中滙集团（0382.HK）：2020财年中期盈利超预期，业务不受疫情影响

4月22日下午，中滙集团（0382.HK）发布2020财年中期业绩公告，这也是其自去年7月份在港交所上市后所发布的首份中期“成绩单”。 截止2020年2月29日止六个月（“回顾期”），中滙集团实现收入约4.18亿元（人民币，下同），同比增长约18.9%；毛利约2.04亿元，同比增长约23.3%；净利润约1.47亿元，同比增长61.1%；经调整净利润1.51亿元，同比增长35.4%；每股基本盈利14.45分，派中期股息每股4.9港仙，分红比率约30%。总的来说，回顾期内公司各项财务数据均稳健攀升，盈利水平超越早前的指引。

一. 财务点评：内生驱动强劲，在校人数+平均学费继续上升

鉴于高等院校的学费采取的是学期预收制，所以业绩并不受今年疫情“黑天鹅”的影响，多项核心指标均超越早前公司给出的指引。目前，中滙集团旗下共有四所学校，包括华商学院、华商职业学院、澳洲国际商学院以及去年年底新收购的新加坡语言学校NYU Language School。值得注意的是，凭借着不断提升的办学环境及良好的办学品质，以及身处大湾区的区域和人口优势，中滙集团旗下学校在课程方面的定价权也较为强势，尤其是拥有本科办学资质的华商学院。

数据来源：公司报告

在学生人数规模方面，截至回顾期末，中滙集团的在校学生人数达到35,300人，同比增长8.0%。其中，华商学院和华商职业学院的在校学生人数分别为24,110人和10,661人，分别占总在校学生人数的68.3%和30.2%，同比增幅分别为6.5%和11.8%。

在平均学费方面，回顾期内，华商学院和华商职业学院的在校学生平均学费分别达到24,315元和15,573元，同比分别增长11.3%和3.4%，较2016/2017学年的18,520元和13,784元更大幅提升了31.3%和13.0%。华商学院的学费增幅明显，可见本科办学资质下学校的定价也较为强势。

受益于学费定价的持续走高，以及学生数量增长下的业务规模效应，报告期内中滙集团的毛利率、经调整净利率、净利润率分别为48.8%、36.1%和35.2%，同比分别大幅增长1.8、4.4和9.2个百分点，显示公司的盈利效率得到了显著改善。同时，期内公司的有效税率仅为5%，一定程度上也推升了盈利水平，预计整个2020财年的有效税率科保持在10%内，较2019财年的11.6%的税率水平优化不少。

二. 业务进展：四会新校区将如期运营、大力优化课程，内生增长空间充足

报告期内，华商学院共计实现收入3.17亿元，占中滙集团约75.8%的收入体量，是公司核心的教育资产之一。华商学院目前共设有37个本科课程，包括新增税收学、化妆品科学与技术及中药学3个专业。学院五大专业为会计、英语、国际经济与贸易、金融工程、中国文学为，其中会计学还是广东省一流本科专业建设点以及广东省特色重点学科，学校历届的高考录取分数线超省分数线约30分。

值得一提的是，2018年11月，中国科学院院士，原香港浸会大学校长陈新滋院士获委任为华商学院校长。2019年11月，华商学院再宣布诺贝尔化学奖得主莱恩教授（Jean-Marie Lehn）出任学院的荣誉校长一职，莱恩教授亦是全球多个学术组织的院士，对华商的国际化推动注入驱动力。

在优质资源储备及管理团队的协同支持下，华商学院以“提升商科学生综合实践能力为核心的虚实融合实习平台创新与应用”项目被评为2019年广东省教育教学成果奖（高等教育类）一等奖，在校友会2020年独立学院排名中也全国位列第29位，较去年提升6位，办学层次为“中国高水平独立学院”，可见学校的学术地位不断受到社会的认可，品牌背书下有望持续驱动学生数量的内生增长。

为保证学校内生持续成长的空间，新的四会校区即将按原计划于2020年9月份投入运营（下图为今年3月份拍摄的建设中四会新校区），整体进度不受疫情的影响。该新校区的面积约为533,300平方米（800亩），可容纳学生数约16,000人，投用后中滙集团的办学条件和教学资源都将得到有效扩充，2020/21学年（2020财年）及之后数年将净增不少于3,000的学生人数。若按回顾期内华商学院24,110人的在校学生数计算，净增3,000人意味着届时将有12.4%的可观内生增幅。

图1

图2：图1及图2为四会校区第一期实景图，拍摄于2020年3月份

图片来源：公司报告

除了新四会校区的正常推进外，针对原有的广州增城主校区，中滙集团也正在积极扩建华商科技中心及华商国际会议中心，未来将分别用于教学活动和校企会议、实践培训等，以提升主校区的办学条件。

同时，华商学院也在不断地优化课程，包括陆续与商汤科技、西南政法大学及金蝶集团达成战略合作，持续强化对学校品牌的定价能力。例如，学院与西南政法大学商科+法学双学位的联合学士学位培养，预计该类双学位课程的学费有望在原来单一学位课程学费上有比较可观的增幅。而中滙集团的国际网络也在不断拓展，将给国内的华商学生更多海外的授课选择，包括正在运行的澳洲校区，将于2020年第二季度投入运营的新加坡新校区，以及正在筹备中的伦敦校区，参加“环球嵌入式教学计划”的国内华商学生学费标准会有显著的提升，从而进一步推升公司的学生平均学费水平。

三. 响应教育部“1+X”证书制度，非主营业务成长迅速

在传统学历教育的基础上，中滙集团也正围绕着行业热点趋势尝试寻找更多的业绩增长点，以求业务多面开花。例如，集团已于深圳布点作为人工智能、大数据、金融科技等高端课程的授课点，地址位于深圳市南山区万象天地商圈，预计于2020年第二季度开始投入运营。

同时，在国家鼓励于职业院校、应用型本科高校启动学历证书职业技能等级证书制度试点的背景下，中滙集团的职业教育培训业务也逐渐扩大。据悉，增城校区已有较为丰富的职业资格证书培训课程，如CFA、初级会计师及雅思等。另外，增城校区继续教育学院成人教育也在不断推进，预计成人教育的收入贡献将于2020/2021学年及之后日益凸显。

去年以来，华商学院也陆续与商汤科技、西南政法大学及金蝶集团等知名学校/机构达成了战略合作协议，共同开展国内外高端职业教育培训课程。其中，华商与商汤科技共同建设的人工智能专业课程，以及与西南政法合作开发的企业数字化管理人才相关课程，预计都将于2020年第二季度开始授课，而与西南政法大学结合海外教育资源开展的法学职业培训项目则预计将于2020/2021学年投入运营。

值得注意的是，职业教育培训业务虽然是中滙集团的非主营板块，但公司表示职业教育培训未来将会是高增长与高毛利率的业务，预计2020财年该业务板块的收入同比将增长超过50%（2019财年收入为约人民币900万元），同时，其毛利率也会超过主营业务的毛利率（2019财年主营业务的毛利率约为48.6%），为盈利作出显著的外延贡献。

小结

总括而言，今年以来中滙集团的业务开展顺利，并未受到疫情的影响，2020财年中期的收入、毛利、净利润等核心财务数据表现均超过早前的市场预期，显示旗下学校稳健的内生增长能力。接下来，公司还拥有四会新校区投运、高毛利率的职业教育业务以及海外网络扩张等多个业绩增长预期，旗下学校的学费定价能力也在不断强化，值得持续关注。