三七互娱（002555）发布2019年财报：净利翻倍后仍具业绩弹性

4月1日晚，三七互娱发布了2019年财报。根据财报，公司实现营业收入132.27亿元，同比增长73.3%。归属于上市公司股东的净利润为21.15亿元，同比增长109.7%。三七互娱收入与净利润录得大幅增长，双双创下历史新高，其背后既反映了公司的成长，也暗含行业的发展规律。

一

2019年，三七互娱实现营业收入132.27亿元，可以看到，公司营收增速在2019年明显反弹，在高基数下仍实现了73.3%的增速。去年公司彻底剥离汽配业务，营收增长主要为移动游戏所贡献。

图：三七互娱营业收入与同比增速 来源：公司公告

2019年三七互娱移动游戏收入为119.89亿元，同比大幅增长114.78%，在营收中的占比为90.64%。公司成功把握移动游戏的爆发期，复制页游成功模式，成功“页转手”后，2015~2019年四年移动游戏业务规模翻了20余倍。

图：三七互娱移动游戏营收与同比增速 来源：公司公告

2019年三七互娱移动游戏收入为119.89亿元，同比大幅增长114.78%，在营收中的占比为90.64%。公司成功把握移动游戏的爆发期，复制页游成功模式，成功“页转手”后，2015~2019年四年移动游戏业务规模翻了20余倍。

图：三七互娱移动游戏营收与同比增速 来源：公司公告

2019年公司新游上线明显加快，多款新游取得较好成绩。上线一年以上游戏《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等流水稳定，持续为公司贡献收入。同时公司游戏储备丰富，预计2020年国内发行三十余款精品移动游戏，涵盖RPG、卡牌、SLG等不同品类。

表：三七互娱部分游戏储备项目 来源：公司公告

海外游戏发行持续贡献收入。截至2019年底，公司海外品牌37GAMES覆盖200多个国家和地区，全球发行移动游戏超过120款。2020年，公司预计在海外市场发行二十余款精品游戏，进一步巩固在亚洲市场的优势地位，并通过多款SLG精品游戏实现在欧美市场的突破。

表：三七互娱部分海外游戏储备项目 来源：公司公告

公司毛利持续增长，2019年实现毛利114.51亿元，同比增长了96.7%，毛利率由2018年同期的76.3%增至86.6%，增长了10.3pct。2015~2019年，公司毛利率持续改善，主要源于移动游戏与网页游戏毛利率的提升，以及移动游戏营收占比加大。

图：三七互娱毛利与毛利率 图：移动游戏与网页游戏毛利率

2019年公司归母净利润21.15亿元，同比增长109.7%。得益于营收的增长，毛利率的提升和费用的良好控制，三七互娱的净利润增速高于营收增速，显示出较大的业绩弹性。

图：三七互娱归母净利润与同比增速 来源：公司公告

二

结合三七互娱的财报与行业发展规律，我们认为，产品精品化与运营精细化是现阶段中国游戏公司的必由之路。

2018年，受游戏版号停发的影响，中国游戏市场销售增速骤降至5.3%。2019年，随着版号发放重启，行业基本回到正轨，市场整体增速回升至8.7%。2020年，行业增速有望继续回升，特别是上半年由于疫情的影响，线上娱乐迎来爆发。根据伽马数据的统计，2020年2月游戏市场规模较2019年3月增长了29.1%（春节后一个月）。

图：中国游戏市场销售收入（亿元）与同比增速 来源：伽马数据

不过，虽然版号发放重启，但版号实行总量控制。2019年的版号数量大幅减少，甚至低于版号停发了很长时间的2018年。

图：2013~2019年版号发放数量 来源：游戏葡萄

我们认为，版号数量收紧主要针对质量低下、内容低俗、不符合社会主义核心价值观的游戏，倒逼游戏开发商走精品化路线。游戏公司研发开支不断扩大，游戏研发周期延长，需要更多的资金和人才储备。

2019年三七互娱研发开支达8.20亿元，同比大幅增长52.4%。本年度公司实施了“三七游戏2.0”战略，以增强研发能力，将对产品的关注升级发展为对人才发展的关注。截至本报告期末，公司共有游戏及系统研发人员1582人， 较上年增长14.72%；其中高级研发人员数量也在进一步增加。

图：三七互娱研发费用与同比增速 来源：公司公告

另外，精细化运营也非常重要。通过对流量的精细化运营，可以提升买量效果和营销精准度。通过对内容的精细化运营可以拉长生命周期，保持游戏流水稳健。

三七互娱持续完善精细化流量运营模式，不断优化“立体营销+精准推送+长线服务”的多元方式。

2019年，三七互娱自研的智能化投放平台“量子”以及智能化运营分析平台“天机”已投入使用。“量子”为智能化投放平台，可以实现快速投放和自动化投放，通过大数据分析以及AI算法提升推广效率以及效果。“天机”是智能化运营分析平台，可以通过数据分析模型对游戏生命周期进行精准预测，支持运营团队根据用户数据采取差异化的活动营销。

产品精品化与运营精细化无形中提升了市场门槛，导致竞争加剧，行业出清，一二线游戏厂商的市场占有率不断提升。根据易观数据，2019年中国移动游戏发行市场，腾讯游戏、网易游戏、三七互娱位列前三，CR3=78.11%。其中三七互娱由于产品和业绩的爆发，2019年市场份额进一步升至10.44%

图：2019年中国移动游戏发行竞争格局 来源：易观数据

尾声

2019年三七互娱营收与净利润录得现象级的增长。进入2020年，我们认为公司的游戏储备丰富，AI智能系统提升经营与营销效率，2020年将延续2019年的增长趋势。公司在财报中透露，预计2020年一季度归属于母公司净利润区间为7~7.5亿元，同比增长54.2%~65.2%，也可以验证我们的判断。