腾讯：“居家令”阻挡不了悦动的心

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中国最大的社交媒体服务供应商腾讯(00700-HK)公布了疫情期间的业绩表现。季度表现让人喜出望外，收入同比增长26.44%，至1080.65亿元（单位人民币，下同）；EBITDA（扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利）同比增长25.98%，至422.88亿元。

受此带动，腾讯在美国交易的ADR涨4.48%，收报57.83美元，约合448.23港元。今早港股高开3.35%，全日最高达447港元，收报460.60港元，涨0.23%，市值为4.114万亿港元。可见市场对其第一季业绩是认可的。

值得注意的是，腾讯的股价已从3月18日（正值港股市场大跌）时的低位334港元，累计上涨34.2%，或114.23港元，每手赚11,423港元，远远跑赢同在香港上市的阿里巴巴(09988-HK)，后者同期股价累计上涨12.43%，或21.5港元。

“居家令”阻挡不了悦动的心

腾讯的这份季度业绩正正是全社会防疫抗疫的成果报告。

居家令下，人们的社交热情并没有因为物理隔离而冷却下来，反而增加了社交平台的使用量，微信及QQ的每日总消息数及使用时长均见双位数增长。腾讯在通信平台引入新功能，以满足用户的最新需求，例如在线教育方面加入在线测验和作业收集工具，QQ学校群成为主流的往上学习平台，小程序用户迅速增长，日活超4亿。

微信及WeChat的合并月活跃账户数同比增长8.2%，环比增长3.2%，至12.025亿。

网游表现靓丽，受居家令带动，智能手机游戏日活（DAU）强劲增长，第一季网游收入同比增长30.8%，至372.98亿元，占总收入的比重由2019年第1季的33.4%提高至34.5%。

收费增值服务方面也见强劲增长，视频及音乐服务会员数大幅上升，其中视频服务会员数同比增长26%，至1.12亿，音乐服务会员数同比增长50%，至4300万，收费增值服务账户数同比增19%，至1.97亿。

受这些因素带动，社交网络收入同比增长23%，至251.31亿元，加上网游贡献，第一季增值服务业务同比增长27.47%，至624.29亿元。这个业务板块占腾讯总收入的57.8%，比上年同期提高了0.5个百分点，分部毛利同比增长30.71%，至368.52亿元，毛利率由上年同期的57.6%，提高至59%。

网络广告业务方面，表现分两面，其中受移动广告联盟及微信朋友圈的广告库存和曝光量增加带动，社交及其他广告收入同比增长47.42%，至145.92亿元，但是受疫情影响期内宏观经济表现转弱，以及体育赛事暂停，导致媒体广告收入下降10.29%，至31.21亿元，整体而言，网络广告收入同比增长32.41%，至177.13亿元。

金融科技及企业服务一直是市场关注的焦点，因为这涉及腾讯的云服务，受线上金融服务收入增加以及疫情期间线上服务增加带动云业务收入增长带动，该板块收入同比增长21.51%，至264.75亿元，但按季比较下降11.51%，腾讯解释是因为居家令期间线下交易减少以及疫情导致云项目交付推迟——疫情影响的两面。不过在业绩会上，腾讯管理层表示四月份最后一周的日均交易额已恢复至2019年末水平。

疫情期间，作为中国最大的社交网络平台，腾讯除了身体力行提供相应的社交功能服务、疫情通报、便利防疫抗疫、稳守社交第一线外，还责无旁贷地履行社会责任，这包括抗击全球疫情的26亿捐款，正因如此，在第一季度的业绩中，虽然EBITDA录得近26%的增幅，归母净利润仅同比增长6.2%，至288.96亿元。

如何评价腾讯的第一季业绩？

对比于受疫情打击的各行各业，腾讯成为逆市奇葩。在使用时长延长的带动下，游戏产业收入大幅增长，内容服务的用户数也节节上升，抵消了局部业务受到的负面影响。可以说，腾讯的第一季业绩表现优秀，主要得益于疫情期间的居家令，而腾讯也十分及时地推出应对疫情、顺应居家办公的功能，例如视频会议应用、远程办公产品、线上教育等等，有利于云服务及企业软件的普及。

最近，网游高手开学了

疫情之后，生活和工作正常化，腾讯还能保持如此强势表现吗？管理层在业绩发布会上也不敢断言。

从上图可以看到，利润率较高的网络游戏是期内增长最迅猛的业务分部。由于居家令的限制，游戏玩家有更多时间专注在游戏上，从而带动了相关产品和广告的销售，这一业务模式决定了其在黑天鹅时间中突显的逆市场表现。

今年四月推出卡牌手游《符文大地传说》和开始测试新游戏《Valorant》，效果仍需观察，但是用户时长恢复正常是否会将网游业务的迅猛增长打回原形？

根据工信部的数据，2020年第1季移动电话用户合计15.9亿，移动电话普及率为113.5%。而根据三月底的数据，手机上网用户规模为12.95亿户，手机上网用户对移动电话用户的渗透率为81.5%，这反映移动电话用户市场已处于饱和状态，而手机上网用户的转化率已经处于极高水平，进一步上升的空间已不大。

2020年3月末，腾讯的微信月活账户数（包括WeChat）为12.02亿，这相当于国内手机上网用户规模的92.82%。腾讯的服务和价值建基于国内庞大的社交网络用户，从这些数据来看，其用户渗透率已经处于极高的水平，用扩张用户来提升收入增长已经变得不现实，要进一步增长只能深度挖掘，这也是腾讯近年强调内容投入的原因。

2020年第1季，腾讯已支付的资本开支中，媒体内容（包括游戏特许权、视频及音频内容、版权及其他网络内容授权）为51.85亿元，相当于期内已支付资本开支的54.91%，相较2019年第4季的占比为46.44%。

业绩会上，腾讯强调了媒体内容方面收费与免费服务并存的模式，适用于阅文集团(00772-HK)及腾讯其他数码娱乐服务，而且会继续重视高质量IP内容。

媒体内容方面投入的加大，自然会增加相应的内容成本，并体现在毛利率上。2020年第1季，不包括无形资产摊销在内的内容成本同比增加8.93%，至122.62亿元，占收入的11.3%。对比于2019年第4季，其内容成本已有所下降，主要因为疫情影响视频制作延迟，所以毛利率改善至48.9%，相较2019年第1季为46.6%，2019年第4季为43.6%。未来正常化后，随着成本的增加，利润率或有下行压力。

云业务可能决定了腾讯未来的竞争优势。受疫情影响，腾讯的云业务项目交付及新客户获取均有所延迟，收入环比下降，但腾讯会议的突破性成功或开辟一条新赛道。腾讯表示会加大相关投入，以推广远程办公系统，并维护云基础设施。

总结

总括来说，疫情成就了腾讯理想的第一季业绩。短期来看，生活和工作的正常化是否会让腾讯在疫情期间的大好形势也恢复正常？第二季和第三季的业绩应该会提供启示。

从更长远来看，面对字节跳动等其他异军的突击，BAT已经无法淡定，“变”恐怕成为它们未来几年的主旋律，阿里巴巴的全生态闭合、腾讯野心勃勃的企业应用发展、百度无人驾驶技术的开发，都离不开云基础设施的支持。据内地媒体报道，腾讯云正不断加码“新基建”，将在全国建立多个百万级服务器规模的大型数据中心，且看看未来这场云上之战中，腾讯能否领先。

作者：毛婷

编辑：彭尚京