大型银行股展望，对美股后市的启示

摩根大通（JPM.US）的传奇CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）最近在一次采访中提到不排除美国经济滞胀的可能。

但他表示对通胀已从高位回落的信心增加，担心财政赤字增加和基建支出上升，外加之前加息致利率高企的延后影响，将继续对经济施加压力。此外，他强调，高通胀依然未有效遏制，增加了滞胀的风险。

此外，这家全球市值最高商业银行的总裁兼COO丹尼尔·平托（Daniel Pinto）指出，分析师对于摩根大通2025年净利息收入和开支的预期过于乐观：利息收入方面，现在美联储正计划降息，意味着息差将缩小，利息收入增长将受压；而在成本端，当前分析师所提供的指引过于乐观，没有考虑到通胀迟迟不退和新投资所带来的成本。

以上管理层的预期修正，令华尔街对这家大型商业银行的估值大打折扣，摩根大通的股价瞬间下挫5.19%。

不过对于经济前景的不乐观并非摩根大通一家之言，投行领头羊高盛（GS.US）最近也对第3季的业绩作出了不太正面的指引。

高盛CEO大卫·所罗门（David Solomon）预计其之前的消费者业务减值将在第3季产生4亿美元的税前亏损，这或涉及其之前与苹果（AAPL.US）合作的Apple Card业务以及与通用汽车（GM.US）合作的信用卡业务，尽管零售贷款业务快速增长，但由于信用风险管理不足，这些业务产生了高额坏账，而且也因为监管摩擦而招致亏损。

高盛正寻求将这些业务出售，并将业务重点放在资产和财富管理，以推动增长。

除此以外，由于上年比较基数较高，而且八月份的固收业务交易环境不佳，高盛预计其第3季的交易收入将可能下降10%。

美联储很大可能于九月中降息，降息幅度或取决于最新的经济数据，若加速降息，将影响到商业银行的息差——贷款利率随市场下降，但商业银行的资金成本未必能在短期内降下来，这样的时间差，将导致以利息业务为主的商业银行经常性业务备受冲击，这也是摩根大通的担忧所在。

2024年上半年，摩根大通的净利息收入按年增长8%，至458.28亿美元，占了总收入的49.7%，非利息收入则按年大增25%，达到463.06亿美元，占了总收入的50.3%。其中投资银行业务手续费收入增幅达到35%，而最大的收入来源大客户交易收入却按年下降6%，资产管理手续费收入增长17%。

作为主业是商业银行的多元金融巨头，摩根大通的很大部分收入及利润仍以利息收入为主，因此，美联储下半年降息将会影响到其利息收入，而由于成本的降幅通常要滞后于利息收入，利息收入增长压力加上成本压力，将令利息业务的利润下降。

另一方面，正如该行的高层所指，高利率仍会持续一段时间，而对经济活动的影响将逐渐显现，可能会导致未来的非利息收入下降，例如融资需求下降令投行业务受压，资本市场无利可图令交易收入下滑等，这也正是高盛所担忧的情景。

由此可见，美联储这个时候降息固然是必要的，但并不会瞬间为经济插上引擎，需要时间消化之前利率高企的影响，以及慢慢将降息的正面影响渗透到各个经济层面。

作为金融中介，利率变动对商业银行构成最直接的影响，从长远来看，降息将有利于未来经济活动的提振，从而推动银行业务的增长；但是需要注意的是，高利率仍会持续一段时间，这样的时间差会在短期内影响到银行股的表现，估计这也是巴菲特减持美国银行（BAC.US）的一个原因。

作者：毛婷