口子窖的“另类护盘”： 左手股东高管减持，右手公司抛股份回购方案

此时宣布回购或与目前口子窖正处在一个很微妙的关键节点有关——往前，口子窖实控人等4位股东1月底刚刚完成最近一轮减持计划，减持总额近5亿元；往后，该公司很快要发布2019年报与2020年一季报。

股份回购依然难抑公司跌势。

4月20日晚间，“徽酒四杰”之一的口子窖发布股份回购报告书，拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，价格不超过50元/股，资金总额不低于1亿元且不超过2亿元。

一般而言，企业进行股份回购，通常被视作向市场释放正面信号、提振信心的举措。然而，4月21日，口子窖股价下跌3.82%，报收39.77元，今年以来，这支股票已经累计下跌27.57%，跌幅位列19只白酒股首位。

在业内人士看来，这或与目前口子窖正处在一个很微妙的关键节点有关——往前，口子窖实控人等4位股东1月底刚刚完成最近一轮减持计划，减持总额近5亿元；往后，该公司很快要发布2019年报与2020年一季报。而根据2019年三季报，其业绩增长已处于放缓态势，且营收和净利润在第三季度更是呈现负增长。加之2020年伊始整个白酒板块均受到疫情冲击，目前局势并不明朗。

公司回购股份

在披露股份回购预案25天后，4月20日晚间，口子窖发布正式回购报告书。报告书显示，本次回购资金总额不低于1亿元不超过2亿元，若按回购金额上限2亿元，回购价格上限50元/股测算，预计回购股份数量为400万股，占公司目前已发行总股本的0.67%。回购期限为股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12个月内。

数据显示，截至2019年9月30日，口子窖总资产82.58亿元，所有者权益为65.63亿元，若按照上限2亿元计算，此次回购资金约占公司总资产比重的2.42%，约占所有者权益的比重为3.05%。该公司表示，根据目前的财务状况以及未来发展规划，拥有足够的资金支付本次股份回购款。

从公告释放的信号来看，此次口子窖股份回购的最终受益方是企业员工及管理层。该公司表示，本次回购的股份将作为日后拟实施股权激励的股票来源，这是为进一步稳定投资者对公司股票长期价值的预期，构建长期稳定的投资者结构，同时充分调动公司董事、高级管理人员等积极性。

事实上，自2018年以来，包括伊力特、水井坊、舍得酒业、洋河股份在内的多家白酒上市公司先后进行了股权回购，其目的均为用于股权激励。其中，水井坊的回购规模最少，回购金额上限仅为2800万元，回购规模最大的当属洋河股份，金额为10亿元到15亿元。根据伊力特在2018年末发布的回购方案，其回购金额在1亿-2亿元之间，而舍得酒业的这一数据则为1亿-3亿元。

一位对白酒行业有深度调研的资深投资者对记者表示，上述部分企业在推出拟回购股份方案之时，其股价正处于下行态势，此次口子窖也不例外。

纵观口子窖的股价，记者注意到，该公司在2019年8月30日冲上阶段性高位68.88元后便一路向下，3月19日其盘中股价曾触底至34.8元/股，创下近一年来新低。一周之后，其抛出股份回购预案，而截至当前口子窖股价已在40元位置徘徊了近一个月时间。

大股东密集减持

有观点认为，口子窖“跌跌不休”的股价与大股东不断减持不无关系。

1月31日，口子窖发布股东减持股份结果，公司4位股东在2019年7月24日至2020年1月23日期间通过大宗交易及集中竞价交易的方式合计减持835.17万股，总金额达到4.83亿元。其中，口子窖监事会主席刘安省减持量最多，减持金额为高达4.35亿元。Wind数据显示，截至2010年4月2日，刘安省持股6997.35万股，是口子窖第二大股东，持股比例为11.66%，市值超过27亿元。

值得一提的是，在该公告披露后的第一个交易日，2月3日，口子窖便一字跌停，股价由3月31日收盘价的51元降至2月3日的45.9元，而直到目前，其股价仍未重新站上50元大关。

实际上，早自2018年9月起，刘安省、孙朋东、张国强、赵杰、仲继华五名股东已进行了一轮减持，减持股份合计500万股，减持金额超2亿元。

白酒行业分析师蔡学飞在接受《国际金融报》记者采访时称，口子窖的股价下跌，股东减持只是原因之一，“随着其竞争对手古井的强势崛起，以及酱香型白酒的全国性扩张，口子窖稳健的本土化战略对于资本市场缺乏吸引力与话题性，并且市场承压较大，这也将影响资本市场的判断”。

资料显示，总部位于安徽省淮北市的口子窖酒业2015年6月29日登陆上交所，根据2019年三季报数据，在A股19家白酒上市公司中，口子窖以34.66亿元的营收名列第9名，与“徽酒四杰”老大古井贡酒82.03亿元的营收相差近50亿元。

从业绩情况来看，自2015年上市后，口子窖业绩连年攀升。2016年-2018年，其分别实现营收28.3亿元、36.03亿元及42.69亿元，相对应的归母净利润分别为7.83亿元、11.14亿元及15.33亿元。为之对应，公司营收增速分别为9.53%、27.29%及18.5%，归母净利润增速分别为29.41%、42.15%及37.62%。

不过，进入2019年下半年后，口子窖业绩增速明显放缓，2019年前三季度，其实现营业收入34.66亿元，同比增长8.05%；净利润12.96亿元，同比增长13.51%。另外，该公司第三季度单季营收10.47亿，较上年同期下降0.15%：归属于股东净利润为4.01亿元，同比下滑1.8%，业绩收入低于预期。

对此，长城证券曾在一份研报中将其归因于报告期内口子窖省内增长承压，省外增速放缓。此外，受百元价格带产品拖累，该公司高档酒营收下滑。

蔡学飞认为，伴随着中国名酒时代的到来，口子窖需要进一步强化自身的兼香型香型优势，并且实施品牌年轻化战略，培育新的消费群，同时面对着古井、洋河等省内外名酒的竞争，可能需要创新营销模式，加强互联网新零售等新销售模式的打造。

4月21日上午，就目前公司经营层面及公司下一步规划等相关问题，《国际金融报》记者联系口子窖方面，不过截至发稿前，尚未获得回应。