全球疫情“此消彼长”，大类资产该如何配置？

2020年，一场猝不及防的新冠疫情席卷全国，市场对宏观经济、资本市场结构走势的预期发生了较大变化。随着国内疫情好转，海外疫情扩散，全球金融市场持续震荡，期货市场波动巨大。

图片来源：图虫创意

3月15日下午，在“第六届中国大宗商品产业线上论坛周”上，新湖期货董事长马文胜表示，疫情以来，短短一个月时间里，期货市场遇到三次大的波动：中国疫情扩散引发春节后开市的波动；海外疫情的扩散引发全球市场的恐慌和波动；沙特和俄罗斯引爆史诗级的崩盘，油价狂泻31%，美股期货熔断。

面对这三次大的海啸冲击，中国期货市场平稳运行，经受住了市场考验。期货市场品种的多样化、工具的多元化，期货经营机构服务的专业化，使得企业和机构在疫情期间创造了很多风险管理的案例典范，比如口罩期权、原材料价格的保值保险、产成品的价格敲定等，规避了很多涉及国民经济的实体企业，以及金融机构的金融资产受到市场波动冲击的风险。

马文胜认为，宏观上，中国对疫情的有效管控和财政集中投放，使我们对战胜疫情有信心，更对中国经济的长远发展充满信心；中观上，中国期货市场也将更加体现功能、发挥作用，面临更好的发展机遇。微观上，疫情期间，期货公司的“1+6”转型战略和“五线四板块”专业服务体系发挥了较大作用：使得客户在面临三次波动时经受了考验，减少了系统性穿仓风险，公司客户盈亏相抵实现了3.4亿元的净收益；公司自主管理的创稳系列资产管理产品不但没有受到疫情影响，反而净值不断创出新高；公司的风险管理业务、期现业务、场外业务以及做市商业平稳运行，不仅服务了上下游客户，为市场提供流动性，自身还取得了很好的收益。

对于“疫情后的大类资产配置策略”，凯丰投资管理有限公司首席宏观研究员张彩婷认为，从全球新冠肺炎疫情的演变与影响出发，现在中国疫情相对稳定住而海外疫情加速扩散的大背景下，海外资本市场波动较大，中国金融市场受影响相对较小；预计疫情对经济、金融市场的影响主要体现在短期，中长期依旧相对看好。

从PMI（采购经理人指数）、库销比以及房地产等库存指标分析当前所处的经济周期，张彩婷认为，疫情可能会打断经济即将进入补库存阶段的进程，未来需要重点关注各国托底政策能否快速起效。

张彩婷认为，未来欧洲经济步入衰退的风险较大。她还从当前所处的金融周期的角度，具体从各主要经济体信贷占GDP比重、各部门杠杆率、央行资产规模以及降息等指标，分析未来各经济体的扩张空间，认为海外经济体整体扩张空间有限，中国相对仍有比较大的扩张空间。

对于未来大类资产的配置，她特别提示要重点关注美国大选以及海外债务违约这两个风险。从资金以及估值的角度，张彩婷认为，未来中国资产总体占优，重点推荐包括大票、政策托底以及扶持类资产等板块。最后她提示，今年风险频出，资产价格波动较大，总体策略正如凯丰年初的判断“生命在于运动”，需要密切跟踪经济数据和政策的变化，灵活做出策略调整。

新湖期货研究所所长、首席分析师李强认为，疫情是贯穿今年全年的逻辑，即便疫情结束，也会因为一季度GDP的疲弱而带来刺激政策形成对经济的影响。房地产在今年仍需要承担一定的稳经济功能，地产前周期和后周期都存在一定的机会。

从时间轴上来看，经济由前高后低的预期变成前低后高，从而对商品时间维度的价格关系形成影响，大多数商品会体现出前弱后强的反套策略，但现在估值优势不再明显；从周期的角度来看，部分工业品仍有支撑，但疫情对价格会形成阶段性扭曲。

在供给端，关注产能负荷调节难度大的产业在经济恢复过程中，不及需求恢复增速带来的价格支撑；在需求端，加工环节需求逐步改善，终端需求值得期待，但也要关注海外疫情蔓延对于中国出口的影响，特别是对出口依存度较高的商品。农产品板块今年在补栏预期下会产生一定的机会。此外，贵金属由于市场交易通缩等因素出现了大幅下滑，但其长期配置价值依然值得关注。

记者 李岚君