出门问问（02438.HK）启动招股！“AIGC第一股”有何投资亮点

国内“百模大战”硝烟弥漫，AIGC成为各大企业争夺的焦点。

出门问问(02438.HK)作为以生成式AI与语音交互为核心的人工智能公司，打响了“AIGC上市第一枪”。

4月16日，出门问问宣布于今日开启招股，意味着将成为国内“AIGC第一股”。按照招股书显示，公司拟全球发售8456.80万股股份，其中香港发售股份845.70万股，国际发售股份7611.10万股，另有1268.50万股超额配股权。招股日期为4月16日至4月19日，最高发售价4.10港元，每手买卖单位1000股，入场费约4141.35港元，预计4月24日在港交所主板挂牌上市。

踩中了热门风口的出门问问头顶“光环”上市，其曾获得谷歌、红杉资本等知名机构的投资，2019年9月时估值已达7.57亿美元。同时，出门问问是当前国内AIGC市场商业化最成功的企业之一，2022年按收入计市场份额达9%，名列第一，排名第二的公司的市场份额为2.8%。

AIGC发展前景虽十分可期，但出门问问却深陷亏损旋涡，还面临增长乏力、现金流紧缺等诸多问题。

亏损不止，增长靠AIGC拉动

根据官网介绍，出门问问成立于2012年，拥有行业领先的AI基础设施能力、前沿通用大模型能力（自研大模型“序列猴子”），以及丰富的垂直领域软硬结合的优化算法技术模块，是为数不多的同时服务于消费者、企业、创作者三大类不同群体的公司。

出门问问的核心技术包括AI语音、AI数字人以及大模型序列猴子，主要提供AI软件解决方案，其中包括AIGC解决方案及AI企业解决方案，同时还销售智能设备及配件。

虽说踩上了AI大风口之上，但由于行业刚处于发展初期，出门问问的商业化步伐走得并不平稳，面临收入增长不平稳以及持续亏损的问题。

招股书显示，2020年至2022年期间，出门问问收入快速增长，但2023年收入增长率下降至1.4%，几乎无增长。造血能力方面，主要受可赎回优先股及普通股的账面值变动影响，出门问问近三年来亏损额持续加剧，其中2023年产生逾8亿元的亏损。

经调整后(撇除受可赎回优先股及普通股的账面值变动等因素)，出门问问在2022年扭亏，盈利1.09亿元，但2023年大幅下降至1753.5万元。

于2022年以前，出门问问还是一家智能设备公司，主要靠销售AI智能手表、AI智能跑步机等设备产生收入。随着AI技术应用的拓展，AI软件解决方案自2022年其取代智能设备成为出门问问的创收担当。

其中，AI企业解决方案涵盖预装智能车载语音交互解决方案及针对不同垂直领域企业的其他解决方案，可以说出门问问搭上了电动车智能化发展的快车。然而，现实比较残酷，AI企业解决方案业务在经历了2022年的高速增长后，2023年该业务收入下降14.2%至2.26亿元。

对于2023年AI企业解决方案业务收入下降，源于出门问问的客户并不稳定，尚未形成规模客户群体。

公司招股书指的“汽车附属公司A”实际上是其股东大众汽车，在2022年及2023年，大众汽车均是出门问问最大客户，其中2022年来自大众汽车的收入占总收入比重高达42.6%。出门问问主要向大众汽车提供AI企业解决方案及知识产权安排，2023年该业务收入下降，主要是与大众汽车的知识产权安排的收入减少。公司在招股书中表示，预计于2024年录得AI企业解决方案的收入、毛利及毛利率将有所下降。

以上可以看出，出门问问AI企业解决方案业务依赖大客户，这是该业务收入表现不稳定的重要因素，未来若要保持高增长，出门问问需要绑定更多的优质客户。另一方面，智能设备市场近年来竞争明显加剧，出门问问在此背景下逐渐失去市场份额，导致该业务收入持续下降。

AI企业解决方案和智能设备这两大业务不争气，出门问问只能依靠AIGC来挽回颓势了。

AIGC解决方案果然没辜负出门问问的期望，展现出了强劲的增长动力，2023年该业务收入达1.18亿元，较2021年增长超16倍，主要由于付费用户及企业客户数量增加。

AIGC市场在国内外蓬勃发展，出门问问成功成为第一批“吃螃蟹”的企业。

于今年3月26日，出门问问的AIGC解决方案已吸引约84万名累计付费用户，且自解决方案推出以来已产生100多万笔付款。上图所示，AIGC解决方案付费用户数量、每名付费用户平均收入、注册用户数量等运营数据表现亮眼，但获客成本则快速攀升，反映出行业处于初级阶段的背景下用户教育成本相对高昂。

押注序列猴子，奈何手头紧

人类第四次工业革命的开端，是智能化时代的到来。有人说，相较于第三次工业革命，AIGC技术在第四次工业革命中具有更高的技术革新性和颠覆性，将会是各国抢占第四次工业革命的一块高地。

基于AIGC具有强大的商业化能力和明确的盈利路径，国内多家互联网企业均在角逐AIGC。在招股书中，出门问问提到AIGC近400次，其对大模型的重视程度可见一斑。

早在2020年，出门问问就已开发能够理解并生成文本的UCLAI，并在此基础上于2023年推出升级版“序列猴子”。相较于UCLAI，序列猴子除文本之外，还能够生成图像、3D内容和语音以及语音识别，具有利用更多数据训练及处理更复杂任务的能力。

在将UCLAI升级为序列猴子之前，出门问问就开始打造AIGC解决方案矩阵，先后推出AI配音助手“魔音工坊”、魔音工坊海外版“DupDub”、AI数字人“奇妙元”，2023年推出序列猴子后又发布了AI写作助手“奇妙文”。通过这些产品矩阵，出门问问的数字人可应用在金融保险业、文化旅游、教育培训、电商行业及娱乐传媒等场景。

根据公司官网，出门问问的AIGC解决方案矩阵合作品牌客户较广，包括抖音、快手(01024.HK)、中国移动(00941.HK)(600941.SH)、易车、学而思、京东科技、江南布衣(03306.HK)等企业。

个人用户方面，出门问问的AIGC解决方案也是增长迅猛。魔音工坊、奇妙元等产品的付费用户数量及注册用户数量在过去三年持续攀升，成为拉动出门问问营收增长的重要增长极。

值得一提的是，出门问问不断逐浪AI技术，研发投入也水涨船高。2023年公司研发投入为1.55亿元，占收入比重进一步提升，达到30.7%，为公司利润在当年大幅下降的重要原因之一。

随着未来国内AIGC市场竞争日趋激烈，同时AI技术不断进步，对于行业参与者来说更加考验其研发创新能力，对企业的研发投入要求也会更高。然而，出门问问在加码科技创新的同时，却面临着“钱包干瘪”的问题。

于2023年年末，出门问问的现金及现金等价物仅有1.44亿元，流动资产为3.96亿元，但流动负债高达45.17亿元，形成了41.21亿元的流动负债净值，这可能导致公司面临流动资金风险。

对于已有近5年未获外部投资的出门问问来说，没有雄厚的资本支持，公司很难在这场大混战中“杀”出重围。而此次成功打开港交所大门，出门问问可谓是久旱逢甘霖，融资渠道的扩充有利于公司在AIGC这条颇具前景又充满挑战的赛道中继续前行。

作者：遥远