欧菲光（002456.SZ）：扭亏为盈拐点显现，有望优先享受光学创新红利
国内光学龙头企业欧菲光（002456.SZ）发布 2019 年年度报告，扭亏为盈引起市场关注。下面来解读一下这份财报。
营收同比增长20.75%，财务指标改善明显
2019年，公司实现营收519.74亿元， 同比增长20.75%；归母净利润为5.10亿元， 实现扭亏为盈；基本每股收益0.1892 元/股，同比提升 197.83%，加权ROE为5.80%，同比提升 11.68pct。其中2019年Q4实现营收140.80 亿元，同比增长18.4%，归母净利润为 3.29 亿元，同比增长 117.4%。欧菲光业绩拐点显现。
公司扭亏为盈得主要益于核心业务的营收较快增长。其中，影像模组和指纹识别产品营收占总营收72.3%，影像模组板块2019年全年实现营业收入306.07亿元， 同比增长25.31%， 出货量6.60亿颗，同比增长19.66%；指纹识别产品实现营业收入69.52亿元， 同比增长41.33%， 出货量2.55亿颗， 同比增长21.87%。
同时前期的沉淀成效初显，多个板块业绩稳步释放。光学镜头业务进展顺利， 实现营业收入6.85亿元(对外销售 5.02 亿元)，总出货量达到1.42亿颗（手机镜头/ 车载镜头出货1.35亿颗/771万颗）；3D Sensing模组实现营业收入40.67亿元，出货量9,720万颗；智能汽车业务实现营业收入4.62亿元， 同比增长9.35%。
研发方面，2019年公司延续多年传统，以超过 5%的营收占比投入到当年研发中。2019 年研发投入达到 26.16 亿元，同比高位攀升5.94%，2019 年研发人员占比相对于2018 年增加1.33pct。截至2019年末，公司在全球已申请专利5,746件（国内4,579件，海外1,167件），已获得授权专利3,338件（国内2,635件、海外703件）。凭借着高研发投入，公司在高像素 /多摄/3D Sensing/TOF领域具有先发优势。
另外，财务结构更趋稳健，资金面大幅改善。公司资产负债率由 2018 年末的 77.08%下降到 2019 年末的 72.93%，同比下降4.15 pct。另外，公司经营性净现金流净额为32.56 亿元，同比增长 405.25%，大幅好转，现金及现金等价物余额23.68亿元，同比增长89.07%，账面资金稳定。
值得注意的是，公司于2019年剥离部分触控业务，显示了进一步聚焦于光学赛道的决心。
多摄持续渗透，模组龙头充分受益
近年来，由手机大厂主导，手机摄像头呈现加速升级迭代的态势。由于手机在光学以外的差别越来越小，光学创新成为手机大厂的创新重点。一方面是单颗摄像头持续升级；另一方面，多摄快速渗透，潜望式镜头及TOF镜头陆续导入。华为3月发布新机型，P40、P40 Pro、P40 Pro+三款手机分别配置三摄、四摄、五摄，其中P40 Pro+五摄为50M主摄+40M广角镜头+8M 3倍长焦 镜头+8M 10倍超长焦镜头+TOF镜头的组合，其中的10倍长焦镜头采用多棱镜潜望式结构。五摄时代正式开启，安卓手机大厂引流潮流，IOS 手机的多摄也即将成为主流。欧菲光深度绑定华米OV，并进入苹果供应链，有望引领光学变革。
目前智能手机后摄平均仅搭载2颗摄像头，三摄的提升空间仍较大。Counterpoint 预计全球搭载三摄智能手机出货量将从 2019 年的 2.3 亿部提升到 2022 年的 7.5 亿部，渗透率从 16%提升至 51%。技术升级大幅提升单机光学价值量。以苹果为例，光学总成本从iPhone 6p时代13美金大幅提升至iPhone11 pro max74美金。叠加需求端手机摄像头颗数翻倍增加，光学赛道量价齐升。摄像头模组总市场空间在20/21年预计分别达1,795/2,055亿元，19-21年CAGR达25%。
另外，光学技术的升级还带来产能供需缺口。多层镜片组合互相矫正过滤杂光，一般而言镜头中镜片数量越多，镜头的解析力与对比度越好，因此目前多镜片数的镜头出货需求在不断提升。但另一方面，高端镜头带来技术难度的升级，制造良率大幅下滑（以7P为例良率仅为70%），对镜头的产能占用更大，加大供需缺口。 行业景气度提升明显，自 2019 年下半年开始行业供不应求。在此背景下，欧菲光这样的拥有产业链话语权的摄像头模组龙头，将优先得到优质供应商资源，产品议价能力有望提升。
并且，技术升级进一步优化竞争格局。2016 年前，手机摄像头模组行业由于技术壁垒较低，模组厂商毛利率低。双摄门槛较高，对长期处于激烈竞争模组厂商进行一次洗牌。而三摄模组加工难度大、AA 设备价格高，形成更高的壁垒。进入三摄之后，国内具备研发和量产能力的厂商更少，主要为欧菲光、舜宇光学和立景创新。光学创新继续淘汰非先进产能，手机品牌集中趋势带动产业链整合。欧菲光作为龙头份额持续提升，有望首先享受盈利能力的回升。
图 ：行业竞争格局向好
数据来源：国泰君安证券研究
龙头地位稳固，有望有限享受光学创新红利
2019年，欧菲光抓住景气度回升机遇，进一步巩固全球龙头地位。营收体量方面，2019年公司影像模组实现营业收入306.07亿元， 同比增长25.31%，出货量6.60亿颗，同比增长19.66%，出货量位列全球第一。这是公司继2018年超过舜宇光学后继续保持领先，并与丘钛科技保持较大差距，领先地位稳固。另外，2014年-2019年，公司相关业务营收CAGR为61%，远远领先舜宇光学的光电产品板块35%的CAGR，丘钛科技摄像头模组板块的37%的CAGR，成长性独领风骚。
细拆来看，公司产品量价齐升。2014-2019年， 欧菲光摄像头模组出货量从1.02亿颗增长至6.60亿颗，摄像头模组ASP 从 28.02变化至46.37。ASP的提升得益于产品结构不断优化。2017-2018 年，公司抓住摄像头模组发展趋势，提升高端产品占比，单摄像头出货量从 3.70 亿颗下滑至 2.92 亿颗， 多摄像头 0.35 亿颗增长至1.23 亿颗。2019年，公司高端单摄产品及三摄产品的出货量占比继续提高， 安卓客户摄像头模组的出货量增长了30.56%； 公司与国际大客户合作加深， 从前置单摄升级到了后置双摄项目。
稳固的地位来自于产品竞争力。公司凭借自主开发的AA对焦工艺、 高自动化水平的产线和大规模量产能力，顺利实现了从单摄到双摄、 多摄模组的升级，并在高像素 /多摄/3D Sensing/ToF领域具有先发优势。在高像素镜头方面，公司技术水平目前已达到 6400万像素级别，如 2019 年发布的 Redmi Note 8 Pro 摄像头模组由公司和舜宇供应，其中首发的 6400万像素摄像头模组由公司独家供应。在多摄领域，公司高端双摄模组的出货量在重点客户旗舰机型的供货份额持续增加，并率先推出三摄像头模组，成为三摄像头模组的主力供应商。根据产业调研，公司目前已成为华为 Mate 30 系列产品、P40系列产品的三摄供应商之一。
图：华为P40 Pro摄像头
另外，公司提前布局3D Sensing领域。欧菲光早在2017年就开发3D Sensing技术， 同步研发结构光方案和TOF方案， 率先实现了结构光3D Sensing模组和3D TOF模组的量产。公司的3D结构光模组和3D TOF模组均通过客户认证，是目前国内3D Sensing模组的主力供应商。2017年，公司已与 LG 伊诺特、夏普、富士康成为iphone X 搭载的 3D sensing 摄像头供应商之一。根据拓墣产业，2018年苹果普及前置结构光，2019年安卓尝试后置TOF方案，欧菲光的3D Sensing技术未来大有可为。
领先技术奠定公司光学模组产品主流厂商的行业地位，欧菲光成为唯一绑定华为、苹果双寡头手机厂的摄像头模组厂商。未来随着光学创新的加速，作为全球龙头，公司优先享受手机光学创新的红利。
利润率有改善空间，盈利能力有望优化
随着5G换机周期，行业景气度持续提升，展望2020/2021年，摄像头需求持续提升，指纹识别产业链的逐渐成熟，屏下指纹识别渗透率加速提高。欧菲光业绩增长的驱动力强劲，营收有望保持较快增长。
另外，2019年公司继续向产业链上游进行延伸，光学镜头营业收入和出货量均实现大幅增长。公司开发4800万像素6P光学镜头并小批量出货、并成功量产了长焦镜头、 微距镜头和超广角镜头等多性能产品。目前光学镜头的出货仍以 4P/5P 为主，公司计划在2020年扩大镜头产能，并集中开发高端镜头、 玻塑混合镜头、 超薄镜头、 视频镜头。 公司的光学镜头产品已经陆续进入国内主流手机厂商镜头供应链，潜力预计进一步释放。上延至镜头业务，对成本控制大有裨益。
2020年除了三摄以及多摄迎来爆发式的增长之外，TOF镜头也大有可为。集微网向供应链求证得知，2020年苹果后置摄像头中增加一颗TOF镜头，而安卓后置TOF也将快速上量。欧菲光作为唯一绑定华为和苹果的龙头厂商，将充分受益，高端镜头出货量占比有望进一步提升，产品结构持续向好。另外，随着量产推进、工艺迭代，高端产品良品率得到大幅改善；开工率提升叠加规模效应下折旧摊销成本占比较小。加上2019 年下半年出现的供需缺口，欧菲光供应链地位有所提高，公司的利润率有望进一步改善。
公司已披露 2020 年第一季度业绩预告，归属于上市公司股东的净利润为1.2 亿元~1.8 亿元，同比扭亏。2020 年一季度公司各项业务进展顺利，订单稳步释放。光学镜头的高景气度预计会延续到2021年底，欧菲光作为全球龙头成长潜力大、业绩确定性强。另外，它是唯一绑定华为苹果双寡头的标的摄像头模组厂商，标的稀缺，建议持续关注。