美股熔断的背后，不仅是病毒危机

周四，美股市场再次迎来了史诗级别的大跌并再次迅速触及熔断，为了拯救流动性，美联储意外宣布增加回购操作，向美国国债市场注资逾1万亿美元，以应对疫情带来的潜在流动性紧缺。加上美联储早前的更短期限的回购操作，目前它投放流动性规模已经超过5万亿美元。此举令人回想起金融危机期间采取的量化宽松政策。

不过，在美联储意外宣布额外回购操作之后，美股跌幅起初有所缩窄，但随后又继续大跌。最终美股周四收盘跌幅惊人，道指跌幅接近10%，标普500指数则跌9.5%，这是美股1987年“黑色星期一”以来最差纪录。

来源：英为财情Investing.com

与此同时，为了应对危机，全球央行陆续“放水”，美联储、澳大利亚、加拿大、英国央行等，纷纷开启降息。虽然欧洲和日本央行的货币政策空间相对较小，但是也都采取了资产购买计划等措施。

全球“宽松潮”的隐忧：顺周期性风险

值得注意的是，对于正在市场上恐慌抛售手中资产的投资者来说，“宽松潮”却有可能是另一个很大的风险，这就是所谓的“顺周期性”风险。

2008年金融危机以来，人们开始更加广泛地讨论顺周期风险这一概念，顺周期性(procyclicality)是指在经济周期中金融变量围绕某一趋势值波动的倾向。因此，顺周期性增强就是意味着波动的幅度增大。也可以理解为，金融风险通过金融系统内部以及金融系统与实体经济之间的相互作用（正反馈）而被放大，加剧了宏观经济周期的波动性，并且造成了金融系统的不稳定。

实际上，在历次的金融危机中，顺周期性都扮演了重要的角色，金融机构的顺周期行为所积聚的总体风险是系统性金融风险的主要来源。

也就是说，下调准备金率虽然是美联储及各国央行在整体风险下，势在必行的预防措施，也并无不妥，但是这本身却加剧了整体的问题。为什么会这样？

经济学家曾以66个国家为样本，对近800年来的金融危机情况进行研究，他们发现，政府、企业、家庭负债过高往往是金融危机爆发的主要导火索。

首先，要理解一个概念——循环信贷（Revolving Credit），循环信贷是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在此限额内，客户可循环使用贷款资金。

在宽松环境下，为了维持、加强和企业的关系，金融机构通常会为其提供循环信贷，然而，如果机构和公司真的选择使用循环信贷额度（Revolving Credit lines），那么信贷系统就会变得非常紧张。

在经济形势向好的时候，这些贷款额度会为企业发展提供充足的弹药，公司也会在资金短缺得到缓解时就偿还贷款。正因如此，很少有企业会将这部分循环贷款额度全部用完，而大量贷款也会被视为企业经营困难的一个信号，金融机构会开始警惕危机出现。简单来说，就像我们每一个人一样，当你是个有钱人的时候，你反而更容易借到钱，而你在破产的时候最需要钱的时候，往往没人愿意借钱给你。同理，在经济不景气的时候，公司很难贷到款。

目前标普500成分股的总体信贷额度在1万亿美元左右，这对于贷款机构来说，是一个巨大的潜在现金需求，也就是说，标普的这些公司，有可能在未来的一段时间里急需这笔资金。

当然了，作为投资者，我们希望所投资的公司是一家负责任的好公司，他们最好能拥有充足的现金储备，我们常常以此判断一家公司是否是好公司——拥有充足流动性的一个有效选择是不负债。目前来说，伯克希尔哈撒韦、苹果、谷歌和微软都拥有大量的现金储备。

疫情蔓延，企业正在“采取一切手段避免出现信贷紧缩”

在当前市场压力加大的迹象已经开始逐步显现的背景下，美股多家上市公司最近一直在争相借入更多资金以应对疫情对公司运营造成的巨大压力，这些巨头投资的企业们开始越来越多地利用银行信贷额度来防止出现流动性短缺。

周四，美国飞机制造商波音宣布计划紧急动用上个月138亿美元的剩余贷款，因新冠病毒疫情的爆发增加了波音公司的运营压力。因为补偿航空公司和解决737MAX的额外生产成本，波音公司在2019年的总债务几乎翻了一番，达到273亿美元。

波音的这一举动，不仅没有安抚情绪紧张的投资者，反而导致波音公司股价的暴跌，周四该股大跌18%，在本周的交易时间里，该股累计大跌40%，跌幅远超大盘走势。在周四该股一度熔断之际，当被问及为何拔出这把“枪”时，波音选择不作回应。

与此同时，私募股权巨头黑石集团 (NYSE:BX)和凯雷集团（Carlyle Group）稍早前也在积极采取行动，近日它们向投资组合公司传递了一个重要信息，即动用信贷额度、避免信贷危机，“尽一切努力避免信贷紧缩”。

据知情人士透露，在过去35年经历了各种危机的黑石集团，其业务重点恰好是此次新冠病毒影响的行业范畴，例如酒店业、面临油价暴跌的能源公司等。

也有接近凯雷的人士指出，疫情发生后该公司一直在与被投企业的管理团队进行广泛讨论，并建议其在某些特殊情况下动用信贷额度，而此类措施过去在凯雷的投资中并不常见。

另外，根据彭博社的报道，永利度假村 (NASDAQ:WYNN)和希尔顿酒店 (NYSE:HLT)也已经在采取行动。周四，这两家公司股价分别下跌了15%和7%。

总 结

投资者可能在思考，现在企业们已经没钱了吗？如果还有钱，为什么要提前预支这笔贷款额度？通常情况下，企业要动用循环信贷，需要通过收益和资本测试才可以获得资金，也就是说，在债务出现问题前，最好先借入一笔资金。这对于任何一家公司来说都是明智的选择，但是这也预示着上市公司目前普遍对后市的情况较为悲观——他们已经在为未来更长的艰难日子作准备。

所以，这或许是周四美股市场大跌的主要原因之一。虽然行情波动和疫情密切相关，但是更重要的是，企业信贷也引发了市场的恐慌。

在现代金融体系中，央行和政府应该是采取反周期行动的主体，也就是说，美联储需要确保信贷流动性正常——工人可以拿到工资，公司不用裁员。事实上，当周四美联储宣布提供更多流动性以后，市场确实短暂回调，给出了积极的回应。投资者仍然需要对央行们保持信心，如果有必要，他们将会采取行动。

同时，面对前途未卜的市场和公共卫生危机蔓延，投资者也希望出借资金的金融机构可以总是和需要借贷的公司保持开放的对话，也可以及时针对贷款事项达成协议，包括调整和减免债务。