先锋领航：全球增长有望于下半年回正 发达经济体明年稍晚才恢复常态

财联社（上海，编辑 黄君芝）讯，近日，全球第二大资产管理公司先锋领航（Vanguard）发表报告表示，全球衰退将是短暂的，经济增长有望在下半年回正，但发达经济体要到2021年稍晚才能恢复正常。同时预计，美国将于6月30日前解除流动限制和严厉的社交隔离措施。

报告还指出，尽管经济终会复苏，但此次“大衰退”的决定性影响却不会改变。其前所未有的深刻冲击已然促进了一些趋势的发展（远程办公就是一个直接的例子），从而推动了社会和消费者行为的转变。

全球“巨震”

先锋领航全球首席经济学家Joe Davis表示，新冠疫情给全世界带来了前所未有的经济影响，其程度刷新了人们对破坏性事件的传统认知。针对新冠疫情的一系列遏制措施给经济增长和就业带来了巨大冲击，甚至让2008年全球金融危机也显得微不足道。

先锋领航预计，美国和欧洲第二季度将面临自20世纪30年代以来最大程度的经济下滑，全球也将陷入短暂衰退。

下图以美国为例进行了说明：

不过Davis指出，此次新冠疫情造成的经济影响与大萧条并不可相提并论，毕竟大萧条的经济冲击延续了四年之久，因此暂且将目前这段时期称为“大衰退”。尽管现阶段面临的冲击十分严重，但只要确定最大的健康风险已充分缓解、企业亦可随之恢复正常运营，那么当前经济“回血”的速度就会快于历史上衰退后复苏的速度。

经济复苏路径：分两步走

先锋领航的基本预期是，到今年夏天，美国、欧洲和亚洲地区经济活动的全面限制将有所解除。但经济活动复苏的步伐不一，某些特定行业的增长速度会快于其它行业。那么，复苏究竟呈“V型”还是“U型”？Davis认为可能两者兼而有之。

Davis解释称，之所以称为V形复苏，是因为其走势形似该字母，即正经历的迅速下跌虽然程度严重，但也不可能持续很长时间。从技术层面来讲，一旦GDP从此次新冠疫情导致的低点反弹、失业率开始下降，就表明我们将走出衰退。

但这也并非意味着前景十分乐观。先锋领航指出，商业活动要想恢复到新冠疫情前水平可能需要两年时间（呈U形复苏），原因是供应面（受疫情遏制措施影响）和需求面（消费者不愿立即恢复面对面接触活动，如外出就餐、旅行或参加大型活动等）均承压。一些行业的复苏将先于其它行业，然而在2023年之前劳动力市场不太可能会同此前一般紧张，这意味着美联储可能将长期保持接近0％的利率。

下图同样以美国为例说明了复苏的两个阶段：

至于全球经济，先锋领航预计，全球增长将在2020年下半年开始回归正数，经济活动将呈现出“U型”复苏，且至少要到2021年底才能恢复至新冠疫情之前的水平。此外，全球复苏将同中国一样分为两个阶段：经济随着供应链限制的减少出现反弹，但需求增强还需等待一段时间。

此外，先锋领航确实认为，近两个月来全球不计代价的政策响应在很大程度上有助于维持市场运转。

复苏三要素

先锋领航指出，最终的复苏程度将主要取决于必要遏制措施的持续时间、失业的规模以及消费者自主恢复正常活动的时间。

Davis强调称，任何经济复苏的预测都必须考虑经济大范围停摆预计恢复的时间，因此以上所有预测皆基于经济活动将在第二季度末基本恢复的假设下得出。但除此之外，先锋领航还假设了如下情形：

事实上，近期全球已有一些遭受新冠疫情重创的国家开始考虑如何以及何时重启经济。但先锋领航指出，包括日本和新加坡在内的一些国家，虽早期通过严密的监测、追踪措施，在抑制病毒上取得了初步胜利，而今却又出台了新一轮的遏制举措。这是在提醒人们，要在这场战斗全面取胜并非易事，也许只有等到疫苗研制成功或实现群体免疫后，才能真正宣告胜利。此外，防控第二波大规模疫情爆发至关重要，这或致使新的遏制措施在第二季度延续更长时间。

就消费者恢复正常活动的意愿而言，先锋领航指出，若能超预期快速研发出新冠病毒疫苗或找到有效治疗方法，将有助于经济走上复苏的“快车道”；亦或若已有足够数量的人群接触到新冠病毒，而使我们更接近于“群体免疫”，则也能达到相同的经济复苏效果。

但Davis强调称，即便存在上述向好的可能性，此次“大衰退”的决定性影响却不会改变。其前所未有的深刻冲击已然促进了一些趋势的发展（远程办公就是一个直接的例子），从而推动了社会和消费者行为的转变。总之，未来将是一个充满变数的世界。

区域展望

先锋领航认为，只要不出现第二波大规模疫情，中国经济有望在今年年底之前恢复正常，但发达经济体相较于中国将滞后三到四个季度，也就是到2021年底才能恢复正常。

美国GDP第二季度的收缩程度将远大于全球金融危机最严重时期，复苏的程度和时机取决于何时可以解除相关遏制措施。具体而言：

1.由于消费者对关键的面对面接触行业恢复经营尚存恐惧情绪，因此相关活动需要一段时间才能回归正常。

2.在先锋领航目前的基本预期下，美国将在6月30日之前解除流动限制和严厉的社交隔离措施。

3.美联储已采取行动支持信贷流向经济，提供贷款以支持不同规模的家庭和企业，并增强各州和地方政府在新冠疫情期间提供关键服务的能力。

4.先锋领航认为，美联储和国会前所未有的响应程度将有助于控制不利局势的发展。

5.占整个就业市场50%以上的小型企业难以实现在家办公，因此为小企业提供贷款和扩大失业保险的财政政策至关重要。

6.若经济不景气导致大量失业，新冠疫情对经济增长的负面影响将可能持续更长时间。

7.尽管先锋领航预计4月份的失业率将较3月份的4.4%有显著上升，但CARES法案放宽了自雇工人失业保险申请限制，因此沿用过去失业率的计算方法可能会存在高估。

8.美国股票的估值仍低于估算的公允价值，长期前景已经变得明朗起来。

中国经济受新冠疫情拖累最严峻的阶段已经过去，但先锋领航预计中国经济恢复正常化的进程仍将较为缓慢。具体而言：

1.2020年第一季度，中国GDP较去年同期下降了6.8%，这是自1992年中国开始报告季度GDP数据以来的首次经济收缩。

2.先锋领航预计，全球需求疲软和国内行业低于预期的正常化速度将会削弱经济第二和第三季度的反弹力度。

3.鉴于经济结构和流行病学的巨大差异，中国第一季度GDP数据并不能作为其它国家第二季度GDP数据的参考。

欧元区的封锁措施将在本月开始逐步解除，主要因为意大利、西班牙和德国疫情发展已达到拐点。先锋领航认为，随着封锁措施解除，第三季度和第四季度经济可能开始反弹，但可能会被第二波疫情爆发风险削弱，一旦出现该种情形，则需要恢复相关遏制措施。英国的情形也类似。

资产类回报前景展望

近期的市场表现略微改善了投资组合的预期回报。如下是截至2020年3月31日，先锋领航对主要资产10年期年化名义回报的基本预测：