估值杀渠道杀，飞科电器长期投资价值存疑

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飞科电器（603868-CN）是一家以电动剃须刀、电吹风为主要收入来源的小家电品牌商。从2013-2018年间的营收占比来看，飞科电器并未突破单品主导的瓶颈，这一方面是由于研发投入较小的原因：

另一方面则是由于渠道建设从经销为主转变为电商直营为主的错判：

由于飞科电器并未披露2016-2018年间经销渠道的收入情况，所以图表中未出示该数据。

可以看到，自2013年以来，飞科电器就在慢慢地把销售渠道回收到自己手里，相对应的是产品的净利率不断抬高。

但是这样做换来的结果是公司净利润增速在2018年还有36.22%，但是到了2018年只有1.08%。营收增速下降的迹象更早一点，2016年飞科营收增速达到近6年顶峰20.88%，2017-2018年分别为14.57%、3.19%。

为此李丐腾想出的办法是孵化子品牌博锐。

博锐的首次出现是在2016年的财报中：“根据目标市场的不同，为了充分适应中高端和中低端市场的差异性，公司分别使用主打品牌“FLYCO 飞科”和子品牌“POREE 博锐”，对公司产品进行销售，报告期“博锐”品牌产品销售额达 13956.76 万元。”

到了2017年，博锐实现销售额25076.24万元，2018年则为37713.78万元。

尽管从博锐自身的销售增长来看非常亮眼，但是把2018年的37713.78万元放在该年营收39.76亿元的背景下就显得微不足道了。

同时，自2016年飞科子品牌战略的推出是否意味着飞科对于自身核心产品电动剃须刀、电吹风在各自品类中渗透率的提升抱有较低的期待？

2013-2015年间，飞科电器的电动剃须刀、电吹风的营收分别为16亿元、17.2亿元、18.9亿元和2.9亿元、3.5亿元、4.2亿元。

同期国内电动剃须刀、电吹风市场规模分别为99.6亿元、111亿元、125.4亿元和13.9亿元、12.4亿元、13.1亿元。飞科剃须刀和电吹风的当期市占率分别为16.06%、15.49%、15.07%和20.86%、28.22%、32%。

显然放在当时而言剃须刀和电吹风市场还有很大的增长空间，为什么飞科电器不选择加大研发提升产品竞争力（定价能力）的方式来提升在各自市场的渗透率呢？却选择了核心品牌还没弄好就搞子品牌、自己赚钱艰难就想着压缩经销商赚钱份额的招数。

从这个角度观察，飞科电器的管理层缺乏迎难而上的勇气以及做大蛋糕分而食之的心胸与格局，见好就收或许就是飞科电器的注脚，放在股价的投机或许亦是如此。

作者：周治玮

编辑：彭尚京