网龙（0777.HK）发布2019年报：游戏流水强劲，教育变现可期

2020年3月31日，网龙发布了2019年年度业绩。根据财报，网龙2019年实现营业收入57.93亿元，同比增长15%，股东应占利润8.07亿元，同比增长48%，营业收入与股东应占利润均创上市以来新高。

图：网龙营业收入、股东应占利润与增速 来源：公司公告

网龙2019年业绩符合我们的预期。其游戏收入增长强劲，游戏储备丰富。教育业务扩张较快，在海外多个地区竖立了领先地位，变现空间广阔。接下来，我们对网龙的这份财报进行拆解，划出其中的重点。

一 游戏增长强劲，IP价值凸显

2019年网龙游戏业务贡献营收33.00亿元，同比增长39.4%。其中手游收益同比增长 46.8%，端游收益同比增长38.3%。同时，公司游戏出海效果显著，在海外市场收入同比增长66.4%。

公司游戏业务增长主要归于旗下三大IP——《魔域》，《英魂之刃》及《征服》的增长所驱动，2019年它们分别录得39.2%、32.5%和66.3%的收入增幅。

2019年，网龙成功策划了一系列营销内容，通过IP联动、明星代言、跨界合作等形式，提升了品牌知名度，促进传播扩大化，获得了很好的营销效果。比如，《魔域》结合版本更新与王力宏、邹市明、杨和苏等泛娱乐明星合作，跨界与华为手机、顺丰速运、德国城堡巧克力等品牌合作；《英雄之刃》与人气动漫《OVERLORD》及《镇魂街》的IP联动等等。

公司在内容上持续提升，《魔域》推出了新资料篇、《征服》推出新职业及新副本为主体的多个版本、《英雄之刃》推出了新的玩法等等，丰富与完善玩家体验，推进老玩家回流，维系现有玩家。

一个产品收入有天花板，但当一款产品变成一个IP，一个IP变成一种模式，天花板就被打破了。公司通过丰富产品线，推出新IP并策划IP联动，持续挖掘IP价值。如围绕旗下大IP《魔域》推出新游戏产品，2019年该IP系列产品数量达7个，未来还会有更多的产品推出。来自《魔域》IP的流水收入也由2015年8.51亿元增长至2019年44.34亿元，4年翻了5倍。

图：魔域IP系列产品数量 来源：公司公告

图：魔域IP流水收入（亿元） 来源：公司公告

同时，公司游戏储备丰富，有多款游戏处于开发或测试阶段，包括《终焉誓约》、《魔域II》、《魔域传说》、《英魂之刃战略版》、《英魂王座》及《决战巨神峰》等。其中，《终焉誓约》已经敲定与Bilibili合作，由B站独家代理发行，预计将于2020年上市。《魔域II》也即将开始测试，预计将于下半年上线。

图：网龙新游戏推出计划 来源：公司公告

二 教育板块保持领先，变现潜力巨大

2019年网龙教育业务收入23.95亿元，撇除2018年莫斯科大型招标订单的影响（非常规），则教育业务同比增长了12.0%。

网龙旗下子公司Promethean（普罗米休斯）继续在美国和多个欧洲国家在内的主要地区保持第一的市场份额，稳居市场领导地位。

图：Promethean在全球多个市场维持领先地位 来源：公司业绩资料

2019年第二季度，公司推出了全新ActivPanel元素系列，ActivPanel为Promethean的新世代互动平板，于2019年赢得红点设计大奖。该产品推出后大受好评，助Promethean的平板出货量同比增长11.1%，2019年下半年的收益环比增长20.0%。

相比于发达市场，新兴市场互动显示器渗透率较低，蕴含重大的发展机遇。2019年1月，公司与埃及教育部签署谅解备忘录，目标为埃及提供26.5万间智慧教室，并为其配备Promethean平板以及软件平台等教育产品。目前，有100间智慧教室正在埃及落地。

在埃及市场取得成功后，公司有望向全球多个新兴市场复制该模式，苏丹、黎巴嫩、巴基斯坦、伊拉克、乌兹别克斯坦均有潜在机会。

中国市场方面，Promethean处于渗透加速的早期阶段。继2019年上半年在福州赢得重大订单之后，2019年12月，集团还与中央电化教育馆签署合作协议，在国内初高中推广中央电教化馆虚拟实验教学服务系统，将有望基于SaaS模式在国内to B市场实现收益。

除了Promethean，网龙2018年收购的线上学习社区平台——Edmodo发展也相当迅猛。尤其因为今年的疫情影响，使得在线学习平台的活跃用户数和新注册用户数量大幅增长。截至3月20日，Edmodo日活跃用户接近400万人，并且随着疫情在全球蔓延，该数字还在不断上升。其中，意大利和印尼在宣布学校停课后，日活跃用户相比去年同期增长了14倍和9倍。近日，Edmodo入选联合国教科文组织推荐远程学习平台，并已成为埃及指定的国家级K12线上学习平台。

图：Edmodo在全球、意大利和印度尼西亚的日活增长趋势 来源：公司业绩资料

用户大幅增长为Edmodo提供了巨大的流量，公司积极尝试将这些流量变现。譬如，去年四季度，推出了网上作业辅导系统——AskMo，通过SaaS模式进行变现。

总体而言，网龙的教育业务处于上升期内，Promethean在多个市场取得领先地位后加速向其它非优势市场覆盖。Edmodo在疫情期间流量大增，网龙正尝试通过多种方式实现流量变现。

尾声

依靠“游戏+教育”的双轮驱动，2019年网龙的业绩创下新高。2020年的疫情对公司业务的影响是多方面的，好的方面比如游戏流水在2月份录得新高，在线教育平台活跃用户大幅增长等等，不好的方面比如短期内延缓了游戏上线进度和教育产品招标。总体而言，利大于弊。财报发布后，多家券商维持对网龙的买入评级，并上调了目标价。

表：财报后券商观点更新 来源：Wind

根据最新业绩，当前网龙PE（TTM）=12.3倍，接近历史估值（剔除负值）下沿。基于公司游戏业务的强劲表现和储备，教育板块的良好发展态势，我们认为网龙2020年非常值得期待的，当前估值极具性价比。