石头科技（688169.SH）：人工智能的下半场，科技如何让生活更美好？

饿了叫外卖，吃完饭用洗碗机清洁餐具，玻璃脏了，有自动擦窗机帮你做清洁，地板脏了，也有扫地机器人为你清理污渍，足不出户而衣食无忧的“懒人”思想，正带动着“懒人经济”快速发展。根据淘宝发布的《懒人消费数据》显示，2018年中国人为偷懒花费160亿元，相比起上一年度增长70%，其中懒人居家用品消费同比增长28%。

根据2月28日公告显示，作为智能扫地机器人厂商的石头科技（688169.SH）在2019年营业收入42.05亿元，同比增长37.81%，归属母公司净利润7.83亿元，同比增长154.52%。那么在地产后周期下的小家电领域，作为懒人经济的新产品代表，扫地机器人能否迎来投资机会？

多维竞争格局下，石头科技异军突起

1996年，全球首款扫地机器人三叶虫（Trilobite）问世，随后，iRobot扫地机的出现成为真正大规模生产的一代扫地机器人。但由于产品的研发创新未能跟上时代的潮流，iRobot从推出到出货量突破100万台整整用了8年时间。

成功让扫地机器人走向2.0版本的是全局规划技术，也就是内置的激光雷达。2010年，Neato发布了全球首个全局规划式扫地机器人（LDS SLAM），并将激光雷达成本降低至30美元以内，使得激光雷达和SLAM（实时定位与建图）技术可以在家用扫地机上进行应用。

在提高清扫效率后，扫地机器人不再是一个“笨笨的机器人”，用户体验感也大幅提升。根据淘宝平台数据和美国亚马逊数据显示，运用激光导航产品的包括：科沃斯、米家、石头、海尔、浦桑尼克、Neato、360、松下、岚豹、eufy等多个品牌产品线。目前，导航方案已经基本成熟，通过现有的传感器、SLAM算法和路径规划算法，扫地机器人的导航能力已经可以基本满足室内环境导航需要。

其中，石头科技凭借三款高性价比产品迅速占领激光导航产品线，对其市场份额冲击力影响较大。

处于小米生态链上的石头科技，在2016年9月发布米家扫地机器人（官网价格:1699元）,2017年9月推出石头扫地机器人（官网价格:2499元），2018年3月推出小瓦扫地机器人(官网价格在1000元左右)。接连发布高性价比产品的石头科技，凭借小米渠道红利，接连在2017年和2018年占据行业第二、第三的销售格局。根据Ipsos数据统计的激光导航（LDS SLAM）扫地机销量数据，五家电商渠道（淘宝、天猫、京东、苏宁、国美）每卖出10台激光导航扫地机器人，就有8.4台出自于石头科技（包括米家以及石头扫地机器人）。

图表一: 石头科技对市场份额的冲击力

数据来源：中怡康，格隆汇整理

而从消费者实际评价来看，根据京东的数据统计显示，整体扫地机器人的中差评率较低，全局规划式扫地机器人已经获得较高程度的认可。截至2020年2月1日统计，市面上主要用于激光规划以及传统陀螺仪规划的扫地机器人中，米家扫地机器人评价数为38万，差评率最低为0.16%，其次石头扫地机器人T60以及T65差评率也较低，为0.24%。相较于传统家电美的以及相对较早入局的科沃斯，石头科技的两款产品在销量和消费者认可度上均呈现后起之秀的态势。

图表二：全局规划式扫地机消费者认可情况

数据来源：京东，格隆汇整理 数据截至：2020年2月1日

自有品牌成“爆款”，增速与占比不断提升

从主营业务上来看，公司主要为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括小米定制品牌“米家智能扫地机器人”以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”，2019年新增小米定制品牌“米家手持无线吸尘器”。

根据公司公告显示，2016年小米集团为公司第一大客户，也是唯一客户。公司产品只为小米品牌定制“米家智能扫地机器人”，当年销售收入为1.8亿元。伴随着2017年以及2018年自有品牌以及自有产品的出现，公司前五大客户集中度降低，其中包括小米集团、紫光、京东、慕晨以及国机。其中“石头品牌智能扫地机器人”增长速度尤为明显，2017年销售收入1.08亿元，2018年销售收入14.78亿元，同比增长1,268%。

图表三：按产品类别划分公司主营业务收入

数据来源:公司公告，格隆汇整理 单位:万元

按照细分产品线来看，各产品线定位人群不同，对应功能也有所区别：

米家品牌：定位高性价比，高科技属性。主要运用技术包括：LDS激光测距传感仪、陀螺仪、加速度计、里程计等多种传感器的SLAM算法构建地图，能够进行智能路径规划，适用于复杂的清扫环境，同时配备大风压风机和高效清扫结构，能够支持划区清扫。

石头品牌：定位相对米家更为高端。核心产品“扫拖一体机器人”，在原有扫地机器人的基础上，增加了拖地功能，在米家品牌的主要技术基础上，能够自动保存用户地图，可以用户自定义清扫禁区、虚拟墙等更加高端的需求。

小瓦品牌: 定位委轻量级的入门产品，以极致性价比为优势，产品采用随机清扫方式，支持多模式切换，适用于小面积清扫。

图表四：石头科技主要产品

数据来源：公司公告及官网，格隆汇整理

营收增速高于同业水平，毛利与净利稳步提升

受益于房地产后周期需求增多，扫地机器人需求正处于爆发式增长阶段，石头科技的核心产品接连出现“爆款”，从财务状况来看，公司的盈利增速与盈利能力都处于较优水平。

从营业收入上来看，公司处于告诉增长阶段。2016年至2019年公司营业收入分别为1.83亿元，11.19亿元，30.51亿元，以及40.25亿元，年复合增长率为116.52%。

而归母后的净利润水平，公司也处于高速增长阶段。2016年至2019年公司归母净利润分别为-1124万元，6700万元，3.08亿元以及7.83亿元，年复合增长率为1578.68%。

图表五：公司营业收入与归母净利润状况

数据来源:公司公告，格隆汇整理 单位:万元

给与消费者高性价比的产品，也就意味着有可能变相压缩行业内的毛利空间。公司早期与小米集团合作，推出高性价比的“米家”产品，在2016年中毛利较低，处于19.21%水平。但伴随着自有产品的推出，石头品牌毛利率较高，在细分产品销量不断增长的同时，公司的整体毛利率也在不断提升，2019上半年达到32.5%水平。

图表六：公司毛利率与销售净利率

数据来源：公司公告，格隆汇整理

小结

科技的力量不仅能够改变生活方式，也能提升生活质量。随着城镇化提升、消费升级，以扫地机器人为代表的清洁小家电在国内家庭中的普及率将逐步提升。根据光大证券的数据统计显示，目前全球渗透率接近5%，其中最先普及的美国市场的渗透率也才10%，这意味着全球扫地机市场正处于高速成长期，市场天花板还未曾出现。

对于用户群体而言，是否购买扫地机器人，主要来自于其功能与价格。在价格上，小米的品牌和渠道给予石头科技快速崛起的良好契机，而在功能上，拥有过硬的产品技术，才能在用脚投票的线上渠道，获得最少差评率的好消费者缘。

虽然科沃斯入局早，但此前多布局在随机式的产品线上，2017年全局规划产品收入不到1亿元，同期石头科技已经销售超过10亿元，到了2018年科沃斯家庭服务机器人销售额约为41亿元，同期石头科技已经达到30.5亿元。相比起市占率老大，技术更先进，成长更快，增长速度也高，石头科技这份业绩首秀，也在表示着科技能让生活变得更加美好，值得关注与期待。