市值大增6亿美元，腾讯音乐季绩跌一成为何获赞？

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美国纽约证券交易所上市的腾讯音乐(TME-US)昨晚公布了截至2020年3月31日止第一季业绩，收入同比增长10.02%，至63.11亿美元，但股东应占盈利却按年下降10.13%，至8.87亿美元。由于业绩表现好于市场预期，股价上涨3.45%，或0.38美元，收报11.41美元，市值达191亿美元，大涨6.4亿美元。

腾讯音乐于2016年7月12日完成收购中国音乐集团（CMC）并获得控制性权益，后者拥有中国最大的移动音乐提供商酷狗音乐。2016年6月末，CMC的音乐及现场流服务手机MAU（月活用户数）分别为3.43亿及2300万，付费用户分别为140万及40万。随后腾讯音乐于2018年12月12日上市。

腾讯音乐主要分为两大收入板块：线上音乐服务和社交媒体服务及其他。

线上音乐服务

2020年第1季，线上音乐服务同比增长27.35%，至20.44亿元（单位人民币，下同），占总收入的32.39%。这主要受线上音乐每月付费用户平均付费收入（ARPPU）同比增长13.25%，至111.1元带动，见下图。

从图可见，腾讯线上服务支付率逐季提升，即使在疫情期间也没有止住势头。

国内消费者过去一直习惯于免费内容，近年随着版权意识的增强，盗版内容减少带动了平台付费用户的增加。但总体来看，相对于国外的用户习惯，内地的线上服务支付率仍偏低。

欧美的音乐付费模式基本上与其他的互联网服务模式一脉相承——家庭套餐、团购，一价制，鼓励多人使用，团购价更便宜。而国内的音乐、多媒体和内容服务收费一般采用的是会员制，外加单个产品买断付费，或额外服务收费、VVIP等等多元化、多层次收费。总括而言，内地的收费模式相对价格较低，收费也更加灵活，但是复杂的收费架构、明显坐地起价的收费方式总引起争议。

无论如何，高级内容收费已经逐渐成为一种风潮，而对版权意识的增强有利于保障内容贡献者的权益，从而鼓励更优质内容的产出，再加上国内内容收费的价格相对便宜，这对于腾讯音乐来说应是利好的展望。

音乐流媒体服务供应商Spotify(SPOT-US)于2020年3月31日的MAU为2.86亿，同比增长31.80%，高级订户数量同比增长30%，至1.3亿，2020年第1季的ARPU同比下降6.16%，至4.42欧元，约合33.92元人民币，而腾讯音乐的线上音乐ARPPU只有9.4元人民币。

社交媒体服务

除了线上音乐会员服务之外，腾讯音乐提供综合的音乐和娱乐产品，以及社交功能，让用户进行各种形式的交流和互动，变现主要依靠虚拟礼物（打赏）销售和高端会员会费等。这部分才是腾讯最主要的收入来源。

2020年第1季，社交媒体服务及其他贡献收入42.67亿元，同比增长3.29%，按季下降17.21%，占收入的比重由上年同期的72.01%，下降至2019年第4季的70.67%，再下降至2020年第1季的67.61%。

对于“打赏”这一业务模式的可持续性，从腾讯音乐这个案例来看，似乎有急流勇退之势，当一种风潮盛行得太快时，反噬的力度也同样惊人，该业务后续的表现值得观察，也许能给其他直播平台的未来发展提供一些启示。

见下图，2020年第一季社交娱乐服务支付率对比上一个季度明显下降，而且也低于上上一个季度。

社交媒体的每月ARPPU也有所下降，同比下降12.86%，按季下降19.78%，至111.1元人民币，该公司解释下降主要因为受到新型冠状病毒疫情的影响，以及一些直播媒体特定互动功能的调整。

由于收入分成费用增加以及内容开支增加，第一季的营业成本同比大增17%，完全抵消了腾讯音乐合计收入的增幅，所以毛利同比下降了2.8%，至19.8亿元人民币，毛利率由2019年第1季的35.4%，下降至2020年第1季的31.3%。

经营开支方面，销售和营销开支同比增加10.1%，而一般和行政开支同比增加13.1%，所以经营溢利同比下降8.72%，至10.47亿元，股东应占盈利同比下降10.13%，至8.87亿元。

从现金流状况来看，2020年第1季来自经营活动的净现金流入同比增长15.12%，至10.66亿元，但是用于投资活动的净现金流出高达40.96亿元，主要用于收购环球音乐集团（UMG）的10%权益。

见下图，腾讯音乐自2018年以来经营活动一直保持净现金流入，但是投资活动的净现金流出却颇为显著，这反映其在业务经营方面能够持续地获取现金流入，但与此同时，仍处于起步阶段的腾讯音乐需要持续不断的巨额投资来壮实业务。从下图的经营活动和投资活动金额流入和流出规模来看，其资金明显不能满足投资支出，未来应该还需要依靠融资活动来撑起内容板块的充实和业务的扩展。

腾讯音乐现价为每股11.41美元，较2018年时的招股价6.50美元已涨了75.54%，在中概股中算是比较稳健的表现。

如按照截至2020年3月31日止的盈利水平和加权平均股份数计算，腾讯音乐的最近12个月每股基本盈利为1.19元人民币（笔者估算），则往绩12个月市盈率为67.98倍，估值并不轻松。不过考虑到刚刚于2020年第1季稍微扭亏的Spotify股价高达156.02美元，腾讯音乐似乎又不算太贵。

客观来看，腾讯音乐的2020年第1季不算特别优秀，只不过在疫情下，大家对它的期许也有所调低，反而显得额外耀眼，线上音乐服务则值得嘉许，但是它的社交媒体服务表现仍值得多观察几期。

作者：蓝灯笼

编辑：彭尚京