净利大增79%，维达国际的高增速可以持续吗？

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造纸业一直以来是典型的资本密集型行业，规模效益显著，整个行业的业绩，受上游原材料周期性的影响比较明显。另外，加上整个行业净利润率都不高，导致这个行业内公司的净利润波动非常大。

维达国际（03331-HK）造纸行业的龙头公司之一，也是消费者耳熟能详的一家公司。根据这家公司近期披露的2019年业绩报告显示，按固定汇率计算，实现营业收入143.99亿元（人民币，下同），同比增长11.6%；实现归母净利润10.2亿元，同比增长79.2%。

很明显，维达国际2019年净利润数据表现要比营业收入亮眼的多，这也符合我们开头提到的行业属性如此。

接下来，我们详细看看，究竟是什么原因促使维达国际2019年经营业绩如此亮眼？

产品定价能力提升致毛利率大增是主因？

首先，我们需要看的就是毛利率，这是反应一家公司产品定价能力的关键因素。

2019年维达国际的毛利率为31.0%，2018年为28.1%，同比提升了2.9个百分点。这点毛利率的提升，放在盈利能力较强的公司，对利润影响并不会太大，但对维达国际来讲，毛利率2.9个百分点的提升，对净利润则会产生较大的影响，因为2018年维达国际的净利率仅仅只有4.4%。

显然，2019年维达国际净利润大幅增长的主要原因就是因为公司毛利率提升了。虽然，我们知道了公司净利润大幅增长的主要原因是毛利率提升，但我们并不知道公司毛利率为什么提升，搞清楚这个原因，是弄清问题的根本。

从上面这个表格我们可以很明显看出，维达国际2019年产品结构在优化，高毛利率、高溢利率产品占比在提升，盈利能力强的产品增速更快，所以，整个公司产品结构在优化，这是公司毛利率提升的一个重要点。

再者，公司在2019年报表披露这样一段话，“由于木浆价格较低，公司专注优质品牌组合、持续优化产品组合，加强创新，导致公司毛利率、净利率显著提升”。

显然，不光是公司对下游产品的定价能力在提升，上游原材料价格也维持在较低的位置，使公司毛利率获得较好的表现。

最后，我们再来简单谈谈公司净利润增速可以持续吗？影响公司净利润增速的主要因素有哪些？

高增速可以持续吗？

估计对造纸行业稍微有点了解的读者，就知道79%的净利润增速不可持续，一是造纸行业需求基本进入存量竞争阶段；二是行业具有很强的周期性。就这两个因素，就可以确定维达纸业79%的净利润增速，不具有持续性。

但好的是，维达国际的业绩大增并不是完全得益于原材料价格大幅下降，原材料价格只是维持在了一个相对较低的水平。原材料公司没法左右其价格，所以，原材料的价格变化对公司业绩具有不可预测性。

也就是意味着公司业绩大增，受原材料价格下降影响越大，未来公司业绩不可预测性越强。文中我们已经提到过了，维达国际毛利率提升一部分原因得益于原材料价格维持较低的位置，更重要的是，产品结构优化才是公司毛利率大增的核心因素。

这反映出，维达国际的产品对下游客户的定价能力是比较强的，客户愿意接受公司价格稍高一点的产品，这对维达国际的业绩来讲，起到了稳定增长的调节能力。因为，在原材料价格快速增长的背景下，公司可以把部分成本转嫁至下游客户身上，弱化业绩的周期性。

整体来看，2019年维达国际的经营业绩非常棒，收入保持双位数增长，净利润得益于毛利率提升，出现大幅增长。未来一两年公司业绩能否继续保持一定的增长速度，主要在于原材料价格的变化，只要公司原材料价格变动不大，维达国际未来一两年业绩增速的确定性还是非常强的，因为公司产品对下游客户的定价权还是比较强的。

作者：郑鹏超

编辑：彭尚京