小熊电器凭什么2个多月逆势暴涨70%？
作者：格隆汇边疆塞外
疫情之下，家电业遭遇打击，以格力电器、美的集团为首的家电龙头股价表现疲弱。据Wind，从2020年初至今，格力股价累计下跌17%，美的下挫13%。
（来源：Wind）
然而，互联网小家电代表企业——小熊电器却表现不俗，2020年以来股价累计上涨33%，如果从2月4日（节后开市第二天）算起至今，累计上涨超过70%，远远跑赢大盘和行业龙头。
2019年8月，小熊电器才正式挂牌中小板。一家资本市场的新兵，为何会被市场疯狂追逐呢？
1
4月13日，小熊电器公布2020年一季度预告“成绩单”，大超市场预期，当天股价随即来了一个涨停，之后4个交易日又累计上涨超过10%，包括今日上涨3.88%。
据公司公告，一季度营收大致同比增长17%，然而归母净利润为8978.24万元—10661.66万元，同比增长60-90%。
（来源：小熊公告）
一季度营收增速17%，较过往2年的30%下滑不少，说明新冠疫情对于小熊仍然是有影响的，但比大家电要好太多。
公司主营酸奶机、电动打蛋器、电热饭盒、加湿器、蒸蛋器等为主的小家电，物流相对方便快捷、免安装，受到新冠疫情冲击相对有限。据奥维云网全渠道推总数据显示，2020年Q1小家电整体实现零售额114.9亿元，受疫情影响同比下滑23.7%，但显著优于白电45%的降幅水平。
此外，疫情期间人们都呆在家，线下商铺关门，线上渠道对于家电销售的贡献率进一步提升（2019H1便已超过41%），也当然有利于小家电消费。而小熊主营产品线上销售渠道占比超过90%，具备较强的互联网基因。
据第三方平台月度监控数据显示，2020年一季度小熊于阿里系、京东平台销售额分别增长38.36%、36.17%，公司线上渠道增速表现亮眼。
另外，一季度小熊电器归母净利润增速要远超营收？主要有以下几个原因：
第一，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，公司推广费滞后投放，销售费用率同比下降；说白了，就是该花的钱没有花出去，反而增厚了业绩。
第二，公司利用闲置募集资金和自有资金进行了现金管理，收益同比增加；
此外，小熊原材料成本下行，也是带动毛利率提升的一个原因。据DCE塑料价格显示，自2019年下半年以来塑料价格呈持续下行态势，2020Q1均价同比下滑20.52%。
此前，小熊于2月24日晚间发布2019年全年业绩预告，第二日股价仍然涨停，并在此后开启一段不错的涨势。据公告，2019年营收26.91亿元，同比增长31.92%，归母净利润为2.6亿元，同比增长40%。
（来源：小熊公告）
从2019年全年和一季度来看，小熊业绩整体表现不错，亦是股价逆势大涨的重要逻辑。
2
小熊电器，创立于2006年，相比于传统小家电领域的巨头——美的、九阳、苏泊尔要晚得多。后三者浸淫行业多年，建立了产品、渠道等多方面的优势。
根据奥维云网的数据显示，2019年小家电产品电饭煲、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、电水壶传统品类的top3市场份额合计几乎是在90%以上。
（2019年小家电传统品类竞争格局稳定，来源：券商整理）
小家电领域竞争激烈，但夹缝之中，小熊避其巨头锋芒，并在电子商务洪流中寻找到了机会。
小熊创造了早餐小家电这样的全新品类，例如酸奶机、煮蛋器以及早餐一体机这样的产品，再拓展至母婴护理、西式烘培、家居个护等产品线。目前，公司有400款以上的产品对外销售，产品覆盖婴幼儿、青年、中老年人群，主体还是青少年为主。
（小熊电器产品规模，来源：招股说明书）
据2018年数据，小熊电器厨房小家电占比85.39%，生活小家电占比14.45%,其他小家电占比0.16%。
（厨房小家电是公司最主要的收入来源，单位：亿元）
并且，小熊选择线上为主线下为辅的销售渠道布局。2018年，小熊线上销售额18.3亿元，占总销售额的90.41%，线下渠道仅为3.03%。其中，线上又分为线上经销、电商平台、和线上直销，线上经销占比接近50%。
（小熊线上渠道构成，来源：西南证券）
线上布局，小熊算是选择对了，因为这是顺势而为。据2019年上半年中国家电市场报告，线上渠道对于家电销售的贡献率提升至40%以上，同比提升7.5%。
（家电线上消费趋势，来源：天风证券）
以上两方面，解释了小熊为何能够在传统小家电巨头激烈竞争的夹缝中找到生存之道。
3
下面，简单梳理小熊电器的财务表现。2019年前三季度，小熊电器毛利率为35.29%，比2018年末提升2.78%。该数据与九阳股份大致相当，要高于苏泊尔、美的。
净利率方面，前三季度为9.74%，相比2018年也有小幅提升，与三者大致相当，均在10%以下。
再看综合经营水平评价指标——ROE（净资产收益率），2019年为28.81%，比2018年大幅下滑21.74%，主要源于权益乘数、资产周转率大幅下降。
截止三季度末，小熊账上现金为6.52亿元，没有短期、长期借款，并且应收账款和应收票据共计为0.92亿元，而应付账款和应付票据共计4.85亿元。总体来看，产业链话语权相对以往有所增强，且偿债能力相对还是不错的。
现金流表中，2019年前三季度为1.08亿元，要低于1.68亿元的净利润水平。不过，但过往3年（2016-2018年），前者净流入要远大于净利润。
总体而言，小熊电器的财务表现还是不错的，但未来竞争中，仍然面临较大的风险，比如因为行业门槛较低，产品核心技术不强，容易被竞争对手模仿；其次新产品更新迭代快，消费者对于新产品的需求可能低于预期或不被满足，业绩增速或将遭受拖累。
4
截止目前，小熊电器PE估值高达42.71倍，超出估值上线区间——39倍。横向对比，苏泊尔29.4倍，九阳股份28.44倍，而美的为15倍（小家电占比小，白电是核心）。
新冠疫情爆发，对于绝大多数行业或多或少都有冲击，家电行业是重灾区之一，虽然小家电影响相对小一些，但仍然面临，多重下行压力。在大多行业哀鸿遍野之下，小熊电器利润能够在Q1增加这么多，不免引起资金的追捧，进而出现估值泡沫。
现在的小熊，大概率不是一个好价格。并且，在今年宏观大背景，业绩高增速有下行风险，或许并没有现在股价表现的那么乐观。