折价70%配股致停牌，浪潮信息（000977.SZ）到底是什么骚操作？
作者：鱼尾迟迟
浪潮信息作为有名的科技白马股，在过去十多年里受益于互联网行业的快速发展，公司的服务器产品市场占有率位居国内榜首，其股价的走向也充分反映了这家公司的成长性和地位。
（浪潮信息股价走势图）
（图片来源：富途行情软件）
3月10日晚，浪潮信息发布公告，公司股票从3月11日至3月18日停牌,3月19日恢复股票复牌交易。
根据公告，此次停牌主要是因为公司目前处于网上配股认购阶段。公告称，公司控股股东浪潮信息集团及其子公司浪潮软件集团承诺以现金形式全额认购其可获配的所有股份。
（浪潮信息配股公告）
（图片来源：公司公告）
其实，3月5日浪潮信息就宣布启动配股的消息，公司按照每10股配售1.2股的比例向全体股东配售，配股价格为12.92元/股。而在2019年7月公司就披露了拟配股募资不超20亿元偿贷及补血的预案。国盛证券认为，随着浪潮信息配股成功发行，公司股价压制因素有望消除。
12.92元的配股价，将意味着现对于停牌时的收盘价折价70%。
根据配股除权公式：配股除权价=（除权登记日收盘价+配股价*每股配股比例）/（1+每股配股比例）。由此可算出，配股除权后价格约等于40.42元，相当于目前收盘价（43.72元）折价了约7.5%。
这会不会对19日复牌后的浪潮信息股价造成不利影响，不得而知。
据市场相关人士表示，公司折价配股有利于稀释股份把盘子变大更好做市值管理。
不过，据公司公告，此次配股融资主要是用来还债补血，而这种操作已经不是第一次了。2016年10月，浪潮信息曾发布了配股预案称，将募集不超过31亿元的资金，用于补充流动资金和偿还银行的贷款等。
在三年多的时间里，浪潮信息已进行两次配股融资还债。
先来看下浪潮信息的资产负债情况，截至2019年前三季度，公司总体负债在150.24亿，其中流动负债为141.72亿元，资产负债率为60.27%。近几年这一指标基本维持在60%左右，远远高于同行水平。
（浪潮信息近10年来资产负债率情况）
（图片来源：wind）
应收账款方面，浪潮信息的上游客户主要为国际巨头企业（英特尔、三星）,下游客户主要为国内互联网企业。因此在付款和结算周期方面面临着上游付款周期短，下游结算周期长的尴尬局面。
截止2019年前三季度，公司的应收账款为87.95亿元，同比增长20.35%；存货为76.58亿元，两项指标合计为164.53亿元，占当期营收的比例为43.04%。这两项指标增长如此迅速，或许将为浪潮信息未来资产减值带来一定的隐患，影响其盈利的能力。
（浪潮信息资产表情况）
（图片来源：wind）
浪潮信息在2018年曾提出到2022年实现服务器全球第一的目标。根据2019年中报，海外业务占营收的比例为12%。海外扩张需要大量的资金投入，再叠加浪潮信息所处的IT行业尤其是像浪潮信息这种偏上游的企业，确实需要融资还债。
并且公司所处高科技行业，对技术的要求较高，这就促使浪潮信息必须投入相对较多的研发费用，才能不被竞争对手所击倒，从而进一步提升公司的市场份额。根据数据显示，2019年前三季度公司研发支出为14.45亿元，同比增长17.5%。
（浪潮信息近几年研发投入情况）
（图片来源：wind）
上述诸多因素造成公司的现金流压力加大，截止2019年前三季度浪潮信息经营活动产生的现金流量净额净流出37.77亿，近5年公司的现金流大多是处于净流出状态，其中在2018年前三季度显示其大额净流出82.35亿。
（浪潮信息近几年经营性现金流量情况）
（图片来源：wind）
依上述情况看，公司确实需要大量的运营资金。而根据财报显示，2019年前三季度公司账上的货币资金为42.45亿元，短期借款为46.79亿元，自身手里的资金基本能够覆盖。据市场人士表示，在A股市场上，账面现金好但是不停融资的公司大有人在，比如康得新、泸州老窖等。
净利稳步增长，毛利率走低
作为科技白马股，浪潮信息的业绩保持较为稳定的增长。日前，浪潮信息发布2019年业绩预告，公告显示，预计2019年归母净利润8.56亿至9.88亿元，同比增长30%-50%；扣非后归母净利润7.29亿至8.61亿元，同比增长18.86%-40.34%，业绩略超预期。
结合2019年前三季报数据，可以得出，浪潮信息2019年第四季度归母净利润应为3.38亿至4.7亿，同比增长18%至64%；同时期的扣非归母净利润为2.6亿元至3.92亿元，同比增长-4%至44%。
（浪潮信息近10年来财务数据情况）
（图片来源：wind）
毛利率方面，自2012年至今，这一指标基本呈现逐年下滑的趋势，截止2019年前三季度为11.15%；同时期的净利率为1.35%。与同行企业相比，盈利能力并不突出。
（浪潮信息近10年来销售毛利率走势）
（图片来源：wind）
据市场相关人士表示，浪潮信息最大的客户是政府，而政府的定制化需求多，回款周期时间比较长，这也就导致浪潮服务器市场占有率虽然很高，但净利率却很低的缘故。
不过，目前市场对浪潮信息的发展前景是比较看好的。随着5G数据和流量增加，以及云厂商资本性支出的恢复，浪潮信息作为服务器行业的龙头企业，有望重启高速增长态势。
一方面，根据数据显示，截至2019年底全国5G手机出货量为1376.9万部，各大厂商也在推进5G手机，去年12月份国内新上市机型35款中有11款为5G手机。
用户方面，截至1月中旬，仅移动、电信两家，5G用户数量已经突破千万大关，预计2020年底国内5G用户数有望达到2亿。在5G用户渗透率不断提高之下，移动端流量保持快速增长，这也促使阿里、腾讯等互联网公司多次扩容云服务器和网络宽带。
另一方面，上游客户Intel 2019年Q4财报超预期，主要是因为服务器CPU和提供相关产品的数据中心集团（DCG）实现收入72.13亿美元，同比增长19%所致。 市场相关人士表示，IntelX86CPU拐点已经出现，为下游服务器市场复苏指明了方向。
公司下游客户从19Q3起资本开支回暖，出现拐点。海外谷歌、亚马逊、IBM三家公司19Q3资本开支约108亿美元，同比增长23%（19Q1、19Q2分别同比下降26.9%、2.4%）。
整体而言，浪潮信息的自身实力不容小嘘，但作为科技股的白马，连续两次配股还债，已引发市场对其圈钱的嫌疑。对于投资人而言，到底投资价值如何界定，需要投资者自己去思考。