的中金公司又有了大动作！近期，中金将场外衍生品回购首秀献给云南白药。“此次回购期仍是在一年期内，实施上限为15亿元的回购计划，时间节点直至2021年4月21日。中金也希望能持续开拓企业等客户群体，丰富衍生品结构。”中金该项目负责人对财联社记者表示。

5月19日晚间，云南白药发布公司关于与中金签署场外衍生品交易相关协议的自愿性信息披露公告显示，云南白药拟回购公司A股股份，用于实施员工持股计划或股权激励计划。此次回购，云南白药拟与中金合作，借助中金专业交易能力，综合运用收益互换、场外期权等工具，为此次回购提供综合服务。

中金该项目负责人对此表示，这本质上是上市公司借助券商专业交易能力来降低回购成本，类似于海外的远期回购协议，上市公司通过衍生品交易对股票回购进行套期保值，如未来股票上涨，衍生品交易部分的盈利可以降低股票回购成本。

“对于此次回购计划，云南白药首先希望在合理价格范围内能够顺利完成回购目标，实现全回购；其次希望回购综合成本能够有所下降。”该负责人表示。

云南白药股权回购计划

云南白药采取的回购模式为：双方在法律框架内签署场外衍生品系列协议，由中金公司按照内部模型进行自主对冲交易，以使得云南白药用场外衍生品交易中的损益（如有）控制实际回购股票的成本。

该项目负责人对此表示，这本质上是上市公司借助券商专业交易能力来降低回购成本，类似于海外的远期回购协议，上市公司通过衍生品交易对股票回购进行套期保值，如未来股票上涨，衍生品交易部分的盈利可以降低股票回购成本。

2019年，云南白药曾实施回购方案，因公司股价一直处于回购价格上限以上，导致最终回购股票数量远低于预期数量。对于此次回购计划，云南白药首先希望在合理价格范围内能够顺利完成回购目标，实现全回购；其次希望回购综合成本能够有所下降。

此前4月22日，云南白药发布《关于回购公司股份以实施员工激励计划的回购报告书》，拟实施上限为15亿元的回购计划。对此，项目负责人表示，此次回购期仍然是在一年期内，实施上限为15亿元的回购计划，时间节点直至2021年4月21日。

首次做场外衍生品业务的风险和挑战

中金公司此次与云南白药的合作是A股历史上首单运用衍生品交易控制回购成本的项目，也是中金股票业务部在这一领域的一次创新。

对于云南白药的此次回购计划，项目负责人表示其中最大的风险就是，“此前回购价格上限已定为95元，若股价上涨过快，可能对此次完成回购目标造成影响”。

据了解，中金与云南白药是战略合作伙伴，从云南白药2018年混改时中金就是参与方，双方在并购融资、股权激励、员工持股等方面都有相关合作。

中金预计将在未来三到五年内持续为云南白药提供股份回购、股权激励、员工持股计划等各项服务，让上市公司更加聚焦自身主业，实现企业做大做强。

项目负责人也表示，因国内衍生品业务处于起步阶段，不少上市公司认为这是个高风险领域，且上市公司参与衍生品交易在信息披露、会计处理等方面均无先例可寻。此次中金也是和审计机构、会计师、律所等多方面共同详细论证，并依据国内规则结合海外案例，在合法合规的条件下开展此项业务。

未来希望开拓企业客户群体

项目负责人表示，此次中金与云南白药公告中的场外衍生品系列协议是基于中国证券业协会、中国证券投资基金业协会、中国期货业协会2018年12月联合更新发布的《中国证券期货市场金融衍生品交易主协议》（即SAC协议）签署的，具体的交易结构由中金根据此次回购的需求和云南白药股票的流动性等因素进行定制。

目前海外的场外衍生品业务客户群主要以下四类：私募客户；高净值客户；金融持牌机构（商业银行等）；企业客户。而国内场外衍生品业务客户则以私募、商业银行和其他持牌机构如基金子公司为主，“由于国内衍生品客户的结构相对单一，导致券商较难通过设计不同期权结构来平衡自身风险，中金也希望能持续开拓企业等客户群体，丰富衍生品结构”，项目负责人表示。

该项目负责人透露，中金公司于2010年开始筹备场外衍生品业务，2013年获得国内首批收益互换业务资质，2018年获得首批场外期权一级交易商资质，是国内最早开始探索场外期权业务发展的券商，公司建立了完整的业务体系，权益类衍生品交易金额累计已超5000亿元。

“衍生品业务是中金极具竞争力的一个板块，而企业衍生品这类业务作为其中的子业务条线，也将是中金未来会重点布局的一个方面”，该项目负责人表示。

目前，中金公司衍生品业务具有超过30人的成熟交易团队，包括Trader、Quant、Structurer、Risk等。团队成员毕业自哥伦比亚大学、芝加哥大学、伦敦政治经济学院、香港科技大学、复旦大学等名校，超过半数有长期海外衍生品的学习和工作的背景。团队主要负责人均有10年以上衍生品业务经验，曾就职于UBS、加拿大皇家银行、法国巴黎银行、巴克莱资本等国际知名投行及深圳证券交易所等一线监管机构。

在回归A股征途上马不停蹄

5月15日晚间，证监会首次披露中金招股书。

招股书显示，中金将公开发行4.586亿股，具体金额将以每股发行价格乘以实际发行数量后得出。中金计划将资金主要用于七大业务方向，分别是投行业务；股票业务；固定收益业务；投资管理业务；财富管理业务；金融科技及数字化转型以及国际化发展。

中金在回A征途上马不停蹄。

4月3日晚，北京证监局官网披露了中金的A股上市辅导基本情况。公告显示，东方花旗证券、中国银河证券与中金公司已于2020年3月4日签署了关于首次公开发行A股股票并在上海证券交易所主板上市辅导协议。

中金CEO黄朝晖3月31日曾透露，本次回A股的募集资金将全部用于增加公司资本金、补充运营资金，以支持公司境内外业务发展，包括提升核心业务能力，做大新兴业务规模，进一步加强金融科技、国际化等战略领域投入，适时把握战略性并购计划。

此前的2月28日，中金曾公告，为满足业务发展对资本金的需要，拟申请A股发行并在上交所上市。随后3月30日晚，其再次公告，拟公开发行A股数量不超过4.59亿股。

据公司港交所公告，2020年一季度实现净利润12.8亿元，去年同期为9.1亿元，增幅达到40.5%。2017年至2019年，中金连续3年实现业绩正增长。2019年中金实现营收227.8亿元，同比增长22.9%；净利润42.4亿元，同比增长21.4%。此外，中金的净资产收益率也不断提高。2017年至2019年，中金加权平均净资产收益率分别为8.8%、8.8%和9.6%。

对于公司的未来愿景，中金的预设是“致力于打造中国的国际一流投资银行，成为未来金融体系的核心参与者。”