太古：凛冬将至

2019年上半年，太古(00019-HK)录得半年收入428.7亿元（单位港元，下同），同比增长1.43%，股东应占溢利同比下降41.20%，至79.39亿元。

但是，如果扣除出售投资物业权益的溢利、出售贸易和实业部门业务的溢利、出售固定资产和其他投资以及固定资产及无形资产减值和递延税项撇销等一次性影响，经常性基本溢利实际上同比增长39.66%，至42.26亿元，主要受地产部门经常性溢利同比增长8.54%，至33.19亿元，以及联属公司国泰航空(00293-HK)扭亏为盈贡献应占盈利6.06亿元带动。

也就是说2019年上半年，从字面数据看，地产部门和国泰航空托起了太古九成以上的经常性基本溢利。

香港零售及酒店业务将受影响

太古地产(01972-HK)的业务主要包括三项——物业投资、酒店投资以及物业买卖。物业投资是最主要的收入和盈利来源，2019年的物业投资收入占了该业务分部总收益的85.38%，主要来自香港办公楼组合和零售物业组合的租金收入，合共占了上半年地产分部收益总额的59.37%，其中香港零售物业组合的租金收入大约占地产分部收益总额的18.70%。

即使太古地产的其他地区市场，包括内地和境外的物业项目保持稳定表现，香港的写字楼物业也不受影响，香港零售业及酒店业受运动冲击，仍对太古产生实实在在的影响。

值得注意的是，去年下半年多家外资基金公司被传或撤离香港，加上今年初的疫情，可能会对香港高端写字楼市场带来一定程度的负面影响。

国泰航空超预期大幅缩减运力

2020年1月，国泰航空的收入乘客千米数同比下降1.8%，其中中国内地收入乘客千米数下滑了18.9%；载运乘客人次同比下滑3.8%，至301万人次。

货邮收入吨千米数同比下降5.4%，载运货邮同比下降8.9%，至15.2万公吨。

见下图，以往年一月份的客运数据来看，国泰航空今年一月份的客运业务表现未算十分糟糕，这或得益于收益率较低的过境旅客同比上升7%。

运力方面，1月份国泰和国泰港龙的可用座位千米数同比下滑11.7%，乘客运载率按年下降了1.3个百分点，至84.7%；可用货邮吨千米数同比下降3.2%，货邮运载率同比下降1.4个百分点，至60.2%。换言之，1月份国泰和国泰港龙的运力有所缩减，尤其客运更录得双位数降幅，同时运载率也有所下降。

这还未算。

2020年2月4日，国泰航空发布公告指，由于新型冠状病毒爆发，以及市场对航班需求大幅下滑，国泰及国泰港龙航空将逐步减少约90%往返中国内地的航班，未来两个月还将视乎市场情况及其他因素大幅减少网络的其他航班，预计对其航空网络的总体影响将是令运力减少约30%。

2020年2月17日发布2020年1月份客货运数据时，国泰航空表示采取了一系列短期措施，就二月及三月期间，已削减约四成的网络客运运力，比早前所公告的减幅更大。四月份的运力也有可能会削减，但货运运力维持不变。

也就是说，根据审视当前的经营环境，国泰航空缩减的客运运力幅度比之前预期的还要大，而且受影响的时间可能延长。

从2019年的数据来看，国泰和国泰港龙前四个月的收入乘客千米数相当于全年总数的33.47%，运载乘客人次相当于全年总数的34.62%。

1月至4月有两个重要的中西方节假日——分别为1、2月的农历新年长假和四月份的复活节长假，也是假期旺季。

农历新年期间旅客下降的负面影响已经体现在其1月份的客运数据中，如果正如管理层所预期负面影响延续到四月份，国泰航空今年上半年的业绩表现应该会大幅下滑。

太古的寒冬可能不好过

正因为这两大业务的表现不佳，太古2月17日发布公告指，其2020年上半年的经常性业绩很可能显著逊于2019年上半年，主要因为持股45%的国泰航空的财务业绩将大幅低于去年同期，加上新型冠状病毒对太古公司部分其他业务造成较轻微的负面影响。

到今年上半年，国泰航空加上其他受影响板块的业绩表现下降，将继续影响太古的整体业绩表现。

太古11月份时曾提及，下半年出售一投资物业录得收益约14.42亿元，或可局部缓和太古海洋开发集团船队的账面值减值支出和港机（美洲）客舱设计整装方案业务和沁园食品业务的减值支出。

但是从经常性的角度来看，亦即不考虑一次性收益和亏损，在国泰航空毫无悬念的业绩倒退下，太古去年下半年和今年上半年的业绩很可能显著下降。太古的股价已从去年4月时的高位102港元下跌至目前的74.30港元，跌幅达到27.30%。从下图可见，太古与国泰航空的股价走势几乎一致，今年2月初起有所回升。然而，这一关于业绩的负面消息或意味着寒冬才刚刚来临，股价是否还有进一步下跌的可能？

作者：毛婷

编辑：利晴