债务违约的路口，阿根廷再次哭泣

新冠肺炎疫情，仍然在世界各个角落蔓延。

在南美洲的阿根廷，最新新冠确诊病例突破3000人，单日新增将近100例。数据看似不多，但对于仅有4385万人口的国家来说，比例不算小，且还不包括可能存在的数据偏差。

早在3月中旬，阿根廷政府宣布全国进入公共卫生紧急状态，闭边境、停运国内陆路长途公交和空中客运、暂停全国学校现场授课。又于3月19日，宣布实行全国强制社会隔离措施，并两次延长这一措施。最近一轮延长将在本月26日结束。

阿根廷经济长期低迷不前，加之疫情来势汹汹，让困境中经济雪上加霜。不过现在，阿根廷银行、农业、文化等部分行业开始“强势”复工复产，因为实在顶不住了——债务压顶，火烧眉毛了。

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当地时间4月19日，阿根廷经济部长古斯曼对媒体表示，阿根廷处在“事实违约”状态，目前无力偿还债务，所以才会提出全面的债务重组。他在讲话中强调，阿根廷已经在执行一项“假设没有外部信贷的计划”。

此前，阿根廷对于债券持有人的债务置换提案中，政府已经寻求“本金和利息扣除的最佳组合”，未来三年内阿根廷不会偿还任何债务，但在2023年会支付0.5％的息票。按照纽约法律，这笔息票相当于3亿美元。

债务置换，说白了，就是政府通过发行新债券换回债权人即将到期的旧债券，通常新发行的债券期限更长且收益更高，以此换取债权人同意延长主权债务支付时间。其实这就是典型的“庞氏骗局”，快玩不下去了。

虽然4月15日阿根廷政府已向美国证券交易委员会提交文件，拟发行516.52亿美元的新债券。但能不能吸引新的投资者进入，怕是要打一个大大的问号。你看看阿根廷国债收益率，你就能明白。

并且，在债券置换方案中，市场预计政府希望减免的债务面值将超过50%，甚至60%以上，那么投资者可能会损失其所持债券面值的三分之二。原有的债权人会不会同意政府的置换方案，也得打一个大大的问号？

这下好了，债券债权人将有20天时间考虑是否参加债券交换。不过，从上述古斯曼的发言中，可以听出画外音，阿根廷政府已经做好了实时性债务违约，就是不还钱，信用破产后，也不准备在国际上获得新的融资了。

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阿根廷债务问题，由来已久。此前每一次化解债务危机，只不过为未来爆发更大的危机聚集了风险。

（阿根廷公共债务总量，以1996年美元计价，来源：智堡）

债务的窟窿越来越大，因为GDP增长停滞不前。2002年开始，阿根廷经济在萧条后复苏得很快，高增长率一直保持到了2010年。但此后，经济停滞卷土重来，并持续至今。

（阿根廷人均GDP（对数），来源：智堡）

接下来，如果阿根廷发生实质性债券违约（概率很大），政府将很难获得海外融资，对于自身反噬性极大。

1、汇率

自从2018年以来，阿根廷比索兑美元从19.535贬值到当前的65.93，贬值幅度超过235%。期间，2018年全年汇率暴跌90%。

（来源：英为财情）

如果债务一旦违约，汇率或将进一步大幅走低。那么，阿根廷出口换汇将受到阻碍。比如官方结算价65比索兑1美元，当金融市场飙升至130比索兑1美元，那么农业部门将考虑持续存放，等合适的汇率在出手。

并且，本国货币汇率暴跌，还将重创金融市场。自2018年来汇率大幅贬值期间，阿根廷股票市场也经历了三次明显的暴跌。

（2018年至今股票市场经历明显的3次暴跌，图源：洪泰财富）

2、通货膨胀

当前，阿根廷的通胀似乎还不明显。

（阿根廷经济增长以及债务问题，图源：Wind）

据阿根廷国家统计局报告显示，3月份通胀率环比增长3.3％，而2月和1月份的消费者物价指数分别为2％和2.3％。今年前3个月，通胀率累计增长7.8％，同比增长48.4％。

3月份属于季节性的高通胀月份，与往年3月相比，并无太大不同。但疫情导致部分商品物价异常。如一季度食品和非酒精饮料累计通胀为11.7％，超过平均通胀率7.8％，与去年同期相比，物价同比增长51.3％，超过年均通胀率48.4％。

目前，阿根廷中央银行每月以35%的速度增发纸币。当下，多出来的纸币被政府用于抗疫，但接下来的几个月，超发的货币在普通商品中流通开来，通胀就会更玄乎。不好说了。

3、征重税

阿根廷没有发达国家的命，却得了发达国家的病。过去几年，阿根廷拼命依靠外债弥补财政赤字。2017年-2018年，外债规模提升40%，占GDP比重就超过50%。

（阿根廷外债情况，来源：国盛证券）

截止2019年底，阿根廷外债累计规模高达2776亿美元，政府债务占比超过62%。然而阿根廷的外汇仅有448亿美元，相当于外债是外汇的6.18倍，比2018年的4.2倍又要高出一大截，也远远高于国际警戒线。

这次政府债务违约了，那么海外融资凉了。但是政府支出不会少，那么只能刀子向内——对富人征税。

近来，阿根廷众议员马克西姆推动的对巨富者征收特别税收的法律提案，或者可能来临的对出口行业以及其它类型企业的相关税收。新的税收涉及1.1万名拥有巨额财富者。

古兹曼表示，这项税收将适用于财富超过100万美元的人，为了获得24亿美元的税收。

这该举措必定会打击国内投资积极性，进而影响国内劳动力就业，进而产生更多的民生问题。

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近来，东吴证券对于新兴市场国家，就汇率、股票、国债、疫情、外债占比、财政赤字以及外储覆盖指标进行综合风险评分，阿根廷豪取NO.1。

（新兴经济体风险评估，来源：东吴证券）

当然，土耳其、巴西、意大利、南非、希腊同样不容乐观。尤其是容易将欧洲代入沟里面的意大利。

其实，阿根廷自从1960年以来，遭遇了数次国际收支危机、至少3次恶性通胀、两次政府债务违约和3次银行业危机。

屡战屡败的阿根廷，现在又处在要命的十字路口上。或许等不了多久，我们又将见证阿根廷悲痛的眼泪……