首季净利跌30%，宁德时代也慌了

宁德时代（300750.SZ）首季业绩报告今日披露。根据报告，公司第一季实现营收90.31亿元，同比下降9.53%；实现净利润7.42亿元，同比下降29.14%。

按照季报的解释，第一季业绩波动是因为期内受到新型冠状病毒肺炎疫情及市场影响，新能源汽车装机量大幅下降，导致公司一季度动力电池销售收入下滑，从而令归属于上市公司股东的净利润同比出现下降。

股票市场上的宁德时代似乎并未受到不尽如人意的季度业绩影响，股价走出一波V型反弹，至收盘报138.2元，涨3.28%，最新市值3054.22亿元。

今年年内，宁德时代股价年初在2月6日一度创170元的历史新高，但之后便开始持续下调，至3月23日阶段性探底后再开始新一轮上行。统计全年，宁德时代股价仍累计涨30.26%。

（图源：同花顺）

1

经营规模四年来首次缩窄

纵向对比此前几年第一季的数据，宁德时代不论是营收/营业成本，或者经营费用均是四年来首次出现下降。

（图源：同花顺iFinD）

几组营运能力指标来看，存货周转天数为144.18天，远高于去年第一季的93.35天；应收账款周转天数为80.64天，去年同期为63.83天；应收账款及应收票据的周转天数则为163.4天，去年同期为163.4天，去年同期为149天。

（图源：同花顺iFinD）

盈利能力指标方面，第一季度ROE（摊薄、加权、平均）大约为1.9%，较去年同期3.1%出现较大幅度下滑。

（图源：同花顺iFinD）

从几组指标来看，宁德时代第一季经营规模、资金周转能力及盈利能力均显著出现下降。

但再结合新能源汽车行业第一季整体表现，该业绩其实并不意外。按国家统计局统计数据，今年3月行业新能源汽车产量为6.4万辆，同比下降43%。去年12月，行业一共生产13.5万辆新能源汽车。

（图源：同花顺iFinD）

宁德时代绝大部分的营收及利润均来自动力电池系统的销售。去年全年，动力电池系统贡献公司89%的营收及89%的利润。行业需求不振，令电池装机量下降，公司业绩自然不会太好看。

（图源：同花顺iFinD）

但从其他指标来看，如公司对前五大供应商及前五大客户的依赖程度上看，其贡献的采购金额及销售金额占总采购金额及销售金额的比例分别为25.28%及31.04%，同比下降7及9个百分点。

（图源：公司季报）

而在现金流方面，公司经营活动现金净流入同比下降36.77%至31.47亿元（主要由于采购商品支付现金增加，且应收账款由去年第四季83.39亿下降至第一季末的78.45亿元；应收票据由96.5亿减至69.58亿元）；筹资活动现金净流入则因发行公司债增加1034%至39.58亿元。

因此，虽然经营活动净流入资金减少，但整体而言公司资金面仍较为充裕。

（图源：公司季报）

另外，宁德时代此前承诺投资的两个项目中，湖西锂离子动力电池生产基地截至一季末的投资进度为82.99%，并将在今年8月31日达到可使用状态。另一动力及储能电池研发项目投资进度达103.35%，计划于明年3月31日达到可使用状态。

（图源：公司季报）

综上，从第一季季报来看，期内出现的疫情并未对宁德时代资金及潜在产能造成太大影响，真正影响公司业绩的是下游车厂的需求。

在需求受影响的情况下，宁德时代现在给出的短期应对措施就是通过开源节流、降本增效、合理控制费用等措施降低市场波动对公司的影响。

2

新能源汽车行业怎么走？

第一季宁德时代应收账款及应收票据双双较大程度下降，说明宁德时代与下游业务活动减少。

降本增效并不能从根本上止步宁德时代业绩下行的趋势。宁德时代今年剩余时间内若要恢复之前增速，还须看之后新能源汽车行业的走向。

3月份国常会定调延长新能源汽车补贴至2022年底，2020-2022年补贴标准分别在上一年的基础上退坡10%、20%、30%。

4月23日，财政部、工信部、科技部和发改委四部门联合发布《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，并同时发布了2020年国补政策的解读文件。

文件要求，新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下（含30万）；纯电动乘用车补贴起始门槛为300KM；电池能量密度指标对应补贴系数不变，仍为125（含）至140Wh/kg的车型享受0.8倍补贴，140（含）至160Wh/kg的车型享受0.9倍补贴，160Wh/kg以上车型享受1倍补贴。

（图源：上海证券研报）

新能源退坡延迟，对于持续销售持续不振的新能源汽车行业无疑是利好消息。

今年3月份，新能源乘用车销量为4.82万辆，同比下降41.63%，环比增长383.61%。其中，纯电动乘用车零售销量为3.85万辆，同比下降44.45%，环比增长355.77%；插电混动乘用车零售销量0.96万辆，同比下降26.71%，环比增长540.69%。

从数据上看，3月份新能源电动车销量虽然出现了较大程度的回升，但对比去年同期销量仍处于低位。对比二月份复工延迟，市场处于产、销两端从停滞到逐步恢复过程中，三月行业销售增加其实并不意外。

去年3月26日开始至6月25日，新能源汽车行业进入补贴退坡过渡期，符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆按2018年对应标准的0.6倍进行补贴。6月26日，2019新能源补贴新政正式实施 ，相比2018年补贴退坡幅度为50%，再计上地方补贴的话，退坡幅度甚至可达70%。

在2019新能源补贴新政正式实施后，去年8月份开始新能源乘用车销售即进入负增长区间。

今年第一季，疫情影响更是给本来有望恢复销量正增长的行业一计重击。

在此情况下，上周四部委联合宣布延迟补贴进一步退坡，会令行业恢复到何种程度，结果有待观察。

（图源：东北证券研报）

但对于宁德时代的电池系统销售，亦不用太悲观。按照2019年年报数据，去年宁德时代动力电池系统销售收入为385.85亿元，同比增长57%，占营收比重上升1.48%。据SNE Research统计，宁德时代仍是全球动力电池出货量最大的供应商。

根据历年统计数据，宁德时代动力电池单价及单位成本均呈按年下降趋势，但销量除2017年外，始终保持45%以上的增速。

（图源：华泰证券研报）

分拆四个季度数据，公司在补贴退坡之后的第三、四季虽然同比增速出现较大幅度的下滑，但仍能继续保持20%以上的增速。另外，第四季公司还计提了资产减值和信用减值合计 10.09 亿，一定程度上影响了公司当季净利润。

（图源：华泰证券研报）

虽然去年下半年开始，新能源汽车的产销数据均持续不振，但宁德时代装机量市占率仍持续上升。去年公司动力电池装机量的市占率为53%，较2018年的41%提高12个百分点。

按照其刚过50%的市占率来看，悲观预期下， 即使新能源汽车行业今年剩余时间行情仍然不振，但公司仍有较充分的存量市场待开发。

去年，宁德时代实现营收457.8亿元，同比增长54.63%；归属于上市公司股东的净利润为45.6亿元，同比增长34.64%

3

最大利好因素特斯拉

2月20日，宁德时代正式宣布公司成为特斯拉中国地区的供应商。虽然目前仍不清楚特斯拉中国与宁德时代将建立怎样的合作，但是特斯拉就是宁德时代在当前的行业不确定性中最大的确定性。

据乘联会统计，3月份特斯拉Model 3的终端销量达到10160辆。当月，行业新能源汽车销量共31120辆。

据媒体披露，宁德时代和特斯拉中国已初步约定供货量不少于特斯拉上海超级工厂（一期）规划产能的40%。

按照特斯拉披露，其中国工厂目前的年产能为15w辆Model 3，配备电池为80kWh。折算40%年产能可贡献的装机量为4.8GWh，相当于宁德时代去年总装机量的12%。

而随着特斯拉扩产及两公司之间合作进一步深入，特斯拉为宁德时代带来的业务增量有望进一步增大。

综上，在国内新能源汽车短期内前景仍不明朗的情况下，宁德时代短期内业绩或不会有此前几年的高速增长。但市占率存量市场和特斯拉是公司目前仍可拓展的两大领域。

从估值上看，宁德时代当前滚动市盈率仍处于近一年高位。其行业地位+新能源汽车行业长期前景为推高市盈率的重要因素。

宁德时代要证明自己值不值这个价，或首先要趟过眼前新能源汽车行业雾里看花的浑水。

（图源：同花顺iFinD）